【震蕩市你在虧錢量化基金卻在賺錢 憑什么？】這兩年市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變太快，不少投資者連投資思路都來不及改變就被套牢了。市場在一片嗚呼哀哉的情況下，量化基金卻越挫越勇，在敏銳地預(yù)防了市場風(fēng)險(xiǎn)之余，今年更是將整體業(yè)績做到了市場靠前的位置。
這兩年市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變太快，不少投資者連投資思路都來不及改變就被套牢了。市場在一片嗚呼哀哉的情況下，量化基金卻越挫越勇，在敏銳地預(yù)防了市場風(fēng)險(xiǎn)之余，今年更是將整體業(yè)績做到了市場靠前的位置。
究竟量化選股是怎么跑贏市場？如何判斷其量化模型的有效性？它是怎么預(yù)防市場風(fēng)險(xiǎn)的？未來有哪些風(fēng)險(xiǎn)？有哪些機(jī)遇？為了帶大家進(jìn)一步了解量化基金，理性的捕捉后市的投資機(jī)會，基金君邀請了光量化投資專家——
光大保德信基金的基金經(jīng)理翟云飛做客中國基金報(bào)，對粉絲們對于量化選股的疑惑進(jìn)行了詳細(xì)解答?；鹁龑Υ舜谓涣骰顒拥膬?nèi)容進(jìn)行了整理，基金經(jīng)理的主要觀點(diǎn)如下：
1、量化基金業(yè)績在逐年上升，尤其今年其實(shí)量化基金的業(yè)績表現(xiàn)非常搶：所有的基金里面，量化基金的整體表現(xiàn)在前1/3以上。
2、判斷一個(gè)因子是否有效，或者是否值得放在量化模型里，第一要看它對市場上的股票有沒有區(qū)分度，就是這個(gè)因子能不能把好股票跟壞股票區(qū)分開；第二看這個(gè)區(qū)分度是否穩(wěn)定。
3、A股市場最大的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的來源是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)跟市值風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)把握難度高，大小盤輪動的風(fēng)險(xiǎn)相對容易把握的。
4、怎樣挑選適合自己的量化基金？首先要識別出量化基金是如何對待市值因子的：風(fēng)險(xiǎn)因子還是作為一個(gè)阿爾法因子？區(qū)分之后，結(jié)合個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好做選擇。如果是追求長期較為穩(wěn)定的收益，
定投把市值因子作為風(fēng)險(xiǎn)因子來對待的基金比較適合。
5、量化基金的業(yè)績跟基金規(guī)模有很大的關(guān)系。一個(gè)量化基金的規(guī)模在30億以下，或者30億左右是比較合理的，因?yàn)橐?guī)模會導(dǎo)致?lián)Q倉成本不一樣，規(guī)模越大，換倉成本越高；此外，如果規(guī)模越大，量化基金的持股越需要分散。
6、量化基金的辨別，其實(shí)特別容易。一般來說，量化基金的持倉不會特別集中，因?yàn)楫吘故且愿怕嗜?，是用寬度來?zhàn)勝深度。如果一個(gè)基金的持股特別集中，例如前十大重倉股占到整個(gè)持倉權(quán)重的百分之五六十，幾乎可以肯定，它不是一個(gè)量化基金。
7、量化產(chǎn)品最大的風(fēng)險(xiǎn)在于量化模型的失效。但一般來說很少見，因?yàn)榱炕Ｐ投际嵌嘁蜃幽Ｐ?，可以互相抵沖避免這種無效的情況。
量化基金
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南方策略優(yōu)化混合154.15%1.50% 0.15%
購買開戶購買163110
申萬量化小盤152.98%1.50% 0.15%
購買開戶購買229002
泰達(dá)宏利逆向策略混合135.49%1.50% 0.15%
購買開戶購買519712
交銀阿爾法核心混合128.60%1.50% 0.15%
購買開戶購買數(shù)據(jù)來源：
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，銀河證券，截至日期：2016-12-27
以下是文字紀(jì)要：
1、網(wǎng)友“王勇”：量化基金受不受市場風(fēng)格的影響？舉例來說，2014年以前，量化基金表現(xiàn)不太好，2014年以后表現(xiàn)得比較好。這個(gè)是因?yàn)?014年以后，市場風(fēng)格比較適合量化基金還是以前的量化本身沒做好？
翟云飛：量化基金還是受市場風(fēng)格的影響，在量化投資看來市場最主要的風(fēng)格有兩個(gè)，從影響程度來看，影響最大的是行業(yè)的風(fēng)格，其次是大小盤風(fēng)格。行業(yè)的風(fēng)格是很難把握，無論是主動投資還是量化投資，比如今年漲的比較好的交運(yùn)行業(yè)，風(fēng)格輪動的非?？欤赡芙衲瓯憩F(xiàn)很好明年就表現(xiàn)很差，要把握這種風(fēng)格難度是很大的。
第二個(gè)風(fēng)格是大小盤輪動的風(fēng)格，它的影響沒有行業(yè)影響大，這個(gè)風(fēng)格也是相對容易把握的，我們公司的光大風(fēng)格輪動就是在捕捉大小盤輪動的風(fēng)格，這種風(fēng)格容易把握是在于你要判斷一個(gè)市場絕對的漲跌幅或者未來市場是漲是跌受很多因素影響。例如國家的宏觀政策，現(xiàn)在的黑天鵝很多，英國脫歐這種宏觀的影響特別大，你很難把握未來一個(gè)市場的絕對的漲跌幅，但是大小盤或者大
中小盤，他們受很多共同因素的影響，那么我們做相對判斷的時(shí)候，這些共同因素可以互相抵消。例如美國的加息政策，大盤股受影響了，小盤股也受影響，但是我們在判斷大的好還是小的好的時(shí)候，這個(gè)因素可以忽略掉，就是可以互相抵消。我們這個(gè)風(fēng)格輪動從實(shí)盤來看，對市場風(fēng)格的把握，尤其是大小盤風(fēng)格輪動的把握還是比較不錯(cuò)的。
量化基金2014年前后表現(xiàn)的不大一樣，這個(gè)我想說一下我的看法。其實(shí)我認(rèn)為國內(nèi)的發(fā)行的公募量化基金，量化模型的進(jìn)化或者迭代、改進(jìn)優(yōu)化也好，經(jīng)歷了一個(gè)非常明顯的時(shí)間段。就早期，2013年以前，我們更多的是照搬美國或者國外的成熟量化模型，直接照搬進(jìn)了A股市場。那么最近，其實(shí)我們研究也發(fā)現(xiàn)，A股市場有自己非常獨(dú)特的運(yùn)作規(guī)律，完全照搬老外的模型效果不是非常好，我們要加入一些自己的理解和比較獨(dú)特的因子。所以，也許在大家看來，可能2014年涉及到很明顯的分水嶺，2014年之前表現(xiàn)略差，2014年之后表現(xiàn)好。
就我個(gè)人精測的量化模型來看，當(dāng)然我們現(xiàn)在是改進(jìn)的第二版模型，這個(gè)量化模型在全市場的選股能力，是已經(jīng)慢慢減弱，但是這是我個(gè)人的一個(gè)感覺。例如我們是以
中證500指數(shù)作為基準(zhǔn)，
中證500指數(shù)是一個(gè)代表市場中盤水平的一個(gè)股票組合，我們把量化模型就對比
中證500指數(shù)的一個(gè)程度。其實(shí)2013年一般來說，一個(gè)量化模型能戰(zhàn)勝中證500指數(shù)70%到80%，到2014年能戰(zhàn)勝50%到60%，2015年、2016年到現(xiàn)在，可能只有百分之三四十差不多，就是現(xiàn)在一個(gè)比較好的量化基金能戰(zhàn)勝中證500指數(shù)30%已經(jīng)不錯(cuò)了。但我覺得這并不是一個(gè)很好的監(jiān)控指標(biāo)，量化模型的作用在衰減？其實(shí)不是的，我們看量化模型，就是量化基金相對的投資業(yè)績在所有的基金里面的一個(gè)排名，實(shí)際上2013年、2014年、2015年、2016年是逐年上升的，尤其今年其實(shí)量化基金的業(yè)績表現(xiàn)非常搶眼，我統(tǒng)計(jì)的在所有的基金里面，量化基金的整體的表現(xiàn)應(yīng)該在前1/3以上，幾乎所有量化基金。
2、網(wǎng)友“小丹尼”：對于明年行情，您認(rèn)為明年風(fēng)格是繼續(xù)藍(lán)籌還是會輪動轉(zhuǎn)向中小盤和成長股？
創(chuàng)業(yè)板是否跌的相對合理了？
翟云飛：其實(shí)作為一個(gè)量化模型，對這個(gè)市場的主動的風(fēng)格不會做一個(gè)人為的主觀判斷，我們這個(gè)風(fēng)格輪動的基因還是要模型來判斷是一個(gè)藍(lán)籌還是中小創(chuàng)或者
中小成長股的行情。但我個(gè)人認(rèn)為，未來還是一個(gè)中小盤占主導(dǎo)的一個(gè)市場，但是大家也知道中小盤的收益高風(fēng)險(xiǎn)也大，所以它漲可能才會漲一段時(shí)間，但是突然跌起來，跌的也很快。目前我們的模型顯示，現(xiàn)在還在中小盤的一個(gè)風(fēng)格上，當(dāng)然他是從大盤的一個(gè)風(fēng)格剛剛切換過來。
3、網(wǎng)友“斌”：量化因子對財(cái)務(wù)指標(biāo)和技術(shù)指標(biāo)都有考慮嗎？各有什么側(cè)重？謝謝
翟云飛：量化因子對財(cái)務(wù)指標(biāo)跟技術(shù)指標(biāo)其實(shí)都有考慮，那么具體來說，一般我們不叫技術(shù)指標(biāo)，而是指一些跟行情相關(guān)的指標(biāo)，例如我們會用到換手率。換手率嚴(yán)格來說，不是一個(gè)技術(shù)指標(biāo)，至于說各有什么側(cè)重，那其實(shí)是各個(gè)基金管理人對這個(gè)模型或者對指標(biāo)的理解不同，每家的側(cè)重都不一樣。大體來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)比較穩(wěn)定，因?yàn)榭赡芤荒甑募緢?bào)只有四次，具體的發(fā)布時(shí)間有三次，因?yàn)槟陥?bào)跟一季報(bào)基本的發(fā)布時(shí)間是重合的，所以它的數(shù)據(jù)變化的慢，導(dǎo)致它穩(wěn)定，你用財(cái)務(wù)指標(biāo)來選股票的話，每次換倉之間換手率都不會很高，就因?yàn)樗鼣?shù)據(jù)穩(wěn)定。
技術(shù)指標(biāo)或者是說行情指標(biāo)它的優(yōu)點(diǎn)是一般來說短期會比較有效，但是它的缺點(diǎn)是導(dǎo)致你的換手率會比較高，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)的值變化很大，會導(dǎo)致它換手率比較高。各有什么側(cè)重，是看你對你的基金產(chǎn)品或者對你模型的一個(gè)理解，就是你喜歡隨著市場波動高換手的還是要追求一個(gè)長期業(yè)績穩(wěn)定維持一個(gè)低換手，所以這個(gè)大家理解都不一樣的。
我再引申一下，其實(shí)量化因子從另一個(gè)層面來理解，其實(shí)還有一種分類方式，是指阿爾法因子，對應(yīng)的另一類是風(fēng)險(xiǎn)因子。我們主要看見一個(gè)因子是否有效，或者是否值得放在量化模型里，是看它對市場上的股票有沒有區(qū)分度，就是這個(gè)因子能不能把好股票跟壞股票區(qū)分開來，這是第一點(diǎn)。第二點(diǎn)這個(gè)區(qū)分度是否穩(wěn)定？就是說它在每個(gè)月或者每一周這個(gè)區(qū)分度都很高，都很穩(wěn)定。那么這種因子我們一般把它稱為阿爾法因子，我們希望用這種因子來戰(zhàn)勝市場，獲得一個(gè)穩(wěn)定的回報(bào)。還有一類因子是它區(qū)分度很高，但是穩(wěn)定性不好，所以我們會把它歸為風(fēng)險(xiǎn)因子，主要用來控制這個(gè)模型的風(fēng)險(xiǎn)。
4、網(wǎng)友“敏”：怎樣挑選適合自己的量化基金做定投？定投量化基金一般占資產(chǎn)比例多少為之適合？謝謝
翟云飛：現(xiàn)在市場上的量化基金也很多，談到怎樣挑選適合自己的量化基金，我覺得這之間要有一個(gè)假設(shè)，因?yàn)槲覀儚臍v史業(yè)績上看，一般的基金經(jīng)理或者
基金公司也不會去詳細(xì)的解釋量化模型用哪些因子構(gòu)建的，哪些因子作為阿爾法因子。所以，只能從它的歷史表現(xiàn)去猜測。
一般來說，我剛剛提到市場影響最大的一個(gè)因子，除了行業(yè)，就是大小盤，他的做法一般不會偏重行業(yè)，一般都是市場中性的，所以你要首先要識別出量化基金，他是如何對待市值因子的？風(fēng)險(xiǎn)因子呢？還是作為一個(gè)阿爾法因子？說到這一點(diǎn)，其實(shí)我們可以找一段時(shí)間的比較，或者兩個(gè)比較典型的市場行情，可以檢驗(yàn)出來。就例如2014年底的藍(lán)籌暴漲，小盤股普跌，跟最近的11月下旬到12月中旬以來的這兩個(gè)大小盤風(fēng)格非常明顯的市場，其實(shí)可以看出來，一個(gè)量化基金如果在這段時(shí)間內(nèi)，跑輸市場的幅度不大，甚至還跑贏市場，那么它一定是把一個(gè)市值因子作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子在對待。那么如果這段時(shí)間，一個(gè)量化基金跑輸市場的幅度很大，凈值掉得很快，或者說回撤很大，那么它一定是把市值因子作為一個(gè)阿爾法因子來對待。區(qū)分了這一點(diǎn)，那么就結(jié)合你自己的個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，如果你追求一個(gè)長期的較為穩(wěn)定的一個(gè)收益，其實(shí)定投這類把市值因子作為風(fēng)險(xiǎn)因子來對待的基金比較適合。
定投在我看來，可能更適合這種波動大的，尤其是把這種就是說在小盤的風(fēng)格的時(shí)候，他這個(gè)基金業(yè)績比較激進(jìn)，在大盤風(fēng)格的時(shí)候，它的業(yè)績可能回落的比較快。我覺得這種這類量化基金是比較適合來做定投的吧。
5、網(wǎng)友“青未了”：光大量化核心是量化基金嗎，為何該基前幾年表現(xiàn)一般，最近有所改善？
翟云飛：光大保德信量化核心基金，是標(biāo)準(zhǔn)的量化基金，他的歷史也比較長，他是我們中國基金市場上第一只公募量化基金，現(xiàn)在也是市場上規(guī)模最大的量化基金之一。如果你講他前幾年業(yè)績一般，這個(gè)其實(shí)每個(gè)人的看法不太一樣。光大量化核心上個(gè)季度還被評為五星級基金。其實(shí)長期來看，業(yè)績還是很好的。
最近有所改善，當(dāng)然是由于我們的模型改進(jìn)，任何一個(gè)量化模型不可能一勞永逸的。因?yàn)橐粋€(gè)盡責(zé)的基金管理人應(yīng)該會根據(jù)自己的模型表現(xiàn)，跟市場近期的分化或者表現(xiàn)，對量化模型做一些改進(jìn)、優(yōu)化。
6、網(wǎng)友“楊文理”：請問翟總，更看好以黑盒策略為代表的智能投顧產(chǎn)品還是以白盒策略為代表的基金策略組合產(chǎn)品？請?jiān)敿?xì)講下理由
翟云飛：我更看好白盒策略的量化基金，為什么這么說？就是說我們在一個(gè)完整的投資流程中，除了你的模型構(gòu)建、模型改進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)控制，到最后的實(shí)盤投資，最重要的后面還有一步，要做業(yè)績歸因，也就是說一個(gè)月或者一段時(shí)間過去了，我要回顧我的模型的市場表現(xiàn)，表現(xiàn)好是好在哪里？表現(xiàn)差是差在哪里？我每次業(yè)績歸因，永遠(yuǎn)發(fā)現(xiàn)一個(gè)因子，假設(shè)叫A因子吧，它總是對我的一個(gè)業(yè)績的貢獻(xiàn)是負(fù)貢獻(xiàn)。那么我是不是應(yīng)該考慮把這個(gè)因子給拿掉，或者在做一些優(yōu)化改進(jìn)？所以我覺得這種白盒策略對應(yīng)的業(yè)績歸因契合度會更高，改進(jìn)效果會更好。也就是讓一個(gè)基金管理人明白他成功在哪里，失敗在哪里。
7、網(wǎng)友“Yzx”：
1) 翟云飛先生執(zhí)掌兩只基金。除了光大量化還有一只和趙大年風(fēng)格輪動業(yè)績不錯(cuò)。請問這只基金兩人是如何分工管理的。一般多人管理的基金都是如何分工的。你個(gè)人在決策中因素占比？
2) 量化基金中量化模型主要解決的投資過程中哪些問題。其中基金經(jīng)理發(fā)揮主動干涉占多大比重？是完全依賴量化模型結(jié)果還是部分依賴。另外風(fēng)格輪動和光大量化的基金風(fēng)格差別？
3) 量化基金的業(yè)績和基金規(guī)模有沒有關(guān)系。量化基金多少規(guī)模更合理。一般多久對量化模型校正一次。量化基金經(jīng)理變化對其投資影響幾何？
翟云飛：我現(xiàn)在管理，除了光大量化，還有一支風(fēng)格輪動。其實(shí)這也是光大保德信的一個(gè)特色，我們量化基金的管理都是團(tuán)隊(duì)管理，現(xiàn)在不存在一個(gè)人單獨(dú)管理一支基金，這樣考慮是基于兩點(diǎn)。第一，一個(gè)量化模型，如果是一個(gè)人去管理，其實(shí)帶有一定的人工風(fēng)險(xiǎn)，人工風(fēng)險(xiǎn)是指什么？就是說，如果你在這里做一個(gè)量化投資或量化基金經(jīng)理，那么這個(gè)模型從構(gòu)建到開發(fā)到實(shí)施都是一個(gè)人做的，那么萬一這個(gè)人辭職走了，那么這個(gè)基金的風(fēng)格可能會發(fā)生很大的轉(zhuǎn)變，這對投資人而言是一個(gè)不好的地方。第二點(diǎn)，其實(shí)跟主動投資有所區(qū)別，因?yàn)橹鲃油顿Y是很難做到兩個(gè)人一起管的，為什么呢？兩個(gè)人管，可能某個(gè)人對
銀行股看好，某個(gè)人對交運(yùn)的股票看好，這個(gè)股票？這個(gè)股票有很
多維度，你看好一個(gè)股票或者不看好一個(gè)股票，也有很多理由，這是很難達(dá)成共識的。但是在量化模型這個(gè)層面，大家都是基于一些公開的數(shù)據(jù)回測，然后對量化因子的評價(jià)有一些公允的標(biāo)準(zhǔn)，我覺得容易達(dá)成一致，然后兩個(gè)人或者多個(gè)人一起討論，也有利于這種模型方面的改進(jìn)和優(yōu)化。
量化模型主要解決投資決策中的哪些問題。其實(shí)我覺得主要有兩個(gè)，第一個(gè)是股票的選股問題。第二個(gè)，就是一個(gè)擇時(shí)，其實(shí)擇時(shí)說的不是很確切，就是說是一個(gè)大小盤輪動的擇時(shí)問題。一般來說，一個(gè)量化的基金經(jīng)理發(fā)揮主動干涉的比重很低，其實(shí)更多的是基于對模型的一個(gè)有效性的監(jiān)測，可能會提高倉位或者降低倉位。如果模型有一段時(shí)間無效，最好倉位低一點(diǎn)，基金主觀能動性主要體現(xiàn)在這個(gè)方面。
還有一點(diǎn)，大家問到風(fēng)格輪動跟個(gè)量化核心的風(fēng)格差別，這個(gè)還是有很大差別的。首先共同點(diǎn)是什么？就是光大的量化核心跟風(fēng)格輪動，都是在全市場選股票，不會把股票局限在某一個(gè)范圍，他們的一個(gè)區(qū)別在于光大量化，一般來說是有一個(gè)主要的穩(wěn)定模型去做一個(gè)長期的投資，但是風(fēng)格輪動主要捕捉大中小盤風(fēng)格的一個(gè)輪動，所以我們會有3個(gè)模型，分別適用于大中小盤不同的市場風(fēng)格。換句話來說，其實(shí)風(fēng)格輪動是在3個(gè)模型之中，不停的切換，但是我們盡量會保證切換的時(shí)間，一個(gè)風(fēng)格持續(xù)的時(shí)間長一點(diǎn)，不會做一個(gè)非常頻繁的切換。單從風(fēng)險(xiǎn)角度來說，我個(gè)人覺得風(fēng)格輪動基金的風(fēng)險(xiǎn)要大于光大量化核心，因?yàn)橄駴_浪一樣，風(fēng)格輪動永遠(yuǎn)在想站在一個(gè)浪頭上，站得好業(yè)績會持續(xù)增長很快，但是如果你踩錯(cuò)了，可能跌幅也很大，所以我覺得從風(fēng)險(xiǎn)角度角度來講，風(fēng)格輪動的風(fēng)險(xiǎn)要大于量化核心。
大家還提問到這個(gè)量化基金的業(yè)績跟基金規(guī)模有沒有關(guān)系，這個(gè)非常明確的說，肯定有關(guān)系，而且關(guān)系很大，我覺得一個(gè)量化基金的規(guī)模在30億以下，或者30億左右是比較合理的，一般來說我們長期監(jiān)測或者認(rèn)為這個(gè)模型不適應(yīng)當(dāng)前市場的時(shí)候，我們會做一些校正，為什么這個(gè)規(guī)模與這個(gè)量化基金的業(yè)績或者表現(xiàn)比較相關(guān)的？因?yàn)檫@個(gè)規(guī)模會導(dǎo)致你這個(gè)換倉成本不一樣。當(dāng)然，你的規(guī)模越大，你的換倉成本越高，還有一點(diǎn)就是，大家一般叫量化基金的持股非常分散的，如果規(guī)模越大，越需要分散。
8、網(wǎng)友“BQY”：如何辨別發(fā)行在外的量化基金是不是真的在做量化交易而不是掛羊頭賣狗肉
翟云飛：說到量化基金的辨別，其實(shí)特別容易，一般的基金每年會有季報(bào)跟年報(bào)，尤其是年報(bào)半年報(bào)會披露全部的持倉。一般來說，量化基金的持倉不會特別集中，因?yàn)楫吘故且愿怕嗜?，是用寬度來?zhàn)勝深度。如果一個(gè)基金的持股特別集中，例如前十大重倉股占到整個(gè)持倉權(quán)重的百分之五六十，幾乎可以肯定，它不是一個(gè)量化基金。
9、網(wǎng)友“Jane”：目前市場上量化基金不少，但業(yè)績表現(xiàn)還是有蠻大差異，原因是什么呢？什么樣的量化基金在2017年更有可能勝出呢？
翟云飛：總體來說，目前市場上的量化基金的數(shù)量是不少，業(yè)績總體來說表現(xiàn)都是不錯(cuò)的，應(yīng)該都在前1/3，但是它們業(yè)績確實(shí)有差異。這個(gè)差異的原因在于各個(gè)基金公司或者各個(gè)經(jīng)理用到的模型不會完全一樣，不一樣的原因在于他們對因子的理解不同，就是有的因子我認(rèn)為它是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，用來控制風(fēng)險(xiǎn)，有的因子有的人認(rèn)為，它是一個(gè)阿爾法因子，認(rèn)為他賺錢，所以這是導(dǎo)致不同的一個(gè)主要原因。
還有一點(diǎn)，有這個(gè)基本面因子、技術(shù)面的或者行情方面的因子，是追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益，還是追求收益略低，業(yè)績穩(wěn)定，是導(dǎo)致因子賦予的權(quán)重是不一樣的，這會導(dǎo)致他們的這個(gè)實(shí)際的市場表現(xiàn)差異是不一樣的，那么什么樣的量化基因在2017年更有可能勝出？我覺得這個(gè)很難判斷，如果個(gè)人買基金的話，尤其喜歡量化基金，我覺得分散投資是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
10、網(wǎng)友“世杰”：
1、用機(jī)器回測歷史，如何回避過度擬合問題？
2、量化基金是否擇時(shí)，如何擇時(shí)？
翟云飛：回測一個(gè)量化模型的表現(xiàn)確實(shí)會容易出現(xiàn)過度擬合的問題。我如果有四個(gè)因子或者五個(gè)因子，可以隨便搭配，能配成十二個(gè)量化模型出來，如果現(xiàn)在投資在十二個(gè)模擬中選哪個(gè)？我用過去的數(shù)據(jù)做回測，如果哪個(gè)跑得好用哪個(gè)，這是不可以的，因?yàn)檫@確實(shí)會有數(shù)據(jù)過度擬合的問題。我們一般的做法是把過去歷史的時(shí)間分為兩段，一段作為樣本內(nèi)，其他的做一個(gè)樣品外。
樣本內(nèi)外的檢測，我們希望這個(gè)模型有持續(xù)性，就是說我們最希望看到有是模型在樣本內(nèi)的表現(xiàn)好，例如從2010年到2013年表現(xiàn)很好，到了樣本外表現(xiàn)也很好，那么我們就有理由或者有底氣來采用這個(gè)模型，所以我們一般是用樣本內(nèi)外來回避這個(gè)過度擬合的問題。
一般來說，主動基金經(jīng)理或者量化結(jié)構(gòu)的擇時(shí)是根據(jù)模型的有效性，如果模型在某一段時(shí)間表現(xiàn)特別有效，那么做一個(gè)決策應(yīng)該是加大倉位，如果最近的模型表現(xiàn)有所回撤或者明顯地感覺到現(xiàn)在的市場風(fēng)格非常偏離，完全偏離了模型的選股思路，那么應(yīng)該降低倉位，甚至空倉。對投資而言，如何對買量化基金進(jìn)行擇時(shí)，我覺得首先要驗(yàn)證一點(diǎn)，就是他真正是做量化投資，而且這個(gè)量化模型是經(jīng)歷了長時(shí)間的歷史檢驗(yàn)，那么應(yīng)該是在一個(gè)基金出現(xiàn)回撤的時(shí)候，就是一個(gè)最佳的買入時(shí)間。
11、網(wǎng)友“小小添”：最近貴司發(fā)行量化事件驅(qū)動想了解下產(chǎn)品的特色特點(diǎn)在哪里？
翟云飛：我們最近發(fā)行的量化事件驅(qū)動的特點(diǎn)，其實(shí)跟上述的兩個(gè)量化基金的區(qū)別很大。量化事件驅(qū)動是一只追求或者叫絕對收益導(dǎo)向的基金，它的風(fēng)險(xiǎn)相對會小一些。這個(gè)產(chǎn)品有三個(gè)非常明顯的特點(diǎn)。第一，事件驅(qū)動，首先什么叫事件呢？就基本上一個(gè)上市公司發(fā)公告，或者發(fā)生什么事件，我們都可以稱之為一個(gè)事件，例如它要并購重組，或者說它要定向
增發(fā)，或者它ST要摘帽，都是一個(gè)事件。為什么叫事件驅(qū)動呢？是因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)這些事件對這些公司的股價(jià)有一個(gè)非常平穩(wěn)的正向推動作用，其實(shí)對比一下美國市場或者國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股票市場，以美國為例，因?yàn)槊绹袌鰶]有漲跌停限制，而且有很強(qiáng)的做空力量，一般的一個(gè)上市公司，如果它公布了它的一個(gè)事件，要收購某個(gè)公司或者要并購，一般的股價(jià)會在第二天開盤的時(shí)候，充分體現(xiàn)該事件的影響，并可能在短期內(nèi)錄得較大漲幅。但是A股受這個(gè)投資者結(jié)構(gòu)不同，也有股票市場本身制度的原因，它表現(xiàn)是完全不一樣的，還是以定向增發(fā)為例，如果你有心觀察的話，其實(shí)在任何一個(gè)公司，它在這個(gè)事件增發(fā)，或者其他的事件，股權(quán)激勵、高管增持這些公告出來之前，它的股價(jià)已經(jīng)有所反應(yīng)了。也就是說，事件這件事情大部分應(yīng)該是被泄露出去了。那么在這個(gè)事件發(fā)布之后，就是說我不是通過打探這個(gè)小道消息內(nèi)幕信息，而是通過公開的渠道了解到上市公司要做某個(gè)事情，在公告之后，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)股價(jià)也有一個(gè)長期的正向驅(qū)動，就是發(fā)酵，這個(gè)事件會有慢慢的發(fā)酵過程。我想這可能主要與A股投資者結(jié)構(gòu)不同，與美股有很大的區(qū)別，導(dǎo)致是一個(gè)長期的一個(gè)這種正向的驅(qū)動作用。
第二個(gè)特點(diǎn)，我們?yōu)槭裁匆昧炕Ｐ蛠碜鲞@個(gè)事情？我給大家做一個(gè)普及，還是以這個(gè)定向增發(fā)為例。2015年市場上有做過定向增發(fā)的預(yù)案，或者有這個(gè)意向的上市公司有800家之多，我們這只事件驅(qū)動的產(chǎn)品，主要投資的事件有8個(gè)大類，包括高送轉(zhuǎn)、高管增持、股權(quán)激勵、定向增發(fā)、并購重組等，所以這個(gè)股票池是非常大的，我們需要一個(gè)行之有效的量化模型來精選個(gè)股，不可能全部投資。我們最后得到一個(gè)持倉數(shù)量，應(yīng)該是在100個(gè)到200個(gè)之間。當(dāng)然，我們也通過歷史回測可以計(jì)算出來或做一個(gè)歷史模擬，我們發(fā)現(xiàn)歷史上從2012年以來，這種事件驅(qū)動帶來的超額收益特別大。我們算出來這種事件驅(qū)動的股票疊加量化多因子模型最終的回測結(jié)果，2012年以來到現(xiàn)在年化收益率有67%，市場主流指數(shù)表現(xiàn)最好的是
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也只有11%，差很多。大家也知道盈虧同源，你在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，必然會降低收益。但是因?yàn)槲覀冞@個(gè)策略的收益相對較大，所以我們在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可能保留一個(gè)很大一部分的收益。
具體來說，我們是通過
保本基金的C
PPI保本策略來控制倉位，最終我們測算下來，或者我們基金一個(gè)追求的目標(biāo)，是一個(gè)絕對收益。我們的風(fēng)險(xiǎn)控制，是控制基金的凈值在九毛五以上，所以我們不是保本，而是容忍一個(gè)比較小的風(fēng)險(xiǎn)。
12、網(wǎng)友“總統(tǒng)”：請翟經(jīng)理介紹下量化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里，以及回撤情況。
翟云飛：量化產(chǎn)品最大的風(fēng)險(xiǎn)在于量化模型的失效。但一般來說很少見，為什么我們的量化模型都是多因子模型？其實(shí)我們就是為了互相抵沖避免這個(gè)情況，因?yàn)闇y試一個(gè)單因子，例如你的市值因子，或者換手率因子，或者估值因子都可以，一般來說它是長期有效的，但是你在某一個(gè)特殊的行情下它可能會失效。那么我們希望是多個(gè)因子可以在某一個(gè)市場，互相的對沖這種無效的情況。
所以經(jīng)過多個(gè)因子組合構(gòu)建出的一個(gè)量化模型，風(fēng)險(xiǎn)在于這個(gè)多個(gè)因子突然同時(shí)失效，發(fā)生的概率不是很大，但是也是有可能的。非常明顯的一個(gè)階段就是2014年底，2015年初，也就是說模式剛剛啟動那段時(shí)間，其實(shí)那個(gè)時(shí)間大家有心可以觀察一下，那時(shí)候幾乎所有的量化模型都會出現(xiàn)回撤，那個(gè)時(shí)候確實(shí)這些量化的指標(biāo)大部分都不大好使。
還有一個(gè)問到量化模型的回撤情況，一般的公募量化基金除了追求絕對收益的那種量化對沖的產(chǎn)品之外，其他的主動量化的基金其實(shí)都是追求相對收益，一般來說它們都是不控制回撤情況的，基本回撤相似。
13、網(wǎng)友“ACTIN”：目前A股市場，比較有效的
量化策略是什么？市場中性的策略在A股是否有實(shí)行的方法？謝謝
翟云飛：我覺得從大的邏輯來講，有效的量化策略就是能契合我們A股獨(dú)特的市場情況會比較有效的模型，具體這個(gè)因子如何構(gòu)建一個(gè)有效的策略，其實(shí)這個(gè)就是一個(gè)見仁見智的問題，每個(gè)投資人或者每個(gè)基金經(jīng)理對這種因子，或者對風(fēng)險(xiǎn)收益的認(rèn)知不同，他們會選出不同的模型出來。
后面還提到市場中性的策略在A股是否有實(shí)行的方法？有的。例如我前面也提到過A股市場最大的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)或者最大的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的來源是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)跟市值風(fēng)險(xiǎn)。那么市場中性呢？一般來說，我就是在這兩個(gè)因子上或者這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上，不做風(fēng)險(xiǎn)暴露。我給大家舉個(gè)例子，例如說假設(shè)你找到一個(gè)因子模型，它是由估值跟技術(shù)面或者技術(shù)因子組成，就兩因子模型，特別有效，但怎么規(guī)避市場？怎么規(guī)避行業(yè)跟大小盤風(fēng)格的這種影響呢？我們有一個(gè)市場中性的做法，就是第一步你在市場上所有的行業(yè)上都做配置，就是包括銀行、交運(yùn)、計(jì)算機(jī)T M T，所有行業(yè)都做配置，而且這個(gè)配置比例跟市場的配置比例是完全一樣的。第二點(diǎn)，在每個(gè)行業(yè)里按照市值的大小分為多個(gè)層次，有3層或者5層，在每一個(gè)層次上分別配置一只或兩只股票，這樣來做就完全是市場中性的，行業(yè)也中性，市值也中性。然后你的整個(gè)的基金的收益完全來源于自己認(rèn)為的那兩個(gè)比較有效的因子的中性，這就是一個(gè)市場中性的策略，
14、網(wǎng)友“金不換”：量化分析中析中，主函數(shù)中因子是需要不斷試錯(cuò)加以改正的。請問這些因子的打分標(biāo)準(zhǔn)從哪幾方面評判？
翟云飛：量化因子是需要不斷的試錯(cuò)，不斷的改正，不斷地得到更加有效的加工方法。因子打分標(biāo)準(zhǔn)從哪幾個(gè)方面來評判。市場主流的方法或者我認(rèn)為的方法，其實(shí)主要從兩個(gè)方面，一個(gè)因子它是否有效，能否成為我的模型因子，主要取決于它在市場股票的區(qū)分度，就是它能不能區(qū)分出好的股票和壞的股票，或者表現(xiàn)好的股票跟表現(xiàn)壞的股票，這是第一點(diǎn)，區(qū)分度是最重要的。那么第二點(diǎn)，是這種區(qū)分度是否穩(wěn)定。我希望找到一個(gè)市場區(qū)分度很好的因子，而且又很穩(wěn)定，就是每次都好使。如果能找到這樣的因子，那你的模型基本就不需要改進(jìn)了，因?yàn)樗恢庇行?。但是很遺憾的是這種因子基本上不存在的，每個(gè)因子都會有適應(yīng)的市場條件。
15、 網(wǎng)友“杜偉堂”：
問題一、從投資業(yè)績的考察上看，您認(rèn)為應(yīng)該如何評價(jià)量化產(chǎn)品的業(yè)績，考察敞口、夏普比率等方向的必要性？
問題二、證監(jiān)會副主席近日暗示減少股指期貨限制，會對產(chǎn)品產(chǎn)生何種影響？
問題三、量化基金單一策略好還是復(fù)合策略好？為什么？中國市場上除了市場中性、套利、管理期貨外還有沒有其他有前景的策略？
問題四、您認(rèn)為投資者在挑選投資經(jīng)理時(shí)投資經(jīng)理的背景對其業(yè)績有何影響，如海外背景、券商背景、指數(shù)基金等
翟云飛：第一點(diǎn)，如何評價(jià)量化產(chǎn)品的業(yè)績，我剛才也提到很多公募的量化基金追求相對收益的，追求相對收益的意思就是隨市場波動，市場漲我也漲，市場跌我也會跌。如果您直接算他的下浮比率，或者觀察這些風(fēng)險(xiǎn)敞口，不是特別的客觀，因?yàn)樗请S市場波動的。我認(rèn)為一個(gè)比較客觀的方法是您可以參考市場上會有一些
基金指數(shù)，例如會有各種
基金指數(shù)，有股票型、有
混合型，如果這個(gè)量化基金屬于股票型的基金，那么你可以對比，就是把它對比量化基金跟
股票型基金指數(shù)的超額收益部分，對這個(gè)超額收益計(jì)算你的下浮比率，我覺得還是一個(gè)比較客觀的評價(jià)方法。
第二點(diǎn)，股指期貨的性質(zhì)，我個(gè)人覺得放松股指期貨的性質(zhì)其實(shí)對市場上是一個(gè)利好，因?yàn)楫吘故峭晟屏耸袌龅慕灰捉Y(jié)構(gòu)，對量化基金的影響，我覺得影響不會很大，也許是一個(gè)略微的偏正面的一個(gè)影響。
第三個(gè)問題，我覺得顯然是復(fù)合策略好一點(diǎn)，因?yàn)閱我徊呗詴┞赌Ｐ惋L(fēng)險(xiǎn)，就是如果你的單一的那一個(gè)模型近期失效，會導(dǎo)致你整個(gè)基金的業(yè)績的下滑，但是單一策略有壞處，也有好處。好處是你這個(gè)策略特別有效的一段時(shí)間會帶動整個(gè)基金的業(yè)績快速增長。復(fù)合策略就相對穩(wěn)定一點(diǎn)，就是我在減小方差、減少業(yè)績波動。長期來看我認(rèn)為復(fù)合策略會更好一點(diǎn)。第四點(diǎn)我想談一下，在挑選基量化投資的或者量化基金經(jīng)理，我覺得這個(gè)背景還是有一點(diǎn)影響的。一般來說，他最好是一個(gè)理工科的，然后最好有一個(gè)實(shí)際的投資業(yè)績，然后關(guān)注這個(gè)投資業(yè)績的時(shí)候，我們要特別區(qū)分開他是一個(gè)純量化的基金。因?yàn)樗苜Y金最好是一個(gè)全市場選股這種，有利于他的能力的判斷，因?yàn)橛袝r(shí)候你的模型的選股能力的發(fā)揮受制于你的選股范圍。
(責(zé)任編輯：DF058)
