隨著分布式光伏發(fā)電在國內(nèi)的逐步推廣，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的金融支持模式將由原先傳統(tǒng)的光伏電站式的信貸融資模式逐步過渡到以中小型業(yè)主為主的創(chuàng)新型分布式光伏融資模式。按照國外的成熟經(jīng)驗，分布式光伏的主要經(jīng)營模式包括業(yè)主自主投資模式和第三方融資模式，即業(yè)主通過自主投資模式或者第三方融資商的模式，委托安裝商將并網(wǎng)光伏系統(tǒng)安裝在自己的屋頂，系統(tǒng)產(chǎn)電主要供業(yè)主自己使用，多余電量可并入電網(wǎng)。目前，較為成熟的做法是引入第三方融資作為資金和技術(shù)支持，此舉一方面有助于降低安裝成本，另一方面將對項目的順利施工和后續(xù)的維護保養(yǎng)提供良好的保障。
一、光伏基金
目前由于光伏產(chǎn)業(yè)的組件提供商、安裝商、后續(xù)維護商以及補貼政策的申報者集中在了光伏制造類企業(yè)，其中，以國開行定的“六大六小”這12家光伏企業(yè)為主，在“金太陽”等工程中，光伏企業(yè)充當了從投資商、開發(fā)商到安裝商的所有角色。因此，由于國內(nèi)分布式光伏的補貼政策在試點初期仍以核準制為主，未來分布式光伏初期的推廣，將仍然以政府補貼為主導的形式進行發(fā)展，將延續(xù)光伏制造企業(yè)“一條龍”的行業(yè)格局，在光伏企業(yè)融資方面，除去原先傳統(tǒng)意義上的銀行貸款方式，“能源基金”將是另外一個比較可選，也是各方面都有成熟操作經(jīng)驗的創(chuàng)新金融支持方式，其具體模式如下：
該模式下，光伏企業(yè)與基金共同設(shè)立光伏產(chǎn)業(yè)基金，強強聯(lián)合，充分發(fā)揮雙方在產(chǎn)業(yè)和金融方面的優(yōu)勢。具體為：
(1)、光伏企業(yè)和基金以貨幣資金或者存貨進行出資，以合伙企業(yè)性質(zhì)共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。在基金項下，光伏企業(yè)不僅作為投資商，也是運營商對各個項目進行運作。
(2)、光伏企業(yè)承擔回購項目子公司剩余股份的義務(wù)。5年后光伏產(chǎn)業(yè)低谷已過，光伏企業(yè)可以準備資金來回購項目公司，幫助基金投資人(國資等)實現(xiàn)退出。
(3)、光伏企業(yè)通過平價或低價將材料組件出售給各項目公司實現(xiàn)自身銷售增長。
(4)、基金協(xié)助募集國有資本和社會資本，為項目提供持續(xù)而長久的現(xiàn)金流，補充光伏企業(yè)資金鏈，EPC模式下的資金，相當于光伏企業(yè)的營運資金，該部分資金周期較長(5年)。
(5)、光伏基金運作模式較易復(fù)制，基金可在政府平臺、合作園區(qū)和合作企業(yè)等資源的協(xié)助下，快速擴大基金規(guī)模。
同時，在光伏基金模式下，需要考慮以下風險的控制環(huán)節(jié)，以保證各投資方的利潤回報保障：
(1)、根據(jù)不同補貼政策的測算結(jié)果，可以在合伙協(xié)議中對項目回報率進行兜底條款的設(shè)計(在實踐操作經(jīng)驗中，EPC模式下不低于12%的回報率，EMC模式下一般需要大于15%的回報率，且根據(jù)項目情況不同進行區(qū)別對待)。
(2)、仿照國外轉(zhuǎn)租賃模式的成熟經(jīng)驗，提前鎖定各投資方的資本回報率水平。
二、資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)，出售給特殊目的載體(SPV)，然后由特殊目的載體設(shè)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給合格投資者的過程。由于光伏組件壽命在25年左右，所以光伏項目呈現(xiàn)出周期長、現(xiàn)金流收入穩(wěn)定等特點，比較契合資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)的要求。
光伏項目資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)：光伏項目作為能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給特殊目的載體(SPV)，或者出售相應(yīng)收益權(quán)并配有回購條款;然后由特殊目的載體設(shè)立專項資管計劃，并將此證券在特定平臺上出售給投資者。具體結(jié)構(gòu)圖如下：
在上述光伏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，針對以光伏資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以分不同情況設(shè)計不同的專項產(chǎn)品，主要可分為以下4個具體模式：
模式一：電費受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
電費受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是光伏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中最為基礎(chǔ)的模式，該模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)為電費受益權(quán)，一般情況下，以建設(shè)運營公司(主要為光伏制造商，以“六大六小”為主)作為原始權(quán)益人，其負責光伏電站的建設(shè)和運營，及后續(xù)的運營和維修。原始權(quán)益人在建設(shè)完光伏電站后，運行一段時間后，將產(chǎn)生電費收入或者租賃費收入的光伏電站打包成基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付保障，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，向合格機構(gòu)投資者進行發(fā)售，以回收部分初始投資，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流定義為收取的電費收入扣除運維費用后的現(xiàn)金收入。
模式二：BOT模式
該模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的電站主要與政府項目有關(guān)，收款方式基本為政府的分期付款。該模式的優(yōu)點是由于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與地方政府信用相關(guān)聯(lián)，因此可以達到比較好的增信作用，以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的評級往往較高;但缺點是該模式受監(jiān)管政策的影響較大，且一般情況下，該模式不具備商業(yè)性質(zhì)，審核周期往往較長。
模式三：融資平臺增信模式
融資平臺增信模式是指高信用資質(zhì)的平臺企業(yè)向民營企業(yè)收購光伏電站，再通過打包基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實現(xiàn)初始投資的部分退出。該模式的優(yōu)勢是通過資信較高的融資平臺，可以使得中小民營企業(yè)降低融資成本，該模式下，融資平臺可以使用自有的專業(yè)技能和優(yōu)質(zhì)資信，幫助光伏企業(yè)降低融資成本，同時自身獲取一定的報酬。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2016-2021年中國光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》指出資產(chǎn)證券化主要有以下幾個優(yōu)點：
(1)、大幅縮短企業(yè)獲利及資金回籠時間，加快項目的滾動開發(fā)，改善項目公司的資金鏈，加快業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和業(yè)務(wù)盈利能力。
(2)、獲得新的融資渠道：銀行抵押貸款及信用債融資等傳統(tǒng)的融資渠道受抵押率和企業(yè)負債率的影響，規(guī)模往往受限。資產(chǎn)證券化使企業(yè)獲得一條不依賴企業(yè)信用及償付能力的融資渠道，由于一般以現(xiàn)金流為融資基礎(chǔ)，融資規(guī)模較大。
(3)、降低融資成本，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)證券化的融資成本一般與同期銀行貸款利率相當，能夠有效降低融資成本。此外，資產(chǎn)證券化還具有改善企業(yè)負債結(jié)構(gòu)，提高流動比率，提高公司信用等級和償債能力等作用。
(4)、吸收社會投資，降低回購風險：如光伏電站建設(shè)企業(yè)，資金償付風險是主要經(jīng)營風險，而通過資產(chǎn)證券化，可以理順并規(guī)范投資方與支付方之間關(guān)系，引入社會投資者，有效提高回款保障。
同時，在資產(chǎn)證券化的融資方式下，需要考慮設(shè)立以下風險的控制環(huán)節(jié)，以保證投資者的回報保證：
(1)、設(shè)立分層機制，通過設(shè)定優(yōu)先和次級投資者，來提高項目的償付保障，通常情況下，光伏企業(yè)作為原始融資方購入次級部分的資產(chǎn)支持證券，以達到“安全墊”的效果。
(2)、引入評級機構(gòu)，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的盈利能力及償付保障等方面作出專業(yè)性判斷，以此作為投資者認購的主要依據(jù)。
(3)、在一定情況下，追加擔保增信措施，不限于股東擔保、資產(chǎn)抵押等擔保措施，通過有效的增信方式進一步保障投資者的合法利益。
三、融資租賃
目前，國內(nèi)光伏行業(yè)的融資租賃多出現(xiàn)在上下游企業(yè)之間，一般情況下，上游資金供給方為需采購大型設(shè)備的下游企業(yè)通過融資租賃方式提供資金支持，在該模式下，可以幫助下游客戶解決想購買設(shè)備但資金又不足的困境，從而促進公司產(chǎn)品的銷售，同時又能與客戶之間形成更加緊密的聯(lián)系。這也是“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”和“混業(yè)經(jīng)營”概念與光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種良性的結(jié)合。
在未來分布式光伏模式下，融資租賃公司購買光伏發(fā)電系統(tǒng)，再返租給光伏企業(yè)，光伏企業(yè)負責設(shè)備的安裝、維護，租賃公司收取租金并獲得賦稅減免，在此模式下，可以一定程度加快項目建設(shè)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度，避免了目前光伏企業(yè)普遍面臨的資金流短缺的問題。對于使用者而言，這種新的運營方式能夠以低成本獲得電能，長期來看可以減少可觀的電費支出。
在國內(nèi)，光伏產(chǎn)業(yè)的融資租賃模式已有成熟案例，例如英利投資的天津鑫海融資租賃有限公司，是一家基于光伏產(chǎn)業(yè)投資成立的融資租賃公司。
2011年12月16日，英利投資設(shè)立天津鑫海融資租賃有限公司。其注冊資本金為1，000萬美元，該公司的主營業(yè)務(wù)范圍為光伏產(chǎn)品、光伏電站設(shè)備等融資租賃業(yè)務(wù)。作為國內(nèi)首家針對光伏行業(yè)而成立的融資租賃公司，正是由于國外“雙反”等不利因素對行業(yè)沖擊的背景下，倒逼而形成的一種“曲線救國”的創(chuàng)新。
根據(jù)公司的規(guī)劃，該融資租賃公司的投資主要是為客戶大型設(shè)備采購提供幫助，今后在未來的發(fā)展過程中，投入和范圍上將進一步擴大。公司擬采取融資租賃的方式，幫助上下游客戶解決想購買設(shè)備但資金又不足的困境，這樣不僅可以促進公司產(chǎn)品的銷售，同時又能與客戶之間形成更加緊密的聯(lián)系。
因此，融資租賃作為一種創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將為光伏產(chǎn)業(yè)提供更具選擇性的業(yè)務(wù)擴展模式，并充分發(fā)揮融資租賃公司特有的杠桿作用。而金融租賃公司的內(nèi)部風控體系以及杠桿效應(yīng)，將有利于平衡產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展和風險控制間的矛盾。
