?全球國(guó)債市場(chǎng)下跌之際，中國(guó)國(guó)債卻逆勢(shì)上揚(yáng)，與美國(guó)國(guó)債息差收窄。這可能令中國(guó)政府面臨復(fù)雜情況。
隨著中國(guó)政府抑制風(fēng)險(xiǎn)貸款及杠桿投機(jī)的力度減弱，中國(guó)這個(gè)全球第三大債市最近幾周出現(xiàn)反彈?；鶞?zhǔn)10年期國(guó)債收益率從5月初的兩年高點(diǎn)3.69%降至3.54%。
與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債收益率卻在上升，原因是兩國(guó)央行暗示寬松貨幣政策已接近尾聲。這種寬松貨幣政策從金融危機(jī)以來(lái)一直對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支撐。
上述情況導(dǎo)致10年期中國(guó)國(guó)債與美國(guó)國(guó)債的收益率之差降至1.19個(gè)百分點(diǎn)，自6月初創(chuàng)下近兩年最大息差以來(lái)收窄20%。
中國(guó)資產(chǎn)的收益優(yōu)勢(shì)變小可能令中國(guó)投資者更加青睞美國(guó)資產(chǎn)（包括債券），進(jìn)而促使他們將資金匯到海外投資。近月來(lái)，中國(guó)政府已通過(guò)加大資本管制緩和了這股資金外流趨勢(shì)。
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這可能令中國(guó)政府面臨的“不可能三角”問(wèn)題加劇。所謂“不可能三角”，就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的一個(gè)國(guó)家無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)控制匯率、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策這三個(gè)目標(biāo)。
深圳宏信證券(Hongxin Securities)固定收益部門(mén)高級(jí)分析師臧旻稱(chēng)，如果美國(guó)進(jìn)一步加息，導(dǎo)致中美兩國(guó)國(guó)債收益率之差進(jìn)一步收窄，那人民幣必然要承壓，并促使更多資金外流。他還稱(chēng)，中國(guó)央行在這種情況下可能不得不加息。
目前，中國(guó)投資者在政府嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)的力度減弱后獲得喘息之機(jī)。今年早些時(shí)候，有關(guān)部門(mén)抑制利用杠桿購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)債券的行動(dòng)曾引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，而到5月底，相關(guān)部門(mén)轉(zhuǎn)為采取更為緩和的方式，中國(guó)央行則在6月中旬向金融系統(tǒng)大舉注資，單周規(guī)模創(chuàng)下五個(gè)月紀(jì)錄。
臧旻稱(chēng)，上述旨在穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措已經(jīng)重新點(diǎn)燃了某些看好債券的市場(chǎng)人士的熱情，而此前債券需求曾一度枯竭。2017年上半年，中國(guó)公司的債券融資總額為人民幣1.99萬(wàn)億元（合2,925.3億美元），不足上年同期人民幣4.15萬(wàn)億元的一半。
然而在市場(chǎng)再次趨于穩(wěn)定的同時(shí)，新的擔(dān)憂(yōu)也浮出水面：隨著債券市場(chǎng)回暖，用于增大杠桿的金融工具也再度受到青睞，尤其是一種名為可轉(zhuǎn)讓定存單（簡(jiǎn)稱(chēng)NCD）的短期貸款，銀行業(yè)愈發(fā)傾向于使用NCD來(lái)進(jìn)行融資。上個(gè)月NCD的發(fā)行額飆升至人民幣2.01萬(wàn)億元，接近紀(jì)錄高位。
中資銀行，尤其是那些存款基數(shù)較小的銀行，近來(lái)大量使用這種較新的融資工具來(lái)滾轉(zhuǎn)舊的債務(wù)，并為購(gòu)買(mǎi)債券籌集資金，尤其是購(gòu)買(mǎi)收益率較高的公司債。
隨著投資者對(duì)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)的興趣再次升溫，AA評(píng)級(jí)的5年期中國(guó)公司債平均收益率以較AAA評(píng)級(jí)債券更快的速度下降。自6月中旬以來(lái)，兩種債券收益率的差值從近一年來(lái)的最高值0.87個(gè)百分點(diǎn)縮小至0.52個(gè)百分點(diǎn)。
華創(chuàng)證券(Hua Chuang Securities)首席固定收益分析師屈慶稱(chēng)，根據(jù)NCD發(fā)行額等指標(biāo)來(lái)看，可以認(rèn)為金融杠桿水平已再次升高。
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