?$阿里巴巴(BABA)$?將于11月26日在港股上市，港股代碼為?????????$阿里巴巴-SW(09988)$????????? ，老虎打新正在開放中。打新截止日期是11月20日（周三）如果打新的朋友要抓緊。
1. 阿里港股上市發(fā)行信息與時(shí)間表
首先本次阿里港股上市沒有找基石投資者，可見阿里信心十足。發(fā)行的的5億股中，97.5%分給了國際配售散戶可以參與的公開發(fā)售部分僅占2.5%，即1250萬股。如果公開發(fā)售部分超額在20倍以上，設(shè)置公開發(fā)售回?fù)軝C(jī)制，最高到10%。
什么叫國際配售？什么叫回?fù)?？我們看一下香港新股發(fā)行的規(guī)則。一般港股的主板市場IPO發(fā)行分為國際配售和公開發(fā)售，國際配售通常占大頭主要是給機(jī)構(gòu)投資者和高凈值的個(gè)人投資者（在港交所登記資產(chǎn)超過1000萬美金）。當(dāng)公開發(fā)售部分認(rèn)購的規(guī)模太多，比如阿里，多達(dá)1250萬股的20倍時(shí)候就會從機(jī)構(gòu)投資者的份額中再拿一些過來給散戶。
2. 阿里巴巴港股上市價(jià)格
阿里本次在港股上市還沒有最終定價(jià)，但設(shè)置最高價(jià)格不超過188港元，因此最大募資額為1081億港元。申購金額以188港元的上限計(jì)算，每手100股，申購一手需18989.45（加上港交所的申購費(fèi)和交易征收費(fèi)等）具體的定價(jià)日期將在11月20日美股盤前，以當(dāng)天的美股價(jià)格的1/8為錨定基礎(chǔ)定價(jià)。
阿里在2018年7月曾經(jīng)完成一項(xiàng)1：8的拆股計(jì)劃，完成后阿里的總股本為320億股，其中208.87億股已經(jīng)在美股公開發(fā)行了，占總股本的65.27%。在美國上市的中國公司是以美國存托股（ADS）形式發(fā)行的，因此阿里的美股存托股1ADS=8股普通股。而本次在香港發(fā)行的至多5.75億股就是普通股。因此阿里港股的上市價(jià)格是以當(dāng)天美股價(jià)格的1/8為錨定。
我們來看，11月15日的阿里美股收盤價(jià)是185.49，如果按照這個(gè)價(jià)格定價(jià)，港股發(fā)行價(jià)應(yīng)該是185.49/8*7.8=180.9左右，（7.8是美元兌港幣匯率）。但具體的定價(jià)將以20日的美股價(jià)格決定，按照阿里港股定價(jià)上限不超超188港元，即對應(yīng)美股價(jià)格在192.8美元，因此相信20日之前美股價(jià)格不會超過192.8美元。
3. 港股阿里和美股阿里有什么不同？
阿里本次采用兩地上市的形式，在美股和港股同市價(jià)掛牌。兩地上市大家不會陌生，我們國內(nèi)很多公司同時(shí)在A股和港股上市，只是在不同的市場發(fā)行不同類型的股票。我們上面說了，阿里在美股發(fā)行的是美國存托憑證，而在港股發(fā)行的就是普通股。存托憑證是有一定的托管費(fèi)用，一年一股大概在0.01-0.03美元之間，不會超過0.05美元，如果持有100股阿里美股一年的ADR管理費(fèi)就是1-3美元，量小可以不計(jì)，持股量大的還是得注意。
再則，從上面我們可以發(fā)現(xiàn)，阿里在美股的流通股超過200億，但是本次香港只發(fā)行至多5.75億股，顯然在港股的數(shù)量占比非常小，因此美股阿里的流動性會更好。
最后，港股市場因?yàn)闇弁ā⑸罡弁ǖ耐ǖ来嬖冢糠种袊硟?nèi)投資者可通過滬深港通直接購買，這是目前中國公司在美股上市與港股無法比擬的優(yōu)勢。受制于外匯的管制，此前人民幣要去紐交所購買阿里的股票難度較大?？梢灶A(yù)期，若阿里港股上市后，隨著那日港股通，會有越來越多的內(nèi)陸投資者借助滬港通、深港通成為阿里的股東，長期而言對阿里巴巴估值提升有比較大價(jià)值。拓寬融資渠道，對阿里資金多元化，減少對美國市場的依賴有非常積極的作用。
4. 阿里此前兩次上市表現(xiàn)如何？
歷史上，阿里有過2次上市記錄。第一次是在2007年11月，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)（1688.HK）登陸港交所，當(dāng)時(shí)恰逢全球科技股大熱和香港熱錢膨脹。上市當(dāng)天股價(jià)大漲193%，創(chuàng)下當(dāng)年港股市場新股漲幅之最，市值超過了200億美元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)百度和騰訊市值之和！
而當(dāng)時(shí)阿里在香港上市的僅僅是它的B2B業(yè)務(wù)。飆漲的股價(jià)讓阿里巴巴贏得香港新股王的稱號。但其后一年金融危機(jī)給股價(jià)造成重創(chuàng)，阿里股價(jià)一路走到破發(fā)，最終在2012年以發(fā)行價(jià)13.5港元退市。但就打新而言，首日表現(xiàn)滿分。
第二次是2014年9月，阿里巴巴集團(tuán)正式在紐交所掛牌交易，上市首日大漲38.07%，總市值2314億美元，成為當(dāng)時(shí)全球市值第二大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于谷歌。上市后，短短2個(gè)月內(nèi)，阿里股價(jià)一路飄紅，最高觸摸到120美元，較68美元的發(fā)行價(jià)上漲76%！雖然后來2015年中因?yàn)锳股股災(zāi)拖累，阿里一度破發(fā)，但后來阿里開啟了一波長達(dá)33個(gè)月的大牛市，期間股價(jià)最大漲幅270%。
5. 港股打新收益如何？
這兩年港股新股市場的火爆提升了港股打新的熱度，2018年港交所新政以來，港股成為全球最熱門的IPO市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年港股共有218只新股上市，首日上漲率55%。2019年港股新股勝率仍高達(dá)64%。踏入秋季，香港IPO市場終再次火爆，家喻戶曉的魯大師首日暴漲218%，傲迪瑪汽車暴漲93%，國際永勝集團(tuán)78%，德視佳46%。
6． 阿里港股打新還有肉吃么？
從長期基本面來說，阿里巴巴無疑是中國最具確定性的公司之一。但我們說打新有沒肉吃主要是考慮上市首日的表現(xiàn)，是否有套利空間。
基于此前兩次上市首日表現(xiàn)都特別好，大家對本次打新熱情很高。首先我們要注意到，阿里上市定價(jià)是錨定20日美股的價(jià)格1/8，首先我們必須注意的是，從20日定價(jià)到-26日上市，期間仍有4個(gè)美股交易日，在這期間美股價(jià)格的波動會直接影響到26日港股首日的表現(xiàn)，這里是不確定因素。再則，阿里此前兩次上市都是首次公開提交招股書披露業(yè)績（第一次是B2B業(yè)務(wù)，第二次是集團(tuán)整體）對投資人有巨大吸引，但是本次是兩地上市，阿里在紐交所上市已經(jīng)5年，每個(gè)季度都發(fā)財(cái)報(bào)，所有信息和業(yè)績都是公開的，理論上，目前美股的價(jià)格已經(jīng)反映了市場對公開信息的預(yù)期。因此暴漲暴跌都不太可能，最關(guān)鍵還是20-26日之間的幾個(gè)交易日美股表現(xiàn)如何。
由于阿里港股跟美股是可以互換的，因此如果存在兩地市場的估值差異，一定會很快被套利填平。所以如果為首日投機(jī)，空間不大，那么阿里值得長期投資么？
7. 長期投資阿里如何？
無疑，阿里的長期基本面非常牢靠。公司除了核心電商業(yè)務(wù)全球第一，云計(jì)算和金融支付都是國內(nèi)第一。整個(gè)阿里集團(tuán)已經(jīng)形成一個(gè)數(shù)字生態(tài)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間通過資源和大數(shù)據(jù)共享創(chuàng)造有效的協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。
To C的電商業(yè)務(wù)，阿里仍然保持強(qiáng)勁增長，今年天貓雙11全球狂歡節(jié)總成交額達(dá)到2684億元人民幣,電商基本盤穩(wěn)固，數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴砸中國電商零售市場份額過半。
阿里公布的招股書顯示，截至2019年3月31日的過去12個(gè)月期間阿里中國零售市場GMV達(dá)5.727萬億元人民幣，其中淘寶和天貓GMV分別為3.115萬億元和2.612萬億元。同期內(nèi)，中國年度活躍消費(fèi)者與螞蟻金服年活躍用戶之總和（去重后）達(dá)9.6億。零售年活躍消費(fèi)者已經(jīng)7.85億，移動端月活6.93億。
To B業(yè)務(wù)潛力巨大。中國2018在IT上的花費(fèi)4070億美元，美國1.164萬億，國內(nèi)公有云的滲透率10%，美國公有云的滲透率22%。在市場規(guī)模上還有很大的上漲空間。在國內(nèi)，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，阿里云在國內(nèi)公有云市場份額已經(jīng)近50%。
雖然云業(yè)務(wù)還沒有盈利，是因?yàn)閲鴥?nèi)公有云市場仍然不成熟，但我們可以參考美國云市場，亞馬遜和微軟因?yàn)樵朴?jì)算利潤的爆發(fā)受到投資者的追捧。
移動支付行業(yè)第一。阿里持有螞蟻金服33%股權(quán)，目前支付寶交易規(guī)模超過20萬億，2018年占移動支付領(lǐng)域53.78%份額。
此外，阿里手頭還有超過2000億元人民的現(xiàn)金儲備，讓公司可以持續(xù)為未來投資。
7. 阿里估值如何？
再好的公司要談到值不值得投資都逃不開估值。阿里最新季度營收增長40%，Non-GAAP凈利潤增長40%。由于GAAP凈利潤包含來自螞蟻金服的一次性股權(quán)，因此我們用Non-GAAP凈利潤計(jì)算市盈率，能反應(yīng)公司的經(jīng)營情況，剔除掉一次性收入后，阿里過去十二個(gè)月Non-GAAP每股凈利潤為6.71美元，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率（LYR）=27倍。
根據(jù)彭博預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴未來12個(gè)月的市盈率（TTM）不到23倍，相比之下亞馬遜的預(yù)測市盈率（TTM）是78倍，騰訊是31倍。很明顯阿里估值并不高。
一千個(gè)人心中有一千個(gè)合理市盈率。
在今年9月的投資者大會上，阿里巴巴首席財(cái)務(wù)官武衛(wèi)做了一次估值推算，她介紹，阿里巴巴消費(fèi)者業(yè)務(wù)擁有年度活躍消費(fèi)者6.7億人（目前已上升到6.93億），計(jì)及內(nèi)地其他業(yè)務(wù)合共7.3億人，若全球業(yè)務(wù)計(jì)算總數(shù)達(dá)8.6億人。同業(yè)亞馬遜的市值達(dá)9000億美元，核心業(yè)務(wù)市值4000至5000億美元，而亞馬遜的年度活躍用戶數(shù)為4億人，相當(dāng)于每名年度活躍用戶的市值達(dá)1000至1200美元。以亞馬遜市值作參考及模擬，并把這個(gè)邏輯套用在阿里巴巴8.6億年度活躍消費(fèi)者上，單是面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)估值推算約為8600億美元。
如果我們分業(yè)務(wù)板塊給予阿里未來估值，首先來看核心電商業(yè)務(wù)，彭博預(yù)計(jì)阿里巴巴2019年至2021年核心電商營收的復(fù)合增速為23%，EBITA復(fù)合增速為16%，因此給予阿里核心電商18-20倍EV/EBITA，到2020年這部分市值為4896-5169億美金。
再看云業(yè)務(wù)，亞馬遜AWS云業(yè)務(wù)在2015年至2018年的PS估值倍數(shù)在11至19倍之間，考慮到AWS為全球龍頭，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，給予阿里云一定估值折價(jià)，即2020年阿里云PS倍數(shù)為6-7倍，對應(yīng)545-636億美金之間。
螞蟻金服最新估值為1500億美金，阿里的持股比例為33%，該部分業(yè)務(wù)合理市值在495億美金左右。
阿里巴巴的大文娛和創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要收入來源為優(yōu)酷、UC瀏覽器等等，該部分業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。如果以已經(jīng)上市的愛奇藝作為對標(biāo)對象，以PS估值法，上市以來愛奇藝的PS倍數(shù)大多在3-6倍。考慮到優(yōu)酷MAU和付費(fèi)用戶數(shù)低于愛奇藝，給與一定估值折價(jià)，即2倍PS，對應(yīng)合理市值為100億美金左右。
綜合上面的分部估值法，大致預(yù)計(jì)阿里巴巴能保持未來三年復(fù)合增長率23%的情況下，合理估值為6036至6400億美元，對應(yīng)美股股價(jià)為230-245美元，較當(dāng)前價(jià)格仍有不錯(cuò)的長期投資回報(bào)。
結(jié)合阿里的確定性及如此體量下仍具備成長性，未來股價(jià)伴隨企業(yè)業(yè)績提升而增長的可能會更大。
