金投網(wǎng)搜集整理，期指主力合約移倉時的投機(jī)策略
一、期指主力合約換月移倉的交易回顧
根據(jù)股指期貨合約的規(guī)則設(shè)計，每個月的第三個周五是當(dāng)月連續(xù)合約的交割結(jié)算日，即最后交易日或到期日。從股指期貨上市以來的運(yùn)行情況看，在當(dāng)月連續(xù)、下月連續(xù)、下季連續(xù)和隔季連續(xù)四份合約中，當(dāng)月連續(xù)合約的成交量和持倉量是最大的，稱之為“主力合約”。在每個月臨近交割日的前幾天，由于主力合約即將到期，交易者會把所持有的頭寸轉(zhuǎn)移到新的主力合約上，這種現(xiàn)象稱為主力合約的換月移倉。
換月移倉時，即將到期的主力合約的成交量和持倉量會逐漸減少，投資者在臨近到期日前幾天將老主力合約上的頭寸平倉，而在即將上任的新主力合約上開設(shè)新的頭寸，新頭寸的方向和數(shù)量不變，因此即將上任的新主力合約的成交量和持倉量會逐漸增加。
換月時新主力合約的成交量增加和持倉量會明顯增加，但兩者并不同步，新主力合約成交量超過老主力合約成交量的時間通常比新主力合約持倉量超過老主力合約持倉量的時間要晚一個交易日。由于持倉量更真實(shí)地反映了交易者換月移倉的動機(jī)，而成交量的增加可能受當(dāng)時市場行情的影響，如當(dāng)日開平倉的日內(nèi)交易者會增加成交量卻不增加持倉，因此，本報告把新主力合約持倉量大于老主力合約持倉量的時間點(diǎn)作為判斷換月移倉起始日的標(biāo)準(zhǔn)。把移倉時間段定義為移倉起始日至最后交割日。
交割結(jié)算價與最后收盤價平均相差點(diǎn)位是0.4個點(diǎn)，說明最后交易時刻進(jìn)行對沖平倉或是進(jìn)入交割，兩者的盈虧差距不大。滬深300指數(shù)在九次移倉時間段中，有七次出現(xiàn)不同程度下跌，主力合約也相應(yīng)出現(xiàn)七次下跌。設(shè)想，如果在移倉起始日按收盤價對主力合約開空單進(jìn)行投機(jī)，一直持有至交割，則九次交割中，不考慮交易成本的話，七次盈利二次虧損，假設(shè)期指初始保證金率18%，則平均每次投機(jī)收益率達(dá)10.3%，而總的持有期不過18個交易日。
回顧股指期貨上市以來的走勢，大盤總體上呈現(xiàn)寬幅弱勢震蕩的格局。九次交割，現(xiàn)貨七次下跌，以及上述高額的做空投機(jī)回報，除了市場處在弱勢的大背景下，是否還有其他的因素促成移倉時賣空投機(jī)獲利呢？這種在移倉起始日的賣空投機(jī)策略在以后的交易中能否奏效，其背后的投機(jī)邏輯又是什么？
二、期指主力合約移倉期間的交易者操作分析
股指期貨的交易者按交易目的劃分主要有：投機(jī)者、套期保值者和套利者。我們對移倉期間上述交易者的操作進(jìn)行逐一分析。
1、套期保值者對現(xiàn)貨資產(chǎn)保值的時間段通常較長，套保頭寸通常在主力合約移倉之前就已建立好，當(dāng)主力合約臨近到期時，套保者有展期的要求，移倉后的頭寸及方向和之前保持一致。因此移倉期間套保交易者只是延續(xù)之前頭寸的方向，并不會主動做空或做多。
2、從交易所公開數(shù)據(jù)難以確切了解套保者與投機(jī)者的數(shù)量。但從移倉起始日隨后的第一個交易日新主力合約成交量開始超過老主力合約成交量的現(xiàn)象可以看出，移倉起始日之后大部分投機(jī)者開始轉(zhuǎn)向流動性高的新主力合約進(jìn)行交易。
三、期指主力合約移倉時的投機(jī)策略
根據(jù)上述交易者行為分析，移倉期間主力合約走勢主要受套利者和投機(jī)者兩種力量的影響。投機(jī)者平倉意愿的強(qiáng)弱以及從眾交易的特性會影響移倉起始日的提前時間以及期指在移倉階段的漲跌幅度，而期現(xiàn)套利者則是把期指從偏離理論價格拉回合理價格的另一股力量。因此在移倉起始日的投機(jī)方向選擇上，并不是毫無根據(jù)的全部賣空，而是權(quán)衡套利和投機(jī)兩種力量來確定新的投機(jī)方向。
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