（報(bào)告出品方/作者：山西證券，張曉霖）
1.1 醫(yī)美行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：源起戰(zhàn)爭(zhēng)的面部修復(fù)成長(zhǎng)為千億級(jí)別美麗賽道
醫(yī)美是醫(yī)療美容的簡(jiǎn)稱，主要指通過(guò)手術(shù)、藥物、醫(yī)藥器械以及具有不可逆或者創(chuàng)傷性的醫(yī)學(xué)技術(shù)對(duì) 人的外貌或身體形態(tài)進(jìn)行提升、修復(fù)以及再塑的美容方式，是兼具醫(yī)療與消費(fèi)雙重屬性的新興行業(yè)。近年 來(lái)我國(guó)醫(yī)美行業(yè)快速發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)美的追求不再停留在使用化妝品裝扮，通過(guò)醫(yī)學(xué)美容產(chǎn)品升級(jí)美麗， 逐漸成為新一代消費(fèi)群的選擇，醫(yī)療美容也從原來(lái)單一的手術(shù)形式逐漸發(fā)展成為手術(shù)和非手術(shù)相結(jié)合的多 種形式。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入增加、購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)、個(gè)人醫(yī)美意識(shí)提升等為中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力 支撐。2014-2020 年，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模由 480 億元增長(zhǎng)至 1795 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 25%。期間行業(yè) 高速發(fā)展，大量機(jī)構(gòu)涌入，受 KOL 等宣傳媒介影響消費(fèi)者需求爆發(fā)。2018 年行業(yè)增速有所放緩，大量中小 機(jī)構(gòu)面臨盈利難等問(wèn)題，正規(guī)公立醫(yī)院整形美容科以及連鎖醫(yī)院供不應(yīng)求。2020 年疫情影響下需求有所壓 制，部分中小機(jī)構(gòu)生存困難導(dǎo)致整體增速有所下滑。
受醫(yī)療美容技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)者對(duì)醫(yī)美服務(wù)的日益關(guān)注，全球醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)總收益由 2016 年 1149 億美元增至 2020 年 1561 億美元，CAGR7.96%。現(xiàn)代整形手術(shù)最早在一戰(zhàn)期間起源于英國(guó)，針對(duì)大量毀容 的傷員進(jìn)行外形修復(fù)手術(shù)是現(xiàn)代醫(yī)療美容雛形，此后相繼興盛于美國(guó)、巴西、韓國(guó)、日本。
近年來(lái)，中國(guó)逐漸成為全球醫(yī)美消費(fèi)重要市場(chǎng)。相比美國(guó)、韓國(guó)等成熟市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)起步較晚。 醫(yī)美行業(yè)在國(guó)內(nèi)誕生以來(lái)，大致經(jīng)歷一下幾個(gè)階段：萌芽期（1948）——探索期（1949-1994）——成長(zhǎng)期 （1994-2009）——高速發(fā)展期（2010-至今）。2010 年起醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，大量年輕用戶進(jìn)入市場(chǎng) 提高滲透率，醫(yī)美機(jī)構(gòu)也進(jìn)入激烈的淘汰階段；2012 年醫(yī)美 APP 出現(xiàn)，新興機(jī)構(gòu)開(kāi)始涌現(xiàn)；2013 年之后， 受互聯(lián)網(wǎng)傳播與顏值經(jīng)濟(jì)影響，醫(yī)美行業(yè)步入高速成長(zhǎng)期，大眾對(duì)美的追求不斷多元化和個(gè)性化，對(duì)醫(yī)美 接受程度不斷提升，大量民營(yíng)機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)。
1.2 國(guó)內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)：起步晚，對(duì)標(biāo)美、日、韓，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展空間可觀
我國(guó)消費(fèi)產(chǎn)品娛樂(lè)化趨勢(shì)明顯，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展空間較大。2014-2017 年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)， CAGR 達(dá)到 32.79%，是同期美國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)復(fù)合增速的 2.7 倍。2015 年底，國(guó)內(nèi)人均 GDP 達(dá)到 8028 美元， 消費(fèi)逐漸升級(jí)進(jìn)入 2.0 時(shí)代，消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)向娛樂(lè)消費(fèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，傳媒、休閑娛樂(lè)、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)帶動(dòng) 醫(yī)美需求的快速增長(zhǎng)。
2018 年開(kāi)始，行業(yè)高增速有所放緩，主要系我國(guó)人均可支配收入同比增速小幅下滑， 從 2017 年 9.04%下滑至 2019 年 8.87%。同時(shí)市場(chǎng)監(jiān)管日趨嚴(yán)謹(jǐn)，中小醫(yī)美機(jī)構(gòu)資質(zhì)參差不齊，部分盈利能 力不佳的企業(yè)被市場(chǎng)出清。2020 年受疫情影響，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)整體增速下滑，伴隨政策端規(guī)范政治，劣幣 驅(qū)逐良幣、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)象得以管控，醫(yī)美市場(chǎng)預(yù)計(jì)持續(xù)回暖。 人均 GDP 平穩(wěn)增長(zhǎng)，助力醫(yī)美滲透率上升。
我們選取韓國(guó)（1985-1995）、美國(guó)（1970-1980）和中國(guó) （2010-2020）醫(yī)美行業(yè)快速發(fā)展十年，也是人均 GDP 邁入一萬(wàn)美元大關(guān)的一段時(shí)間來(lái)對(duì)比人均 GDP 增速 情況。韓國(guó)、美國(guó)都經(jīng)歷在醫(yī)美高速發(fā)展初期人均 GDP 增速?zèng)_高，逐漸過(guò)渡到平臺(tái)期增速逐漸回落的過(guò)程。 以美、韓為例，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)增速有望保持 CAGR12%，到 2025 年行業(yè)規(guī)模達(dá)到 3478 億元。
隨著行業(yè)發(fā)展以及消費(fèi)者認(rèn)可度提高，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率顯示出強(qiáng)大增長(zhǎng)潛力。中國(guó)醫(yī)美行業(yè)起步 較晚，經(jīng)過(guò)近年來(lái)高速發(fā)展目前已經(jīng)成為全球第三大市場(chǎng)，但與美國(guó)、巴西、日本、韓國(guó)等成熟市場(chǎng)相比 仍有較大提升空間。
2014 年，醫(yī)美在國(guó)內(nèi)滲透率僅為 2.4%，同期韓國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目滲透率高達(dá) 18.2%。2020 年， 我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率接近 4%，日本、美國(guó)、韓國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率分別為 11.1%、16.8%、21%。達(dá)到日本醫(yī) 美滲透率，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)還有接近 3 倍發(fā)展空間。每千人醫(yī)美次數(shù)來(lái)看，韓國(guó)人均消費(fèi)次數(shù)以每千人 86.3 次居首，我國(guó) 2019 年每千人 16.7 次療程量?jī)H為 1/5。
1.2.1 他山之石：政府助力韓國(guó)醫(yī)美滲透率全球第一
目前韓國(guó)醫(yī)美滲透率全球居首，醫(yī)美行業(yè)逐漸成為本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要支柱。韓國(guó)的醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)自上 世紀(jì) 80 年代逐漸崛起，1988 年漢城奧運(yùn)會(huì)后韓國(guó)政府將美容業(yè)作為本國(guó)名片產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，大力推動(dòng)美容整形 業(yè)發(fā)展。
千禧年后，韓國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)，隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、社會(huì)結(jié)構(gòu)多元化、女性就業(yè)率持續(xù)提升， 女性消費(fèi)者走出家門(mén)的同時(shí)更加注重外表提升，普通護(hù)理、美容護(hù)理、整形手術(shù)需求持續(xù)井噴。期間，1995 年 BK 東洋醫(yī)院成立，1999 年原辰醫(yī)院、夢(mèng)想整形外科成立，目前已經(jīng)發(fā)展成為全球頂尖美容整形機(jī)構(gòu)。 從韓國(guó)醫(yī)美人均消費(fèi)次數(shù)和服務(wù)總量來(lái)看，已經(jīng)發(fā)展為全球最成熟的市場(chǎng)，逐步形成成熟的美容產(chǎn)業(yè)鏈。 政府大力支持是韓國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速核心原因。韓國(guó)政府十分重視醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成立專門(mén)部門(mén)、 頒布專門(mén)法律從立法層面推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
1999 年韓國(guó)政府根據(jù)《韓國(guó)保健產(chǎn)業(yè)振興法》設(shè)立保健產(chǎn)業(yè) 振興院，宗旨是培育韓國(guó)的保健產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療服務(wù)、制藥、醫(yī)療器械、化妝品和食品等細(xì)分領(lǐng)域；2009 年，政府出臺(tái)《醫(yī)療觀光法》正式批準(zhǔn)對(duì)外國(guó)游客提供醫(yī)療服務(wù)，主要服務(wù)項(xiàng)目包括體檢、美容整形、器 官移植等，對(duì)外國(guó)游客開(kāi)放醫(yī)美簽證；2016 年推出《醫(yī)療進(jìn)步和外國(guó)患者吸引綜合計(jì)劃》，國(guó)際醫(yī)療健康旅 游及醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)國(guó)際化發(fā)展正式成為韓國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略。
推出醫(yī)療觀光全方位服務(wù)。2009 年韓國(guó)政府將醫(yī)療旅游合法化，這一期間韓流文化對(duì)外輸出勢(shì)頭正猛， 疊加中國(guó)醫(yī)美企業(yè)發(fā)展處于起步期，致使中國(guó)游客赴韓整形人數(shù)激增，使醫(yī)美逐漸發(fā)展成韓國(guó)支柱性產(chǎn)業(yè)。 韓國(guó)政府針對(duì)醫(yī)療旅游出臺(tái)一系列政策給予全方位支持，從外國(guó)游客入境醫(yī)美簽證、到配套翻譯服務(wù)、旅 游套餐、咨詢中心，以及治療后醫(yī)療支援、爭(zhēng)議解決配備相應(yīng)制度建設(shè)，保障韓國(guó)在國(guó)際醫(yī)療旅游產(chǎn)業(yè)的 競(jìng)爭(zhēng)力。
1.2.2 美國(guó)是全球最大醫(yī)美市場(chǎng)
美國(guó)是全球最大的醫(yī)美市場(chǎng)，擁有領(lǐng)先于其他國(guó)家的醫(yī)美科研實(shí)力。美容整形行業(yè)發(fā)展較早，肉毒素、 激光脫毛、玻尿酸填充等醫(yī)美技術(shù)均由美國(guó)發(fā)明并首次應(yīng)用，同時(shí)帶動(dòng)行業(yè)從手術(shù)類重醫(yī)美走向非手術(shù)類 輕醫(yī)美，手術(shù)類項(xiàng)目占比從 1997 年 56%減少至 2020 年 15%，上游產(chǎn)品創(chuàng)新與供給端變革是醫(yī)美行業(yè)發(fā)展 底層驅(qū)動(dòng)力。
行業(yè)高速發(fā)展孕育出 Allergan、Realfresh 等目前在醫(yī)美市場(chǎng)盈利能力居首的企業(yè)。 2018 年全美實(shí)施整形手術(shù)量 436.19 萬(wàn)例，是排名第二國(guó)家巴西的 2 倍左右。2019 年 ISAPS 發(fā)布全球 醫(yī)美大數(shù)據(jù)，美國(guó)在全球醫(yī)療美容市場(chǎng)占有率以 19%位居首位；巴西占有率 11%、中國(guó)以 1%差距位列第三。 目前美國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展成熟期，全球超過(guò) 7000 名整形外科醫(yī)生中，美國(guó)醫(yī)生達(dá) 6000 多名，占據(jù) 全球整形醫(yī)生數(shù)量榜首。
1.3 醫(yī)美產(chǎn)業(yè)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)力
1.3.1 顏值經(jīng)濟(jì)崛起，新消費(fèi)群體涌現(xiàn)
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)水平提高，可支配收入會(huì)更多傾斜到注重體驗(yàn)、過(guò)程的產(chǎn)品和服務(wù)以及生活中非 剛需的可選消費(fèi)品。消費(fèi)偏好發(fā)生改變，消費(fèi)者對(duì)外表的重視與日俱增，追求美的意愿也越來(lái)越強(qiáng)烈?；瘖y品給面部帶來(lái)短暫、即刻的改變無(wú)法滿足消費(fèi)者提升整體形象的需求。在求職、戀愛(ài)、婚姻等多重社會(huì) 變化影響下，需要通過(guò)醫(yī)療整形來(lái)改變自己的形象和外貌，促成整形外科、?？漆t(yī)院和醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)快速 發(fā)展。
醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模=總?cè)藬?shù)*滲透率*客單價(jià)*復(fù)購(gòu)率。其中總?cè)藬?shù)*滲透率可以看作醫(yī)美市場(chǎng)目標(biāo)客戶， 以及可以轉(zhuǎn)化成目標(biāo)客戶的潛在客戶；復(fù)購(gòu)率可以看作人均醫(yī)美次數(shù)。在下面的分析中我們將從這幾個(gè)維 度詳解醫(yī)美產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力。 醫(yī)美作為一種高端消費(fèi)，其本質(zhì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力是消費(fèi)升級(jí)。當(dāng)下年輕群體是醫(yī)美消費(fèi)主力軍，隨著年輕 一代走出校門(mén)走入社會(huì)、擁有更多可支配收入，伴隨消費(fèi)能力提升帶來(lái)醫(yī)美消費(fèi)增長(zhǎng)和滲透率提高。2019 年中國(guó)人均消費(fèi)支出 4728 美元，同比增長(zhǎng) 8.9%，與韓國(guó)的差距從 2014 年 5.5 倍縮小至 2.9 倍，疫情前正常 年份人均消費(fèi)支出均保持高增速。
Z 世代成為醫(yī)美主要消費(fèi)群體。在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，消費(fèi)者的話語(yǔ)權(quán)和參與度在不斷提升，Z 世代逐漸成 為主力人群。他們生活在信息密集的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，敢于消費(fèi)、嘗試，熱愛(ài)新鮮美麗的事物。新氧數(shù)據(jù)顯示， 2019 年我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者平均年齡為 24.45 歲，90 后消費(fèi)者占比達(dá)到 65.2%，成為醫(yī)美行業(yè)中絕對(duì)消費(fèi)主力。 相比 90 后而言，00 后觀念更開(kāi)放，對(duì)醫(yī)美接受程度更高，目前 00 后消費(fèi)占比超過(guò) 15%，00 后開(kāi)啟醫(yī)美消 費(fèi)勢(shì)頭預(yù)計(jì)將超越 90 后。
醫(yī)美需求向二三線城市下沉，二線城市逐漸成為國(guó)內(nèi)醫(yī)美消費(fèi)主力軍。目前國(guó)內(nèi)的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，尤 其是大型連鎖機(jī)構(gòu)和中小型美容醫(yī)院主要集中在以北上廣為核心的一線城市和東部沿海的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)， 三四線城市則主要是小型的醫(yī)美醫(yī)院、醫(yī)美診所和門(mén)診部。經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展，一線城市醫(yī)美需求逐漸趨于 飽和，部分細(xì)分領(lǐng)域甚至已經(jīng)開(kāi)始同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。
低線城市人口眾多，滲透率提升空間廣闊。艾媒咨詢數(shù)據(jù) 顯示，中國(guó)二線城市醫(yī)美用戶滲透率達(dá) 29.6%，其次是一線和新一線城市，占比分別為 24.8%、23.5%。從 二線及以下城市人口畫(huà)像來(lái)看，普遍表現(xiàn)出房貸車貸等生活負(fù)擔(dān)較小、生活幸福感較強(qiáng)、自由可支配時(shí)間 較多、對(duì)新鮮事物接受度較高等特點(diǎn)。連鎖機(jī)構(gòu)持續(xù)下沉加快開(kāi)店步伐，預(yù)計(jì)未來(lái)廣大二線及以下城市人 口將是醫(yī)美市場(chǎng)主要增量人群。
男性醫(yī)美消費(fèi)能力更強(qiáng)。2019 年中國(guó)男性醫(yī)美消費(fèi)者占比約為 10%，略低于國(guó) 際水平 13.8%；2019 年我國(guó)男性消費(fèi)者數(shù)量增長(zhǎng) 52.3%，低于女性消費(fèi)者 70%增速，未來(lái)有很大提升空間。 從消費(fèi)能力來(lái)看，男性消費(fèi)者平均客單價(jià)為 7025 元，女性為 2551 元，男性客單價(jià)是女性 2.75 倍，展現(xiàn)更 強(qiáng)醫(yī)美購(gòu)買(mǎi)力。從消費(fèi)偏好來(lái)看，中國(guó)男性偏愛(ài)植發(fā)和塑形。種植毛發(fā)價(jià)格昂貴，現(xiàn)在年輕人脫發(fā)現(xiàn)象并 不少見(jiàn)，醫(yī)美可以有效改善毛發(fā)濃度。目前植發(fā)的價(jià)格為每單位毛囊 10 元起，提取的毛囊單位數(shù)量大多以 千計(jì)，一場(chǎng)植發(fā)手術(shù)平均需要數(shù)萬(wàn)元，這也導(dǎo)致男性醫(yī)美消費(fèi)客單價(jià)更高。
1.3.2 醫(yī)美具有高復(fù)購(gòu)率
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)同時(shí)具有醫(yī)療屬性和消費(fèi)屬性。手術(shù)類醫(yī)美更具有醫(yī)療屬性，非手術(shù)類輕醫(yī)美消費(fèi)屬性更強(qiáng)， 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低、見(jiàn)效快、單次客單價(jià)低，因此購(gòu)買(mǎi)決策鏈較短。非手術(shù)類輕醫(yī)美在一定程度上是生活美容 的消費(fèi)升級(jí)，需要持續(xù)投入以改善皮膚狀態(tài)或延緩衰老，因此具有高粘性、高復(fù)購(gòu)率的特性。對(duì)于中游服 務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，非手術(shù)類輕醫(yī)美項(xiàng)目操作相較簡(jiǎn)單，消費(fèi)頻次更高，推廣—獲客時(shí)間較短。當(dāng)前非手術(shù)類項(xiàng) 目熱度遠(yuǎn)高于手術(shù)類項(xiàng)目，其中光子嫩膚、皮秒激光、玻尿酸、水光針、熱瑪吉等逐漸成為醫(yī)美爆品項(xiàng)目。
1.3.3 監(jiān)管日趨嚴(yán)格，肅清行業(yè)亂象
醫(yī)療美容項(xiàng)目存在許多風(fēng)險(xiǎn)，輕則項(xiàng)目效果不理想，重則影響生命安全。這促使整形機(jī)構(gòu)不斷完善其 管理制度、技術(shù)水平、引進(jìn)新設(shè)備及規(guī)范操作流程。但在暴力驅(qū)使下，部分醫(yī)生或整形機(jī)構(gòu)非法行醫(yī)、違 規(guī)操作，增加醫(yī)療美容整形項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
2002 年、2011 年，我國(guó)陸續(xù)發(fā)布醫(yī)美機(jī)構(gòu)基本標(biāo)準(zhǔn)、分級(jí)管理目錄；自 2014 年起，每年都會(huì)發(fā)起打 擊非法醫(yī)美行動(dòng)，從源頭的針劑產(chǎn)品到黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)查處；2016 年成立中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)，針對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的 合規(guī)化正式開(kāi)始；2017 年，在河南、陜西多個(gè)省市發(fā)起打擊非法醫(yī)美行動(dòng)；2019 年針對(duì)醫(yī)美廣告，明確了 醫(yī)美平臺(tái)的廣告規(guī)范；2020 年出臺(tái)《醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法》；2021 年 8 部委發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服 務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》；市場(chǎng)監(jiān)督局出臺(tái)《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》。
1.4 輕醫(yī)美非手術(shù)類項(xiàng)目帶動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率提高
1.4.1 抗衰需求激增，輕醫(yī)美項(xiàng)目逐漸成為市場(chǎng)主導(dǎo)
從項(xiàng)目類型來(lái)看，醫(yī)美主要分為手術(shù)類和非手術(shù)類。手術(shù)類醫(yī)美主要通過(guò)手術(shù)直接改變或改善胸、鼻、 眼、眼皮等部位的外觀；非手術(shù)類醫(yī)美主要包括注射填充類、無(wú)創(chuàng)年輕化和激光美容等微整形。手術(shù)類整 形項(xiàng)目一般具有價(jià)格較高、創(chuàng)傷較大、恢復(fù)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、效果明顯且永久等疼點(diǎn)，適合需要進(jìn)行大幅 調(diào)整的消費(fèi)者。非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目具備單次價(jià)格較低、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、創(chuàng)傷小、恢復(fù)期短、可多次進(jìn)行醫(yī) 美調(diào)整需求的特征，但不具備永久性療效，例如玻尿酸、肉毒素注射等維持時(shí)間有限，消費(fèi)者間隔一段時(shí) 間之后需要再次消費(fèi)以維持效果；非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目具備較高復(fù)購(gòu)率，適合醫(yī)美風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、追求方 便快捷、調(diào)整幅度小或需求變化頻繁的消費(fèi)者。
受整形美容事故等負(fù)面新聞?dòng)绊懀M(fèi)者開(kāi)始追求更安全、更有效的美容服務(wù)。輕醫(yī)美是介于手術(shù)整 形和生活美容之間的專業(yè)醫(yī)療美容項(xiàng)目，用無(wú)創(chuàng)或微創(chuàng)的醫(yī)學(xué)療法進(jìn)行治療，以注射、超聲、激光等項(xiàng)目 為主。在行業(yè)擴(kuò)張過(guò)程中，輕醫(yī)美受眾面廣、門(mén)檻低、復(fù)購(gòu)率高，同時(shí)兼具安全性較高、康復(fù)時(shí)間短的特 點(diǎn)，有效提升市場(chǎng)整體滲透率，成為我國(guó)醫(yī)美行業(yè)主要增量市場(chǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
伴隨全球醫(yī)美市場(chǎng)繁榮，輕醫(yī)美將成為醫(yī)美市場(chǎng)發(fā)展新趨勢(shì)。2019 年全球手術(shù)類與非手術(shù)類美容治療 項(xiàng)目數(shù)量共計(jì) 2498 萬(wàn)例，其中非手術(shù)類項(xiàng)目占比 54.5%，比手術(shù)類美容治療更受歡迎。非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目 中，注射類項(xiàng)目肉毒素、透明質(zhì)酸更受歡迎。美國(guó)是非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目數(shù)量最高的國(guó)家，2019 年輕醫(yī)美項(xiàng) 目需求超過(guò) 260 萬(wàn)例；其次是日本和巴西，輕醫(yī)美項(xiàng)目數(shù)量超過(guò) 100 萬(wàn)例。此外，典型歐洲國(guó)家如意大利、 德國(guó)、法國(guó)等輕醫(yī)美需求較高。歐美國(guó)家輕醫(yī)美行業(yè)起步早、社會(huì)接受度高，非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目診療人數(shù) 較多。
1.4.2 我國(guó)輕醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)占比持續(xù)提升
國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美非手術(shù)類項(xiàng)目占比預(yù)計(jì)持續(xù)提升。2014-2020 年，我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)由 501 億元增長(zhǎng)至 1795 億元。其中非手術(shù)類輕醫(yī)美占比不斷提升，已成為國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)主流。醫(yī)美人群擴(kuò)大和輕醫(yī)美項(xiàng)目高復(fù)購(gòu) 率是驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)增長(zhǎng)主要因素。未來(lái)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將不斷增加，以 2017-2020 年國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)復(fù)合 增長(zhǎng)率 12%計(jì)算，到 2025 年整體醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 3500 億元；以目前輕醫(yī)美項(xiàng)目占比增速來(lái)看，預(yù) 計(jì) 2024 年輕醫(yī)美手術(shù)占比達(dá)到 50%，市場(chǎng)規(guī)模有望突破 1500 億元。
從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，目前手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)份額仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但由于非手術(shù)類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、 起始花費(fèi)低，近年來(lái)日漸受到消費(fèi)者追捧。但國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與全球市場(chǎng)存在一定差異。2017 年，除中國(guó)以外全球醫(yī)美市場(chǎng)中，非手術(shù)類項(xiàng)目已占據(jù)明顯的主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額為 53.7%。預(yù)計(jì)中國(guó)非手 術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)份額將繼續(xù)擴(kuò)大。
美國(guó)每年醫(yī)療美容治療量超過(guò) 450 萬(wàn)例，非手術(shù)類項(xiàng)目更受歡迎。隨著 Facebook、Instagram、Skype 等社交媒體流行，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)者更愿意在社交平臺(tái)分享自己的照片，P 圖軟件、變臉拍照軟件、輕醫(yī)美加持 使分享美麗的觀念廣為流傳。ISAPS 數(shù)據(jù)顯示，2017 年美國(guó)整形美容項(xiàng)目治療量已經(jīng)達(dá)到 450 萬(wàn)例，2019 年約為 465.8 萬(wàn)例。非手術(shù)類輕醫(yī)美項(xiàng)目占比不斷提升，2019 年超過(guò) 60%。參考美國(guó)輕醫(yī)美項(xiàng)目診療量及 占比，我國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)有望在 2025 年突破 50%，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 1500 億元。
1.4.3 面部年輕化、注射類項(xiàng)目領(lǐng)跑輕醫(yī)美市場(chǎng)
與其他美容項(xiàng)目相比，注射類可以達(dá)到“快餐美容”的效果。相比身體其他部位，面部美容更受追捧， 已逐漸成為輕醫(yī)美項(xiàng)目第一大細(xì)分市場(chǎng)。其特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：價(jià)格相較于手術(shù)類醫(yī)美便宜、見(jiàn)效快、恢復(fù)期短，且多數(shù)可逆，安全性更高。全球醫(yī)美市場(chǎng)根據(jù)部位分類，主要可以分為牙科、面部美容、激光美容 和胸部植入。其中面部美容主要通過(guò)皮下注射填充玻尿酸和肉毒桿菌以幫助減輕靜態(tài)紋、動(dòng)態(tài)紋以及復(fù)原 面部皮膚。2016-2019 年，面部美容醫(yī)美項(xiàng)目占比不斷提升，并首次超過(guò)牙科成為第一大類醫(yī)美項(xiàng)目類型。 未來(lái)隨著消費(fèi)者對(duì)面部美容接受程度不斷提高，對(duì)于玻尿酸和肉毒毒素的需求趨于擴(kuò)大。
我國(guó)非手術(shù)類項(xiàng)目中注射類發(fā)展相對(duì)成熟。2020 年面部提升（包含面部脂肪填充和面部注射）在頭面 部手術(shù)占比達(dá) 37%（+4.28pct），其中玻尿酸注射在注射醫(yī)美中占比達(dá) 66.59%（+53.11pct）、肉毒注射占比 32.67%（+90.56pct），面部年輕化等項(xiàng)目近年來(lái)保持高增速。
對(duì)標(biāo)國(guó)美、日等醫(yī)美大國(guó)，我國(guó)面部年輕化醫(yī)美項(xiàng)目占比有較大提升空間。中國(guó)／日本／美國(guó)非手術(shù) 醫(yī)美項(xiàng)目中，注射類項(xiàng)目占比分別為 57.04%／42.08%／44.17%。但從整體面部年輕化項(xiàng)目在總診療量占比 來(lái)看，我國(guó)面部年輕化占比僅為 4.99%，遠(yuǎn)低于日本和美國(guó)的 13.53%、10.41，國(guó)內(nèi)抗老項(xiàng)目有 1-2 倍增長(zhǎng) 空間，預(yù)計(jì)在未來(lái)五年相繼釋放。
醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈龐大，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與者類型看，總體呈現(xiàn)棗核狀結(jié)構(gòu)。行業(yè)上游為醫(yī)療美容耗 材的生產(chǎn)商和器械設(shè)備的制造商；中游為醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形美容科、皮膚科，大型連鎖 醫(yī)院，中小型民營(yíng)整形醫(yī)院，小型私人診所，構(gòu)成較為龐大且分散；下游包括線上線下引流渠道和平臺(tái)， 覆蓋醫(yī)美信息、廣告宣傳、用戶反饋、療程購(gòu)買(mǎi)，最終觸及終端消費(fèi)者。
2.1 上游：產(chǎn)品準(zhǔn)入門(mén)檻高，市場(chǎng)集中度高
上游產(chǎn)品具有較高的技術(shù)壁壘，準(zhǔn)入門(mén)檻高、上市審批嚴(yán)格，致使上游原材料制造商高度集中。在我 國(guó)拿到玻尿酸 III 類醫(yī)療器械證需要 3-5 年臨床試驗(yàn)以及審批時(shí)間，肉毒毒素藥品上市注冊(cè)證需要 5-8 年之 久。因此，醫(yī)美上游藥品器械環(huán)節(jié)憑借嚴(yán)苛的政策和技術(shù)壁壘，構(gòu)筑較高行業(yè)護(hù)城河。截至目前，我國(guó)共 有 16 家企業(yè)擁有國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的玻尿酸 III 類醫(yī)療器械注冊(cè)證，擁有肉毒毒素生物藥品注冊(cè)證企業(yè)僅有 4 家，國(guó)產(chǎn)僅有 1 家。非手術(shù)類輕醫(yī)美治療主要分為注射醫(yī)美和光電醫(yī)美。
2.1.1 注射填充類以玻尿酸、肉毒素為主
玻尿酸被廣泛應(yīng)用在非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目中。相比于手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)，非手術(shù)類由于安全性高、康復(fù) 時(shí)間短、價(jià)格大眾化等特點(diǎn)受到越來(lái)越多消費(fèi)者青睞。ISAPS 數(shù)據(jù)顯示， 2019 年玻尿酸和肉毒素在全球醫(yī)美類消費(fèi)占比達(dá)到 17.3%和 25.1%，在中國(guó)玻尿酸消費(fèi)占比 37.98%遠(yuǎn)超肉毒 18.63%。ISAPS 數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球注射填充項(xiàng)目治療量 1089.04 萬(wàn)例，是所有整形美容細(xì)分市場(chǎng)中最受市場(chǎng)青睞的項(xiàng)目。其中透明質(zhì)酸 填充劑治療市場(chǎng)的增幅達(dá)到 15.7%，2016-2020 復(fù)合增長(zhǎng)率為 24%。
玻尿酸應(yīng)用場(chǎng)景主要分為注射類填充和水光針類填充，兩者成分主要區(qū)別在于分子大小。大分子玻尿 酸用于填充塑形，屬于注射填充類，含有交聯(lián)物質(zhì)；小分子用于水光針，保護(hù)養(yǎng)膚。按照分子大小劃分為 三個(gè)品類，大分子有填充塑形的作用，質(zhì)地堅(jiān)硬，用于面部深陷部位填充，比如隆鼻、豐下巴等；中分子 玻尿酸用于填充除皺，一般用于填充真皮組織中層至深層，不能填充皮膚表層；小分子玻尿酸主要用于改 善膚質(zhì)，具有較強(qiáng)的 消費(fèi)屬性，通過(guò)水光槍注射至皮下，讓皮膚水潤(rùn)光澤。
肉毒素是肉毒桿菌在生長(zhǎng)過(guò)程中產(chǎn)生的一種毒素。肉毒素是一種神經(jīng)肌肉傳導(dǎo)的組胺劑，最初僅被用 于臨床治療，如通過(guò)注射肉毒素治療頸部肌張力障礙、斜視的問(wèn)題，沒(méi)有被應(yīng)用在醫(yī)美領(lǐng)域。1992 年，Allergan 公司買(mǎi)下生產(chǎn)肉毒素的專利，開(kāi)發(fā)了抑制皺紋的肉毒素產(chǎn)品保妥適。如將肉毒素針扎在咬肌上，會(huì)促進(jìn)咬 肌周圍的肌肉收縮，咀嚼時(shí)咬肌會(huì)保持相對(duì)靜止，達(dá)到瘦臉效果。又如將肉毒素注射在額頭，抬頭時(shí)運(yùn)動(dòng) 信號(hào)無(wú)法傳導(dǎo)至額頭的肌肉，達(dá)到消除動(dòng)態(tài)皺紋的效果。
肉毒素監(jiān)管審批更為嚴(yán)格，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證的肉毒素產(chǎn)品只有 4 款，市場(chǎng)中 70%產(chǎn) 品均為來(lái)自國(guó)外的水貨。中國(guó)肉毒素市場(chǎng)集中度較高，僅有衡力和保妥適兩個(gè)品牌獲批上市的局面維持了 近 10 年。2018 年保妥適市場(chǎng)占有率為 53.52%，衡力為 46.48%。2020 年英國(guó) Dysport 和韓國(guó) Letybo 獲批， 國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)增加為 4 個(gè)品牌。目前醫(yī)美行業(yè)使用的肉毒素主要為 A 型肉毒素，A 型肉毒素的分子形態(tài) 較為固定。肉毒素被注射進(jìn)肌肉存在一定的代謝周期，一般一支的劑量可以維持 6-12 個(gè)月。
2.1.2 外資品牌占領(lǐng)中高端光電醫(yī)美市場(chǎng)
光電醫(yī)美市場(chǎng)近年保持 12%CAGR 高速增長(zhǎng)。光電醫(yī)美是將激光或頻射等光電技術(shù)應(yīng)用于皮膚治療， 以此達(dá)到緊致皮膚、改善膚質(zhì)、治療痤瘡、痘印、疤痕、祛除色斑、胎記、紅血絲、脫毛等功效。近年來(lái) 微創(chuàng)、無(wú)創(chuàng)治療逐漸成為醫(yī)美發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)光電市場(chǎng)規(guī)模 2016-2020 年以 19.63%復(fù)合增速增長(zhǎng)，2020 年 受疫情影響市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到下滑 10.8 至 191.73 億元，預(yù)計(jì)到 2023 年市場(chǎng)規(guī)模突破 400 億元。
國(guó)內(nèi)主流激光醫(yī)療設(shè)備以進(jìn)口為主。以色列飛頓（Alma）、美國(guó)科醫(yī)人（Lumenis）、美國(guó)賽諾秀（Cynosure）、 歐洲之星（fotona）、賽諾龍（Syneron）占據(jù)我國(guó)激光醫(yī)療美容 80%以上中高端市場(chǎng)，廣泛應(yīng)用于公立醫(yī)院 及大型連鎖整容醫(yī)院。
2.2 中游：醫(yī)美機(jī)構(gòu)高度分散，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈
目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)。我國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)主體主要有公立醫(yī)院的整形外科、 皮膚科，和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，其中非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)分為大型連鎖醫(yī)院、中型醫(yī)院和小型診所。公 立醫(yī)院因其公立性質(zhì)，主要承擔(dān)治療性醫(yī)療服務(wù)；醫(yī)療美容偏向于消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)，民營(yíng)資本充分競(jìng)爭(zhēng)。目 前國(guó)內(nèi)具有醫(yī)美服務(wù)屬性的機(jī)構(gòu)中，中小型民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)處于主導(dǎo)地位，占比超過(guò) 50%；大型連鎖醫(yī)美機(jī) 構(gòu)市占率僅為 10%左右，行業(yè)集中度較低。此外伴隨成本提升，醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)者大多選擇試水中小型機(jī)構(gòu)， 以應(yīng)對(duì)快讀變化的消費(fèi)者，因此近幾年醫(yī)美機(jī)構(gòu)市場(chǎng)分散度會(huì)進(jìn)一步提升。
醫(yī)美項(xiàng)目具有消費(fèi)個(gè)性化、地域差異化等特征，因此機(jī)構(gòu)將運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)跨省市復(fù)制難度較大。目前國(guó)內(nèi) 的連鎖醫(yī)美集團(tuán)大多采用各地區(qū)自主經(jīng)營(yíng)形式，主要大型醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的連鎖家數(shù)和醫(yī)師數(shù)量相對(duì)較少， 市場(chǎng)占有率僅有 7.5%，相對(duì)歐美市場(chǎng)連鎖美容企業(yè)超過(guò) 48%市占率，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)存在較大整合空間。從 機(jī)構(gòu)分布來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)美資源主要集中在一線城市、長(zhǎng)三角、珠三角、川渝等醫(yī)美需求較旺盛、消費(fèi)能力 較高的地區(qū)。面對(duì)市場(chǎng)廣度更大的中西部以及二三線城市，市場(chǎng)需求相對(duì)疲弱，資源分布不均，醫(yī)美機(jī)構(gòu) 地域特征明顯。
2.3 下游：互聯(lián)網(wǎng)獲客平臺(tái)打破信息不對(duì)稱性
醫(yī)美電商平臺(tái)可以細(xì)分為垂直型和綜合型。垂直型電商聚焦醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，以新氧、更美、悅美等平臺(tái)為 主，為消費(fèi)者提供醫(yī)美精細(xì)化信息、用戶體驗(yàn)分享、網(wǎng)上面診咨詢等服務(wù)，在獲取流量的同時(shí)艱巨社交屬 性。綜合型電商更有流量?jī)?yōu)勢(shì)，以美團(tuán)、天貓、大眾點(diǎn)評(píng)、阿里健康為代表，更多側(cè)重于導(dǎo)入消費(fèi)入口。 2016 年一牽，極美機(jī)構(gòu)多通過(guò)戶外、電視、報(bào)紙、百度競(jìng)價(jià)等方式營(yíng)銷，所依賴的傳統(tǒng)獲客渠道成本過(guò)高。
對(duì)于潛在醫(yī)美消費(fèi)者，垂直醫(yī)美平臺(tái)相比綜合型平臺(tái)更加專業(yè)，這部分用戶群未來(lái)更有可能通過(guò)專業(yè)化醫(yī) 美平臺(tái)獲取信息，垂直醫(yī)美 APP 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯。新氧于 2019 年登陸納斯納克，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)第一股；悅美于 2016 年在線下開(kāi)設(shè)第一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美門(mén)診部——悅美好醫(yī)，面積為 1500 平米，設(shè)立了 4 個(gè)診室，包括美容外科、美容皮膚科、美容牙科和麻醉科，運(yùn)營(yíng)半年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
縱觀醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，上、中、下游特征、盈利能力各不相同。上游產(chǎn)品端具有市場(chǎng)集中度高、先發(fā)企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)格局較好、企業(yè)對(duì)下游醫(yī)美終端話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)的特征，因此上游醫(yī)美藥品、器械生產(chǎn)企業(yè)普遍具有高毛利、 盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)。中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)端雖然規(guī)模龐大，但由于機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈、獲客成本高， 盈利能力相較于眼科、牙科等專科服務(wù)終端明顯偏低。下游獲客端目前處于市場(chǎng)培育階段。
上游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵在于產(chǎn)品研發(fā)和差異化發(fā)展。從產(chǎn)品端看，目前國(guó)內(nèi)拿到玻尿酸 III 類器械批文的企業(yè) 較多，玻尿酸同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，合規(guī)性稀有產(chǎn)品發(fā)展成爆品將直接帶動(dòng)企業(yè)市占率大幅提升。例如童顏針／娃娃針等誕生于快速增長(zhǎng)的特定市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品一經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局正式批準(zhǔn)上市，將有效填補(bǔ)原先被水貨、 假貨占據(jù)的灰色地帶。
中游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵在于規(guī)?；瓦B鎖化經(jīng)營(yíng)。醫(yī)美機(jī)構(gòu)作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈直接面對(duì)消費(fèi)者的重要一環(huán)，市 場(chǎng)空間廣闊，隨著醫(yī)美滲透率提高行業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)端將大幅受益。當(dāng)前我國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)端市場(chǎng)規(guī)模 接近 2000 億元，70%以上市場(chǎng)以中小民營(yíng)機(jī)構(gòu)為主。門(mén)診操作標(biāo)準(zhǔn)化難度大，對(duì)醫(yī)美從業(yè)人員操作規(guī)范、 美學(xué)素養(yǎng)以及與消費(fèi)者溝通等要求較高。因此具備在異地新建大型綜合性醫(yī)美醫(yī)院、將消費(fèi)者對(duì)于品牌的 黏性轉(zhuǎn)化為連鎖化能力的機(jī)構(gòu)品牌將在中端市場(chǎng)脫穎而出。
下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵在于流量轉(zhuǎn)化率。長(zhǎng)期以來(lái)，醫(yī)療美容行業(yè)存在信息不透明、渠道獲客成本高的痛點(diǎn)， 新興互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)通過(guò)信息公開(kāi)化為消費(fèi)者提供多維度參考信息，倒逼暴利項(xiàng)目回歸合理，降低獲客成 本。隨著滲透率進(jìn)一步提高，未來(lái)流量轉(zhuǎn)換率高的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)有望取代傳統(tǒng)搜索渠道，成為線上第一 大醫(yī)美流量入口。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
黑醫(yī)美存在的根源在于市場(chǎng)供給與需求不匹配。醫(yī)美行業(yè)在發(fā)展初期經(jīng)歷高速增長(zhǎng)，但由于信息不對(duì) 稱、監(jiān)管規(guī)定延時(shí)等原因，市場(chǎng)在呈現(xiàn)亂象叢生狀況，阻礙行業(yè)健康發(fā)展。具體表現(xiàn)在龐大的醫(yī)美需求與 正規(guī)機(jī)構(gòu)和執(zhí)業(yè)醫(yī)生數(shù)量不匹配，合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)生、藥品、器械、操作規(guī)范等要求程度高且嚴(yán)格，機(jī) 構(gòu)成立與審批需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間與較高成本，導(dǎo)致消費(fèi)者等待時(shí)間較長(zhǎng)、需求難以被及時(shí)滿足，部分需求 迫切、預(yù)算較低的消費(fèi)者轉(zhuǎn)向黑醫(yī)美就診。醫(yī)美非法產(chǎn)業(yè)鏈的存在不僅擾亂市場(chǎng)價(jià)格秩序，也使醫(yī)療事故 比例激增，降低社會(huì)大眾對(duì)于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的信任，行業(yè)呈現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。
3.1 龐大醫(yī)美需求與正規(guī)機(jī)構(gòu)數(shù)量不匹配
合法合規(guī)開(kāi)展醫(yī)美項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)僅占行業(yè) 12%。2011-2019 年，正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量年均復(fù)合增速 12.69%， 呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但與整體醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從 2012-2019 年年均復(fù)合增速 28.97%來(lái)看，醫(yī)美機(jī)構(gòu)增速不及同期 醫(yī)美整體市場(chǎng)需求規(guī)模的一半，無(wú)法匹配滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。2019 年中國(guó)具備醫(yī)療美容資質(zhì)的機(jī)構(gòu) 約 13000 家，其中醫(yī)院類占 29.1%、門(mén)診部類占 32.9%、診所類占 38%。新氧大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)非法經(jīng) 營(yíng)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò) 8 萬(wàn)家，合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)僅占行業(yè)機(jī)構(gòu)總數(shù) 12%。正規(guī)機(jī)構(gòu)提供的醫(yī)美就診量有大量 空缺，為黑醫(yī)美進(jìn)入市場(chǎng)留下缺口。
重獲客營(yíng)銷，輕專業(yè)治療。民營(yíng)醫(yī)療美容醫(yī)院容易傾向消費(fèi)屬性，過(guò)分注重營(yíng)銷，削弱醫(yī)學(xué)專業(yè)程度， 治療品質(zhì)無(wú)法得到 100%保障；公立醫(yī)院整形外科由部隊(duì)醫(yī)院燒傷整形科室發(fā)展而來(lái)，一般通過(guò)在醫(yī)院內(nèi)部 設(shè)立整形美容科室開(kāi)展醫(yī)美服務(wù)，效果和品質(zhì)得到保障，但很難提供與其匹配的服務(wù)流程和服務(wù)體驗(yàn)，無(wú) 法滿足消費(fèi)者體驗(yàn)需求，缺乏服務(wù)激勵(lì)。
3.2 執(zhí)業(yè)醫(yī)師培養(yǎng)時(shí)間漫長(zhǎng)，滋生非法從業(yè)者
醫(yī)美非法從業(yè)者十萬(wàn)以上，合法醫(yī)師僅占行業(yè) 28%。2019 年國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)實(shí)際從業(yè)醫(yī)師數(shù)量為 38343 人，2020 年衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)年鑒顯示整形外科?？漆t(yī)院醫(yī)師（含助理）僅 3680 人。按照目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美滲透率， 每千人有 14.5 人接受醫(yī)美治療，以此推算 13000 家具備醫(yī)療美容資質(zhì)的機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)需求數(shù)量達(dá) 10 萬(wàn)名，行業(yè) 醫(yī)師缺口量巨大。
根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，一個(gè)合格的整形醫(yī)生須有《醫(yī)師資格證》《醫(yī)師執(zhí)業(yè)證》《醫(yī)療 美容主診醫(yī)生職業(yè)資格證》。正規(guī)醫(yī)師培養(yǎng)需要 5-8 年，致使行業(yè)內(nèi)滋生大量非法從業(yè)者，僅通過(guò)非法培訓(xùn) 機(jī)構(gòu)短期速成無(wú)證行醫(yī)，沒(méi)有醫(yī)學(xué)經(jīng)驗(yàn)的美容師通過(guò)最短一周時(shí)間的非法培訓(xùn)即可上崗位顧客進(jìn)行操作。 同時(shí)在合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)中，存在非合規(guī)醫(yī)生“幽靈整容”現(xiàn)象，術(shù)前承諾名醫(yī)操刀、麻醉后換成新人操作， 大大增加醫(yī)美項(xiàng)目治療風(fēng)險(xiǎn)。
3.3 正規(guī)藥品器械存在缺口，假貨水貨橫行
從上游產(chǎn)業(yè)來(lái)看，水貨、假貨藥械在市場(chǎng)流通比例高達(dá) 70%。目前市面上一些沒(méi)有得到食藥監(jiān)局審批 的醫(yī)美級(jí)食品、藥品、器械通過(guò)走私等方式在國(guó)內(nèi)流通，國(guó)內(nèi)水貨、假貨市場(chǎng)規(guī)模甚至超過(guò)正規(guī)產(chǎn)品。近 幾年國(guó)家藥監(jiān)局不斷審批上游玻尿酸、肉毒素、相關(guān)復(fù)合溶液新品上市，每年注射用玻尿酸審批通過(guò)產(chǎn)品 在 3-8 個(gè)，審批一個(gè)產(chǎn)品完整流程需要 3 年以上時(shí)間。正規(guī)產(chǎn)品研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、審批流程繁瑣、消費(fèi)者缺乏較 強(qiáng)的分辨能力，為非法產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)美機(jī)構(gòu)交易帶來(lái)便利。
艾瑞數(shù)據(jù)顯示，目前醫(yī)美市場(chǎng)上流通的針劑正品率僅為 33.3%，即每 3 支針劑當(dāng)中，有 2 支是水貨、 假貨等非法針劑。46.3%用戶曾經(jīng)注射過(guò)非法針劑，如溶脂針、少女針、胎盤(pán)素等，此類針劑目前尚未通過(guò) 國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證；48.4%用戶注射過(guò)非法肉毒素品牌，目前國(guó)內(nèi)通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證的肉毒素品牌僅有蘭州 衡力、美國(guó)保妥適、英國(guó)吉適、韓國(guó)樂(lè)提薄，韓國(guó)“粉毒、白毒、綠毒”等均為水貨、假貨、或通過(guò)非法 渠道走私入境。
3.4 資本市場(chǎng)更偏愛(ài)上游藥械企業(yè)，醫(yī)美機(jī)構(gòu)連鎖化難度大
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利模式不同，造成各產(chǎn)業(yè)鏈在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)各不相同。受到資金熱捧的醫(yī)美類 上市公司多數(shù)處于行業(yè)上游。上游原料器械生產(chǎn)企業(yè)憑借技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)筑起行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，行業(yè)高度集中下分享高毛利率、高凈利率。帶動(dòng)華熙生物、愛(ài)美客、奧園美谷、華東醫(yī)藥、四環(huán)生物先后登陸資 本市場(chǎng)。
中游整形美容機(jī)構(gòu)與資本市場(chǎng)對(duì)接難度較大。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，美容整形機(jī)構(gòu)的獲客成本水漲 船高，不少規(guī)模小、不規(guī)范的整形機(jī)構(gòu)很難實(shí)現(xiàn)盈利。資本更關(guān)注醫(yī)美整形機(jī)構(gòu)連鎖化進(jìn)程。醫(yī)美服務(wù)機(jī) 構(gòu)非常具有地域性，異地復(fù)制難度較大。對(duì)資質(zhì)要求非常高，消費(fèi)者對(duì)于品牌認(rèn)可粘性大。所以在異地新 建大型醫(yī)美綜合性醫(yī)院，盈利平衡點(diǎn)大概在 5-7 年。難以參照眼科醫(yī)院、牙科醫(yī)院實(shí)現(xiàn)單品牌全國(guó)連鎖規(guī)模。 同時(shí)中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)直面消費(fèi)者，肩負(fù)著向消費(fèi)者傳遞正確價(jià)值的社會(huì)責(zé)任，通過(guò)醫(yī)療美容手段提升整體形 象，但切忌容貌焦慮帶來(lái)過(guò)度整容。
合規(guī)監(jiān)管趨勢(shì)嚴(yán)格利好國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。醫(yī)美行業(yè)在國(guó)內(nèi)屬于新興產(chǎn)業(yè)，在近 20 年逐漸被市場(chǎng) 認(rèn)可和傳播。近年來(lái)有關(guān)部門(mén)針對(duì)水貨、假貨等沒(méi)有得到國(guó)家藥監(jiān)局審批的產(chǎn)品嚴(yán)厲打擊，配合醫(yī)美廣告 法和消費(fèi)觀念引導(dǎo)，從源頭到產(chǎn)業(yè)鏈緩解肅清不法環(huán)節(jié)。行業(yè)內(nèi)不合規(guī)的非法藥品、器械、機(jī)構(gòu)將逐漸退 出市場(chǎng)，長(zhǎng)期有利于行業(yè)正規(guī)化、連鎖化發(fā)展。 醫(yī)美兼具醫(yī)療和消費(fèi)雙重屬性，高復(fù)購(gòu)率使其具備較強(qiáng)盈利能力。消費(fèi)者一旦接受醫(yī)美對(duì)顏值維護(hù)、 提升的效果，會(huì)對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)消費(fèi)。
從估值角度看，短期估值較高，長(zhǎng)期將去偽存真。頭部公司 2021 年整體市盈率在 100X 左右，上游原 材料企業(yè)具有較高成長(zhǎng)性，相關(guān)公司未來(lái)三年預(yù)計(jì)保持 30%-50%復(fù)合增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望消化高估值。 同時(shí)國(guó)內(nèi)醫(yī)美滲透率尚處于爬坡期，每千人醫(yī)美面診在 10 人次左右，對(duì)標(biāo)美國(guó) 50 人次、韓國(guó) 80 人次以上， 年輕人對(duì)醫(yī)美消費(fèi)訴求強(qiáng)烈，行業(yè)正處于高景氣賽道。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】。
聯(lián)系客服
