投資體系都是建立在認知體系的基礎上的操作行為，有什么樣的認知就會有什么樣投資。不知道自己為什么虧錢，為什么賺錢，是認知體系不足，而不能怨天尤人。
—— 作者 | 周莉萍
“英雄總是會至少經(jīng)歷一次極大的失?。藏悹柗Q之為“深淵”或者“被鯨魚吃進肚子里”），這將考驗他們有沒有韌性東山再起，以更大的決心和更多的智慧繼續(xù)戰(zhàn)斗，如果能做到這些，他們將脫胎換骨。
他們將體驗到恐懼，而恐懼在保護他們的同時又不會使他們失去推動自身向前的進取精神，勝利終將帶來回報。
盡管英雄在戰(zhàn)斗中并不知道，但是他們最大的回報就是坎貝爾所說的“恩惠”，即英雄在其歷程中悟出的成功秘笈。”
——達里奧
事實上，每個交易者建的交易體系的過程，可以說是一部用真金白銀砸出來的“血淚史”。
一個完整的交易體系包含了交易準則（什么時候買？什么時候賣？）、資金管理、風險控制及心態(tài)調(diào)節(jié)等方面。
今天要和大家分享的是小趙（化名）同學的賣期權遇上黑天鵝的慘痛案例，希望對你的期權交易之路有所幫助。
小趙同學是【期權破曉】第三季和第四季的學員，他的交易體系主要運用在50ETF期權，覺得標的有波動就做期權雙買，覺得標的波動不大就做期權雙賣。這兩個策略在實戰(zhàn)中都沒問題，最大的問題在于雙買和雙賣之間的轉換，以及可能錯判標的行情時的心態(tài)和風控措施。
2020年7月初，50ETF連續(xù)上漲，漲到3.2前高時，小趙同學手里已經(jīng)有2.9、3.1認購義務倉，2.9、3.9、4.2認沽權利倉，可以明顯看出，小趙手里的頭寸都是一個方向的，即看跌，與實際情況完全相反，且做的是單邊，沒有價差做任何保護。
這時小趙心態(tài)絕對是緊張的，和筆者聯(lián)系的時候又是周五，得對手里的頭寸進行處理，在溝通中發(fā)現(xiàn)，小趙手里的頭寸是從雙買變成雙賣的，現(xiàn)階段實際想做的是賭波動率下降的策略，但在實操中，沒有對沖Delta風險，造成被動的處境。
因為倉位讓小趙同學感到不舒服了，所以他也在積極的想善后的方法。
此時，筆者給小趙同學的建議，無非是當時善后的幾個方法：
一、買正股，等待被行權
二、不想被行權，要么止損認虧，要么買購對沖
三、行情向上概率大的情況下，賣沽彌補部分損失
第一種方法行不通，由于小趙是加杠桿賣的，沒有錢買入正股，等待被2.9和3.1行權的倉位又比較重，而此時買沽頭寸已經(jīng)跌成渣了，平倉也不解決問題。
第二種方法，要么平倉認虧，要么此時買個認購做對沖，雖然虧一點，但繼續(xù)上漲的話，不會產(chǎn)生額外損失。
第三種方法帶著行情預判的前提，實際上余力老師有說過“多頭排列不賣購”的原則，因為從6.22起，50ETF進入多頭排列組合，照理來說不應該做賣購的動作，小趙同學沒有注意到做了賣購，多頭排列且量價齊升說明行情上漲動能很強，做賣沽可以彌補一部分損失。
實際上，小趙同學在賣期權時遇到了“黑天鵝”事件，碰到了幾倍以外的sigma事件，雖說理論上頻率很低，但碰到了就得應對。
期權破曉課程的導師余力曾在課程上說過，“如果說倉位控制是事前風控，那么最有必要的事后風控就是兜底止損。不論何時，不論哪一個年份，太平盛世也好，牛熊轉換也好，我們對自己的資產(chǎn)始終需要設置一個兜底止損的止損點。一旦總資產(chǎn)相對于上一個高點回撤超過a%，則立刻平倉所有風險持倉，毫不猶豫，堅決執(zhí)行！它是散戶們的救命稻草，它是投資經(jīng)理們延續(xù)職業(yè)生涯的底線。我堅信這一點！”
從上述事件復盤來看，有幾個特別需要以后注意的點：
1.沒有現(xiàn)貨保護的前提下，雙賣的初始頭寸不應超過30%
2.裸賣出現(xiàn)意外，保證足夠資金做風控措施
3.看到多頭排列或空頭排列時就應該有警示，提前平倉不利頭寸；實在要留賣方頭寸，應有買方做保護
4.期權波動率出現(xiàn)兩翼齊飛后，不要指望市場情緒快速回落
5.標的質地優(yōu)良情況下，賣購比賣沽的風險更大
1.為什么雙賣初始倉位不應超過30%？
30%倉位的雙賣不算重倉，余力老師在《認知決定行為，進而決定盈虧——雙賣期權最“致命”的四大誤區(qū)在哪里？》一文中也算過C3200@7的保證金變化，遇到突發(fā)行情，分分鐘爆倉。
表：2020.6.19-2020.7.6，賣出C3200@7的保證金變化
2.出現(xiàn)意外行情，要留有資金做風控
一旦出現(xiàn)極端行情，需要有充分的倉位進行移倉，甚至反向移倉。賣購是收保證金的，會面臨被行權，如果手里持有正股或者有足夠的錢買正股，只損失2.9-3.2這段行情的金額，又或者用買購來Delta對沖，賣購也需要權利金，當你的賬戶連權利金的錢都沒有時，只能被迫止損。
3.多頭排列或空頭排列時，不應留對應頭寸，實在要留，得有買方做保護。
均線體系雖有時相對滯后，但對行情判斷有輔助效果，余力老師說過，最簡單的原則就是“多頭排列不賣購，空頭排列不賣沽”，做到這項原則，基本都提前平倉了，不會等到行權價被擊穿了再來想應對方法。
4.期權波動率出現(xiàn)兩翼齊飛后，不要指望市場情緒快速回落
實盤中，波動率雖然會出現(xiàn)均值回歸現(xiàn)象，但在市場持續(xù)暴漲或暴跌時，波動率絕對是“神助攻”，而不是快速回歸，賣期權因為gamma和vega的影響，會迅速拉高賬戶風險。情緒是會回歸的，但在波動率出現(xiàn)認購和認沽都漲時，不要指望情緒快速回落，這只是開始而已。
5.標的質地優(yōu)良情況下，賣購比賣沽的風險更大
期權賣方天然有很高的勝率，賠率雖低，但收益很可觀。
如《適用產(chǎn)業(yè)的“高拋低吸”大法，請收好！》里所寫的那樣，如果運用得當，可以穩(wěn)賺。
但交易就是交換，拿損失無限的風險來換取高勝率，一旦被擊中，肉疼。
在標的質地優(yōu)良，沒有現(xiàn)貨的情況下，賣購的風險遠大于賣沽。
標的還不錯的情況下，上漲則是沒頂?shù)模@是在國內(nèi)50ETF，7月的上漲已經(jīng)算是驚天動地了，若是外盤，裸賣購怎么死的都不知道。
不信？美團個股期權就是案例，買購爽歪歪，賣購say goodbye。
對，你沒看錯，美團用5個月時間從100塊，最高漲到過250塊，如果你是賣方是不是死的很慘。
為什么賣沽的風險不如賣購大？
因為賣沽最后被行權，無非是以該行使價收現(xiàn)貨，還可以收貨待漲。但如果標的不夠好，賣沽收貨后很危險，可能一毛不值，抄底抄到十八層去都有可能。
近期，又和小趙同學聊了下，經(jīng)過8月和9月的雙賣，小趙同學的資金賬戶終于從深坑中爬出來了，堅持自己的交易體系，也是小趙同學的一大優(yōu)點哈~
總結下，雙賣策略是50ETF經(jīng)常使用的策略之一，由于50ETF質地優(yōu)良，回報率可觀，但做期權賣方的就要注意風險，謹防黑天鵝事件，遇到了要及時善后，不能放任不管。
任何判斷都有可能會出錯，需要給自己留有余地，不斷增加錯誤的賭注，只會讓我們陷入絕境。
止損永遠是對的，哪怕這一次錯了也是對的；死扛永遠是錯的，哪怕這一次對了也是錯的。
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