文/陳嘉偉
《約翰聶夫的成功投資》第一篇
如何評(píng)估一個(gè)投資者的能力？每年都有各種股神出現(xiàn)，但是過一段時(shí)間之后他們就銷聲匿跡了，而能通過市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)，能穿越牛熊的卓越投資者其實(shí)非常少，今天本書《約翰聶夫的成功投資》的作者就是其中最卓越的，也許他沒有巴菲特有名氣，但是他掌管美國(guó)最大的基金——溫莎基金三十年，每年的業(yè)績(jī)平均戰(zhàn)勝大盤3.5%，而且基金冒的風(fēng)險(xiǎn)比其他投資方式要小很多，這么大規(guī)模連續(xù)30年做到這一點(diǎn)真的非常難，而他的方法其實(shí)并不高深，我們每一個(gè)投資者都可以學(xué)會(huì)，所以投資回報(bào)高低的關(guān)鍵不是你一定要掌握某種高深的技巧，而是要能堅(jiān)持簡(jiǎn)單的，好的投資策略。
概況起來，約翰聶夫的投資風(fēng)格包括這幾點(diǎn)：
1 低市盈率
標(biāo)準(zhǔn)是比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上一般的水平低40%-60%，通常在12倍市盈率以下
2 公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過7%
就是說他并不僅僅要求低市盈率，還要求有一定的增長(zhǎng)率，但并不要求是高增長(zhǎng)。
3 投資者的收益是有保障的
就是說投資者買入之前收益就是有保障的，衡量標(biāo)準(zhǔn)就是盈利收益率，每股收益除以股價(jià)大于5%，他認(rèn)為就是有一定的保證。
4 總回報(bào)率相對(duì)于市盈率來說是匹配的
意思是說給投資者的總回報(bào)是有保障的，由二個(gè)部分組成，一個(gè)是公司的每股收益增長(zhǎng)，來自公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，另外就是股利分紅，長(zhǎng)期來說，溫莎基金戰(zhàn)勝大盤3.5%，其中2%來自分紅，他非常強(qiáng)調(diào)公司要有股利分紅。
5 除非從低市盈率中得到補(bǔ)償，否則不買周期股
意思是說只在安全，回報(bào)有保障的前提下買周期股，其實(shí)溫莎基金的投資中有三分之一是周期股，他的做法是在行業(yè)不景氣的底部區(qū)間，一般是在行業(yè)好轉(zhuǎn)之前6-9個(gè)月買入，然后靜靜等待。
6 成長(zhǎng)行業(yè)中穩(wěn)健的公司
這樣的公司不會(huì)高增長(zhǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)下
7 公司的基本面要好
可以看出他非常關(guān)注公司基本面，關(guān)注估值，關(guān)注市盈率和回報(bào)之間是否匹配，關(guān)注投資者的回報(bào)是否有保障，他并不追求高增長(zhǎng)，這說明他是一個(gè)保守的價(jià)值投資者，同時(shí)他的投資是比較集中的，溫莎基金在110億美元規(guī)模的時(shí)候，持有的股票是60只，而其中10只股票占了40%，作為對(duì)比，彼得林奇最多的時(shí)候基金有900多支股票，彼得林奇和約翰聶夫的風(fēng)格不一樣，前者在中國(guó)更有名氣，他的二本書在中國(guó)讀者更多，他更像一個(gè)兔子，一只超勤奮的兔子，而約翰聶夫則是一個(gè)烏龜，他用笨方法堅(jiān)持朝一個(gè)方向走。
約翰聶夫的投資方法十分枯燥，年復(fù)一年的尋找基本面好，低市盈率的股票，很少有人可以長(zhǎng)期忍受這種無聊和孤獨(dú)，因?yàn)閹资甑耐顿Y生涯中會(huì)有無數(shù)的市場(chǎng)誘惑，而他之所以能做到和他的個(gè)性有關(guān)，他的個(gè)性非常認(rèn)真的，愿意長(zhǎng)期的在枯燥的資料中認(rèn)真研究基本面，一旦認(rèn)準(zhǔn)了就會(huì)形成自己的判斷，很難被市場(chǎng)改變，他母親說“他可以和路牌理論一番”，就是這種固執(zhí)的性格讓他在獨(dú)立思考的基礎(chǔ)上堅(jiān)持自己的風(fēng)格，這本書的可貴之處是他堅(jiān)持的投資原則，精神是可以穿越時(shí)間的隧道，照亮我們這些后來的投資者。
本質(zhì)上來說，約翰聶夫也是一個(gè)典型的逆向投資者，這從他投資花旗銀行可以看出來。
1991年5月，花旗銀行的表現(xiàn)讓很多投資者憂心忡忡，花旗銀行在之前給很多發(fā)展中國(guó)家發(fā)放了貸款，結(jié)果變成了一堆爛賬，同時(shí)很多地產(chǎn)抵押貸款也因?yàn)榉績(jī)r(jià)大幅度下降而陷入麻煩之中，花旗銀行的做法和當(dāng)時(shí)一般的銀行不一樣，他們并沒有選擇把這些房子半價(jià)出售，而是堅(jiān)持持有，報(bào)紙，媒體對(duì)花旗銀行進(jìn)行了猛烈的抨擊，股價(jià)大跌，董事長(zhǎng)很有可能會(huì)下臺(tái)。
溫莎基金在1987年的時(shí)候買了很多花旗銀行的股票，那時(shí)候花旗剛換了新的董事長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率達(dá)到15%，而市盈率只有7-8倍，那時(shí)候花旗是家喻戶曉，萬眾矚目的明星股，但4年后的1991年花旗變成了市場(chǎng)萬人抨擊的對(duì)象，這時(shí)候溫莎基金持有花旗銀行的平均成本為33美元/股，但這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)上的股價(jià)是14美元/股。盡管市場(chǎng)對(duì)花旗非常悲觀，但溫莎基金的得出了和市場(chǎng)相反的結(jié)論，他們認(rèn)為花旗的長(zhǎng)期盈利沒有變化，所以他們依然大舉買入，這個(gè)時(shí)候溫莎基金擁有價(jià)值5億美元，2300萬股花旗的股票。
為什么約翰敢大舉買入？其實(shí)他和花旗的董事長(zhǎng)有密切的交流，約翰對(duì)花旗董事長(zhǎng)堅(jiān)韌不拔，不眠不休的工作精神非常欣賞，同時(shí)花錢銀行只有商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)這一塊收到了較大的影響，而信用卡業(yè)務(wù)還是在市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位，盈利能力很強(qiáng)，沒有受到影響，未來房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，肯定會(huì)給投資者帶來豐厚的回報(bào)。
1991年12月份，市場(chǎng)對(duì)花旗的看法越來越悲觀，《商業(yè)周刊》發(fā)布了一篇文章，《花旗的噩夢(mèng)將越來越恐怖》，《機(jī)構(gòu)投資者》甚至用一篇封面全是死魚的照片報(bào)道了花旗銀行?；ㄆ煦y行的股價(jià)進(jìn)一步下跌，最終跌到只有8美元/股。但是約翰沒有選擇賣出股票，他堅(jiān)持認(rèn)為花旗的盈利能力沒有受到損害，隨著房地產(chǎn)問題得到解決未來一定會(huì)利潤(rùn)回升，他認(rèn)為這時(shí)候的花旗就像1987年的美國(guó)銀行，當(dāng)時(shí)這個(gè)銀行也是碰到類似情況，但后來股價(jià)漲了8倍。到1992年，花旗的盈利狀況開始改善，股票的價(jià)格也開始回升，溫莎基金開始盈利了，證明約翰聶夫的判斷是正確的。
這就是約翰聶夫的投資風(fēng)格，他不會(huì)跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)，他會(huì)一個(gè)人和整個(gè)市場(chǎng)作戰(zhàn)，但這樣做的前提是判斷要正確，要充分的研究和了解，才能有堅(jiān)定的信念。
約翰聶夫的父母在他4歲的時(shí)候就離婚了，18歲的時(shí)候父親再度出現(xiàn)，然后他在父親的公司工作了一段時(shí)間，大學(xué)畢業(yè)之后，他到了一個(gè)城市銀行工作，職責(zé)就是做投資分析，但他那時(shí)候剛?cè)ィ匀宋⒀暂p，只能拼命的學(xué)習(xí)。好在他非常喜歡學(xué)習(xí)，比如那時(shí)候化工行業(yè)在美國(guó)還是新興行業(yè)，他為了搞清楚，開始學(xué)習(xí)各種化學(xué)知識(shí)，對(duì)每一個(gè)細(xì)節(jié)如饑如渴，很快就達(dá)到了專家級(jí)別，以至于有一次他去柯達(dá)公司考察的時(shí)候，接待他們的向?qū)Ф及阉?dāng)成了化學(xué)工程方面的專家。
在1955年，剛剛經(jīng)歷過二戰(zhàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)之中，那年美國(guó)的GDP達(dá)到了4500億美元的高峰，但是市場(chǎng)還沒有忘記1930年代大蕭條的恐怖記憶，所以市場(chǎng)整體還很保守，但其實(shí)整個(gè)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于高速增長(zhǎng)之中，很多的新行業(yè)，新公司出現(xiàn)，成長(zhǎng)股逐漸受到人們的追捧，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)達(dá)到488.4，創(chuàng)下了歷史新高，在這樣的氣氛中，雖然約翰聶夫在銀行的報(bào)酬不高，但是進(jìn)步飛快，很快6年過去了，他27歲是成了這個(gè)城市銀行信托部門的領(lǐng)導(dǎo)。在整個(gè)50年代，他目睹了成長(zhǎng)股的欣欣向榮，但到了1961年也看著這些成長(zhǎng)股跌入萬丈深淵。
他開始想換工作，在這之前他去調(diào)研克萊斯勒汽車的時(shí)候，給他們的投資經(jīng)理留下深刻印象，于是他們交往比較多，這時(shí)候一個(gè)叫做威靈頓的基金正在物色一個(gè)基金經(jīng)理，他們的基金凈值大概7500萬美元，因?yàn)橹帮L(fēng)格激進(jìn)投資成長(zhǎng)股比較多，但是在1961年-1962年成長(zhǎng)股集體崩潰之后遇到了很大的挑戰(zhàn)，基金的業(yè)績(jī)下降了25%，基金每天處于凈流出狀況，整個(gè)團(tuán)隊(duì)迷失方向，無計(jì)可施，他們急需一個(gè)人來拯救基金，克萊斯勒的投資經(jīng)理推薦了約翰，他同意了。
之后約翰聶夫會(huì)如何拯救整個(gè)瀕臨倒閉清算的基金，又如何一步步做大的？我們明天接著講。
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