本書節(jié)選自《帶你讀》第12期
上期做了一些“熱身訓練”，教大家一些基礎的理念和意識。本期我們將具體討論股票和債券投資的風險和回報，教你成為金融市場的下注者，雖然不能讓你預測市場，但至少能提高你資產(chǎn)組合的盈利可能。
決定股票和債券收益的因素
1）普通股
普通股的長期回報取決于兩個主要因素：購買時的紅利率、未來紅利增長率。因為對于準備永久持有股票的股東，普通股的價值等于未來紅利現(xiàn)金流的“貼現(xiàn)值”。如果公司支付的紅利較少，把大部分利潤用于再投資，那么將提高未來紅利的增長率。
因此我們得到個股或大盤長期回報的簡明公式：
長期股票投資收益率=期初紅利率+紅利增長率
例如，美國市場從1926年到1997年，普通股的年均回報率大約11%，而1926年1月大盤的紅利率略高于5%，以后每年紅利的增長率也大致為5%，這樣把期初的紅利率加上增長率就得到實際回報率的近似值了。
此外，還有第三個對股票投資的收益率較為重要的因素，就是估價等式，特別是“股價-股利倍數(shù)”，或“股價-收益倍數(shù)（市盈率）”。在繁榮時期，股價-股利倍數(shù)可以到數(shù)十倍，在蕭條時期也會跌至15倍以下。
到了20世紀90年代后，股價-股利倍數(shù)一度升至70倍。
這主要是因為，很多公司開始以股票回購的方式回饋股東、而非增加紅利。這種回購，一種是針對股東，一種是針對管理層。股票回購導致發(fā)行在外的股票數(shù)減少，每股收益上升，引發(fā)股價上漲。
于是，這時候，用“股價--收益倍數(shù)（市盈率）”評估股票的收益能力，就更為順理成章了。而股利的增長率也被“公司盈利的增長率”所取代。
2）債券
再來看債券的收益，約等于購買時已經(jīng)確定的到期收益率。這個收益來自于兩方面，一是利息收益，一是交易的價差（受市場利率影響）。
舉個例子，當債券票面利息為8%，但由于利率上升，導致債券價格下跌4.5%，則投資者獲得的年回報只有8%-4.5%=3.5%。這里說明下，當利率上升時，新發(fā)行債券的利率會比舊債券更有價值，于是舊債券的價格會下降。因此，如果不是開始購買債券、并持有到期（還本付息），則中間買賣債券，是會有虧損的可能性的。
這個就是債券的利率風險，此外其實還有信用風險，就是發(fā)債公司到期不能還本付息的風險，這里不再細說。
還有通貨膨脹也對債券有較大影響，比如原本債券收益率為5%，如果通貨膨脹率等于5%，則債券實際收益率等于0，因此此時新發(fā)債券的收益率必須至少達到10%，這樣舊債券（發(fā)現(xiàn)利率為5%）的價格就會大幅下降，導致投資者受損。
但是股票市場被認為不存在這個通脹問題，因為企業(yè)的全部實物資產(chǎn)、必要收益率也會跟隨通脹上升而上升，因而股市被認為是抵御通貨膨脹的重要工具。
此處做個總結：
股票收益率的決定因素：1）購買股票時的初始股息收益率；2）公司盈利的增長率；3）基于市盈率的定價變化。
債券收益率的決定因素：1）債券被購買并計劃持有到期時的初始收益率；2）利率變化對中途買入賣出債券的投資者的債券價格的影響。
金融市場收益率的三個時期
如上圖顯示，在二戰(zhàn)后的高速增長時期（時期1），該時期因為二戰(zhàn)后大肆消費、減稅計劃、越戰(zhàn)支出等刺激，股票投資的收益率遠遠戰(zhàn)勝了通脹，而因為利率抬升，債券的收益則輸給了通脹。
而在70年代，美國嬰兒潮的年輕人長大、產(chǎn)生廣泛的反社會情緒，以及越南戰(zhàn)爭、石油價格上漲、自然災害導致的食品短缺導致通脹等共同影響下，給投資者帶來非常焦慮的時代（時期2），這一時期的尾部還發(fā)生高通脹和高失業(yè)同時出現(xiàn)的“滯脹”。這一時期所有的股票、債券投資無一幸免，都輸給了通脹。而此時黃金、不動產(chǎn)、藝術品等硬資產(chǎn)的回報都超過了兩位數(shù)。
此時的市盈率大幅下降：
最后到了第3個時期--繁榮時期，此時和平占據(jù)了主流、一個無通脹的時代來臨，這時股票、債券投資都迎來了黃金時代，雙雙大幅跑贏通脹。此時大盤市盈率從8倍增加到25倍以上，股價-股利倍數(shù)從17倍膨脹到70倍以上。
不過也需要提醒的是，當市場過度亢奮、股價持續(xù)上升時，他們的未來回報率將會降低，除非收益和紅利倍數(shù)更進一步增長。但是很顯然，這是有限制的，另外一旦發(fā)生系統(tǒng)性風險比如戰(zhàn)爭、衰退、恐怖襲擊、自然災害等，這種高估值會瞬間崩潰。
舉例：如何預測個股股票的回報？
?？松?998年年底的基本資料如下：
根據(jù)歷史的經(jīng)驗，假設?？松镜募t利、每股收益能以5.5%的速度增長，那么1999年年底可以得到：
這樣，持有?？松竟善钡某钟腥四芷诖氖找婢褪牵?/p>
而如果用開篇的公式計算：
股票投資收益率=期初紅利率+紅利增長率=2.5%+5.5%=8%
可以看到，兩種計算方法得出的結果基本一致。?？松竟善钡某钟腥丝梢垣@得每年8.1%的回報，其中2.6%來自于股息收益，5.5%來自于公司的成長。只要市盈率或股價-股利倍數(shù)不變，并且能預測長期增長率時，這個辦法就起作用。
總結：
其實從市盈率的公式：股價/每股盈利，也可以看出大致的邏輯關系：股利的增長速度或盈利的增長速度，在市盈率不變下，肯定是正比例關系，知道了股利、盈利增長速度，自然知道了股價平均年漲幅，這樣持有股票的資本利得可以計算出；剩下持有股票還有紅利可拿，于是這個資本利得（股價年增長率）+紅利增長率，自然就等于持有股票的投資回報率了。
另外，其實前面“三個時期”的例子里，還加入了一個市盈率增長情況，修正后公式為：
投資回報率=股息率+股息、盈利增長率+市盈率增長率。
大家也可以基于此，去測算一只股票的大致合理價格，周期越長越可靠，因為可以熨平短期的價格的非理性偏離。比如，海天味業(yè)近4年年利潤復合增長率為33.6%左右，2017年股息率為1.5%，則預計股票的投資回報率=33.6%+1.5%+4.6%=39.7%。而我們看下2014年2月上市以來，截止2017年年底，海天味業(yè)股價正好漲幅是年化38.6%，兩個投資回報數(shù)據(jù)幾乎一致。
這個方法不可能每年都很準，但從非常長的時間看，預測結果會趨向準確。短期內(nèi)可能受大的市場景氣度、市場情緒、炒作資金等影響，股價出現(xiàn)偏離，即便盈利其實并未變化，但從較長時間看，平均每年情況還是比較準的。
這對投資者也有很大啟示，即只要企業(yè)增長保持穩(wěn)健，短期股價波動可以忽視不看，甚至越跌的股票，可能意味著未來價值回歸可能較大、提前布局低估的這些股，就是不錯的一個價值選股小技能。而如果股價明顯偏離企業(yè)實際增長情況（指高估），這時再熱的股票都需要三思而后行了！
