政策的放開程度直接影響產(chǎn)業(yè)規(guī)模，我們預(yù)計(jì)2020年CBD有可能從聯(lián)合國《1961公約》中剔除，此外，美國FDA對(duì)CBD添加的相關(guān)政策將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。2019年工業(yè)大麻種植面積大幅增加，CBD價(jià)格有望緩慢下降，我們預(yù)計(jì)2020年工業(yè)大麻及其提取物在消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域的滲透將持續(xù)提升，第二波新龍頭在孕育中。
新型煙草： 政策逐步明晰，行業(yè)集中度提升
除加熱不燃燒（HNB）品類外，2019年行業(yè)整體政策波動(dòng)較大，影響全產(chǎn)業(yè)鏈訂單及消費(fèi)信心。2020投資策略：監(jiān)管政策逐步明晰，行業(yè)集中度提升。
1. 海外市場：目前市場核心關(guān)注點(diǎn)在于美國的霧化煙監(jiān)管落地情況，我們認(rèn)為監(jiān)管靴子有望最快在明年初落地，F(xiàn)DA監(jiān)管態(tài)度較為友好，從全民健康角度來看，F(xiàn)DA對(duì)于電子煙等新型煙草產(chǎn)品仍持支持態(tài)度，前提是該產(chǎn)品合法合規(guī)且并對(duì)青少年購買和消費(fèi)做出嚴(yán)格管控。
2. 國內(nèi)市場：我們認(rèn)為HNB確定屬于國家煙草專賣體系，最快明年初正式上市銷售；預(yù)計(jì)霧化電子煙不納入專賣品管轄，對(duì)上游進(jìn)行合理管控，下游渠道不作額外限制。
01
2019年工業(yè)大麻板塊回顧
1. 國內(nèi)工業(yè)大麻投資熱潮年初開啟
2019年，國內(nèi)資本市場開啟工業(yè)大麻投資熱潮——這種在中國合法多年的作物引來資本空前的關(guān)注。2019年，超過40家上市公司布局工業(yè)大麻行業(yè)，在市場強(qiáng)烈關(guān)注度的背景下，wind專門設(shè)立了工業(yè)大麻板塊并統(tǒng)計(jì)工業(yè)大麻指數(shù)。 2019年1月1日，工業(yè)大麻指數(shù)為689點(diǎn)。2019年4月17日，工業(yè)大麻指數(shù)上漲至1948點(diǎn)。最高點(diǎn)指數(shù)約為年初底部的3倍。
2. 國內(nèi)資本市場對(duì)工業(yè)大麻關(guān)注度提升的原因
哪些因素促進(jìn)了2019年資本市場對(duì)于工業(yè)大麻板塊的關(guān)注？
① 工業(yè)大麻多樣功效被發(fā)現(xiàn)，大消費(fèi)品公司入局。
此前我國對(duì)于工業(yè)大麻的關(guān)注多集中于工業(yè)大麻莖稈纖維，部分紡織類的上市公司曾推出工業(yè)大麻相關(guān)的紡織品牌。但是近年來， 以大麻二酚（CBD）為主的工業(yè)大麻花葉提取物的功效被發(fā)現(xiàn)，CBD被認(rèn)為具有顯著的鎮(zhèn)痛、抗炎和抗焦慮活性的作用。
CBD的功效引起大消費(fèi)品品牌的關(guān)注，例如，2018年9月，可口可樂與Aurora Cannabis商談制造CBD飲料；2018年12月，全球煙草巨頭奧馳亞以18億美元購買工業(yè)/醫(yī)用大麻公司Cronos45%的股份；2019年3月，美國連鎖藥店巨頭沃爾格林開始在全美約1500家門店出售CBD的產(chǎn)品；2019年5月，奧利奧公司億滋表示，公司已做好生產(chǎn)添加CBD（大麻二酚）零食的準(zhǔn)備；2019年7月，絲芙蘭在171家門店上架Lord Jones品牌含CBD的身體乳產(chǎn)品；科顏氏正在出售一款含工業(yè)大麻種子提取油的護(hù)膚品。
② 國外政策不斷放開應(yīng)用，國內(nèi)政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
美國等發(fā)達(dá)國家在工業(yè)大麻相關(guān)政策放開：2018年10月，加拿大的聯(lián)邦大麻法案（the federal Cannabis Act）生效，使得加拿大成為全球第二個(gè)全面合法國家；2018年12月，美國總統(tǒng)簽署了《農(nóng)業(yè)法案》，將THC含量低于0.3%的工業(yè)大麻從“受控物質(zhì)法”中刪除，實(shí)現(xiàn)全美范圍內(nèi)工業(yè)大麻合法化。這些2018年底的政策為2019年政策的持續(xù)放開打開先河。2019年內(nèi)，多個(gè)國家通過了工業(yè)/醫(yī)療大麻相關(guān)的政策。
我國政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展：2019年年初開始， 多家上市公司得以通過獲得種植、加工許可證等方式參與工業(yè)大麻行業(yè)。
與此同時(shí)，云南和黑龍江此前已經(jīng)通過工業(yè)大麻合法的相關(guān)政策， 2019年政策對(duì)于工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度進(jìn)一步加大：2019年5月云南省科學(xué)技術(shù)廳和云南省財(cái)政廳發(fā)布《關(guān)于發(fā)布2020年重點(diǎn)領(lǐng)域科技計(jì)劃項(xiàng)目申報(bào)指南的通知》，工業(yè)大麻被列入云南產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)招商項(xiàng)目。2019年10月，云南國資工業(yè)大麻投資平臺(tái)——云南省工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)投資有限公司正式揭牌，該公司由云南省工業(yè)投資控股集團(tuán)100%持股，實(shí)際控制人為云南省國資委。2019年7月，黑龍江人民政府主辦2019國際工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)研討會(huì)，黑龍江省農(nóng)業(yè)科學(xué)院承辦，會(huì)議持續(xù)將近一周，討論工業(yè)大麻發(fā)展事宜。
③ 國外資本市場率先啟動(dòng)，帶動(dòng)國內(nèi)板塊共振。
工業(yè)大麻概念首先在國外資本市場流行。2018年美股市場相關(guān)公司股價(jià)表現(xiàn)突出，以醫(yī)療大麻公司TILRAY為例，2018年上市之后股價(jià)翻倍上漲，美股市場給相關(guān)公司的高估值也吸引國內(nèi)投資者關(guān)注這一新興的產(chǎn)業(yè)。
3. 2019年全球工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)業(yè)大事件
2019年是全球工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的一年，讓我們一起來回顧這一年中的行業(yè)大事件：
02
2020年工業(yè)大麻板塊投資邏輯
1. 產(chǎn)業(yè)邏輯：種子和CBD應(yīng)用是2020年重點(diǎn)投資方向
在國內(nèi)市場，資本對(duì)于行業(yè)的關(guān)注度前所未有地提高，加上種子供應(yīng)量提升、政策支持力度加大等因素，雖然今年氣候條件并不太理想，但是今年云南花葉類工業(yè)大麻實(shí)際種植面積達(dá)10萬畝，黑龍江約1.5萬畝。國外政策的放開也帶來部分國家工業(yè)大麻種植量的迅速增長：以美國為例，自2018年底美國放開工業(yè)大麻種植以來，2019年美國工業(yè)大麻合法種植面積超過了310萬畝，比去年的47萬畝增加了554%以上。
工業(yè)大麻作物在種植環(huán)節(jié)的供應(yīng)增加，CBD價(jià)格有望緩慢下降。一方面，提高種子CBD含量是國內(nèi)企業(yè)降低CBD成本的重要策略，另一方面，CBD的產(chǎn)量提升也為下游CBD產(chǎn)品的大規(guī)模應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。
① 種子研發(fā)：
目前國外部分種子CBD含量可達(dá)10%，相比之下，國內(nèi)代表性種子漢麻7號(hào)CBD含量1.21%、龍大麻5號(hào)CBD含量1.12%、云麻8號(hào)CBD含量1.33%。
今年國內(nèi)種子方面已經(jīng)取得突破！2019年11月， “中漢麻1號(hào)”取得種子鑒定證明，CBD含量達(dá)到了3.19%，是目前國內(nèi)通過鑒定的CBD含量最高的種子，種子的權(quán)益由漢麻集團(tuán)旗下的素麻生物和中國農(nóng)科院麻類研究所共同擁有。雖然“中漢麻1號(hào)”還需經(jīng)過申請列入合法品種目錄、取得繁種許可等后續(xù)步驟，需1-2年才能大規(guī)模應(yīng)用，但是 證明我國科研機(jī)構(gòu)和公司有能力獨(dú)立進(jìn)行高含量CBD品種研發(fā)，有望提升國內(nèi)工業(yè)大麻上游環(huán)節(jié)企業(yè)競爭力。
“中漢麻1號(hào)”已經(jīng)代表國內(nèi)公司在種子培育方面做出貢獻(xiàn)，但是目前與國外的種子含量依然存在差距。因此，2020年，國內(nèi)資本市場對(duì)于高含量種子的誕生予以格外的關(guān)注。
② 產(chǎn)品應(yīng)用：
大規(guī)模的消費(fèi)應(yīng)用是工業(yè)大麻行業(yè)投資邏輯中最吸引投資者的環(huán)節(jié)。CBD等大麻素有望被作為“維生素”甚至是“糖”，大規(guī)模應(yīng)用于各類消費(fèi)品——食品飲料、化妝護(hù)膚品、保健品、藥品等等。國外投資者給予應(yīng)用品開發(fā)領(lǐng)先的美股公司較高的估值。 “大麻素產(chǎn)品大規(guī)模應(yīng)用”的落地也是支持高估值的重要因素，能夠兌現(xiàn)產(chǎn)品廣泛銷售并取得高盈利水平的公司能夠持續(xù)獲得高估值。
目前化妝品是我國政策允許加入大麻葉提取物的應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)我國國家食品藥品監(jiān)督管理總局的《已使用化妝品原料名稱目錄（2015版）》，與大麻相關(guān)的可允許添加原料包括大麻仁果、大麻籽油、大麻槿莖粉和大麻葉提取物。目前，已有數(shù)家上市公司在CBD化妝和護(hù)膚品領(lǐng)域有所布局，其中昆藥集團(tuán)的KPC大麻葉系列護(hù)膚品、康恩貝旗下珍視明大麻葉眼膜等已經(jīng)上市銷售。
除布局化妝品領(lǐng)域外，部分上市公司也瞄準(zhǔn)了其他應(yīng)用產(chǎn)品，由于國內(nèi)市場未明確放開政策，大多產(chǎn)品僅針對(duì)海外市場：
我們預(yù)計(jì)，2020年工業(yè)大麻及其提取物在消費(fèi)應(yīng)用領(lǐng)域的滲透將持續(xù)提升，在CBD概念普及率有待提升的情況下， 顯著的效果或者鮮明的品牌形象能夠吸引消費(fèi)者購買，能夠率先貢獻(xiàn)營收的相關(guān)產(chǎn)品有望得到資本市場的認(rèn)可。
2. 政策催化： 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，國內(nèi)外政策有望帶動(dòng)市場共振
不管是國內(nèi)還是國外，政策的放開程度直接影響產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。以美國為例，ACKRELL預(yù)計(jì) 美國國內(nèi)的合法化進(jìn)程將推動(dòng)市場規(guī)模的不斷擴(kuò)張，假設(shè)美國批準(zhǔn)CBD藥物，則美國的大麻市場規(guī)模有望達(dá)到500億美元左右；假設(shè)美國全面放開，則美國的市場規(guī)模有望超過1100億美元。
2020年值得期待的政策變動(dòng)包括：
① 聯(lián)合國：《1961公約》或修改，CBD管制有望放松。
什么是《1961公約》？《1961公約》全稱《1961年麻醉品單一公約》，是由聯(lián)合國麻醉藥品委員會(huì)（Commission?on?Narcotic?Drugs）于1961年制定的，公約第二十八條“大麻的管制”中提及：“締約國應(yīng)采取必要措施以防止大麻葉的濫用及非法產(chǎn)銷”。《1961公約》規(guī)定，工業(yè)用大麻限于纖維和種子，其他用途的種植排除在外；而 我國作為《1961公約》締約國，應(yīng)遵守公約規(guī)定，對(duì)包含工業(yè)大麻花葉提取物CBD在內(nèi)的大麻相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行管控。
《1961公約》有望被修改？聯(lián)合國麻醉藥品委員會(huì)第六十二屆會(huì)議常會(huì)于2019年3月18日至22日在維也納舉行，會(huì)議收到并審議世衛(wèi)組織提出建議——被視為純大麻二酚的制劑不應(yīng)列入國際毒品管制公約附表。在今年3月份舉行的大會(huì)中，烏拉圭代表希望投贊成票并且對(duì)推遲投票的決議表示不滿，而俄羅斯方面則對(duì)該項(xiàng)提議表示反對(duì)，美國則提議延遲投票，以便各國能夠有充足時(shí)間進(jìn)行考慮。最終該提案被推遲表決。為了給成員國更多時(shí)間討論和審查，預(yù)計(jì)投票將推遲至2020年3月召開的下一屆常規(guī)會(huì)議。
我們希望通過分析各國的大麻政策來判斷2020年3月可能的投票結(jié)果。根據(jù)大部分國家的情況來看，醫(yī)用產(chǎn)品的合法化通常早于娛樂用產(chǎn)品的合法化。我們將不同程度合法化的國家進(jìn)行了相應(yīng)的投贊成票可能性的劃分。我們預(yù)計(jì)，成員國中投出贊成票的數(shù)量有望超過投票席位的半數(shù)。
② 美國：FDA預(yù)計(jì)出臺(tái)CBD應(yīng)用政策。
2018年底美國農(nóng)業(yè)法案宣布工業(yè)大麻及相關(guān)產(chǎn)品在聯(lián)邦層面合法化，但美國食品藥品監(jiān)管局（FDA）尚未發(fā)布允許銷售CBD產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定。
2019年5月31日， 為回應(yīng)CBD市場的快速發(fā)展，F(xiàn)DA召開公開聽證會(huì)，邀請學(xué)術(shù)、農(nóng)業(yè)、制造商和零售商的代表進(jìn)行演講。各領(lǐng)域?qū)＜液统珜?dǎo)者就大麻素產(chǎn)品的健康和安全風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)對(duì)CBD藥品影響、加工過程和產(chǎn)品質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)、如何進(jìn)行市場營銷等問題進(jìn)行討論。 聽證會(huì)之后，F(xiàn)DA已經(jīng)加強(qiáng)對(duì)于CBD政策的研究，美國政府也著重關(guān)注政策進(jìn)展，例如參議院少數(shù)黨領(lǐng)袖Chuck Schumer在2019年10月公開催促FDA盡快制定CBD產(chǎn)品規(guī)則。Schumer認(rèn)為CBD相關(guān)產(chǎn)品在整個(gè)紐約州有潛力成為價(jià)值數(shù)十億的產(chǎn)業(yè)，并帶來無數(shù)的就業(yè)增長和經(jīng)濟(jì)增長，但缺乏監(jiān)管和具體規(guī)則限制了正在蓬勃發(fā)展的工業(yè)大麻市場。Schumer以及其他幾名參議員在10月初的時(shí)候要求FDA在90天內(nèi)提交目前CBD產(chǎn)品規(guī)則制定的計(jì)劃和具體落實(shí)的提綱和時(shí)間表。
我們預(yù)計(jì)，2020年FDA對(duì)于CBD的應(yīng)用政策進(jìn)度將持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)政策不僅能夠釋放美國工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的潛力，也能夠通過嚴(yán)格的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)的管控來保護(hù)消費(fèi)者利益，美國的政策也將對(duì)其他國家產(chǎn)生影響效果。
③ 中國：政策態(tài)度有望從原先的“管控限制”為主轉(zhuǎn)向“管控支持”的方向持續(xù)轉(zhuǎn)變。
中國對(duì)于工業(yè)大麻的政策態(tài)度有望從原先的“管控限制”為主轉(zhuǎn)向“管控支持”的方向持續(xù)轉(zhuǎn)變。在產(chǎn)業(yè)不產(chǎn)生毒品風(fēng)險(xiǎn)的核心原則背景下，國內(nèi)政策有望持續(xù)支持工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來有可能包括：
④ 2020年其他值得關(guān)注的大事件！
除了上述聯(lián)合國、美國和我國的關(guān)鍵事件預(yù)測之外，我們還整理了2020年各國值得關(guān)注的政策進(jìn)展或者事件，希望幫助投資者和從業(yè)者了解2020年全球產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展。
我們認(rèn)為，隨著各國政策陸續(xù)放開，工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)在全球各地即將進(jìn)入快速發(fā)展期。國內(nèi)外的政策進(jìn)展、萃取技術(shù)、產(chǎn)品應(yīng)用研發(fā)進(jìn)度等方面都存在差異， 國內(nèi)的企業(yè)家、投資人應(yīng)該具備全球視野，結(jié)合各國政策演進(jìn)節(jié)奏，對(duì)工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全球布局。
03 新型煙草2019年回顧： 政策波動(dòng)大，不擾長期消費(fèi)趨勢 1. 海外HNB市場： 持續(xù)替代傳統(tǒng)卷煙消費(fèi) IQOS全球（除中國外）市占率超過2%，位列全球前十大卷煙品牌。截止2019年Q3，3年時(shí)間IQOS日本市占率從一開始不足1%迅速增長至17％。究其原因，除了產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，與公司的營銷策略也密切相關(guān)：1）口味近似卷煙、減害90%以上、多元化體驗(yàn)；2）采取品牌影響力的營銷策略；3）銷售渠道積極開發(fā)。此外，菲莫國際還在瑞士、俄羅斯、葡萄牙、德國、加拿大等51國家的各個(gè)城市相繼上市，截止2019Q3，IQOS目前已有880萬留存消費(fèi)者，全球市占率達(dá)到2.3%，同時(shí)IQOS的消費(fèi)者中99%以上為傳統(tǒng)煙草的使用者。 加熱不燃燒設(shè)備保有率超過40%，新型煙草時(shí)代已然到來！。截止2018年11月底，日本市場擁有新型煙草設(shè)備（IQOS，Glo，Ploom TECH）的煙民比例已達(dá)到45.6%，相較于2015年12月的4.3%，在3年不到的時(shí)間內(nèi)新型煙草用戶數(shù)量飆升近10倍（假設(shè)煙民群體基數(shù)不變）；同時(shí)，公司對(duì)煙民是否在購買后有持續(xù)使用新型煙草產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，過去一周內(nèi)消費(fèi)過新型煙草產(chǎn)品（IQOS，Glo，Ploom TECH）的煙民數(shù)量占比快速上升，由2015年12月的3.1%上升至2018年11月的40.5%。
2. 海外霧化煙市場：美國輿論風(fēng)向持續(xù)波動(dòng)，監(jiān)管落地中 霧化煙代表性產(chǎn)品JUUL，以尼古丁鹽專利帶來行業(yè)新革命： 產(chǎn)品技術(shù)革新—尼古丁鹽面世，提升尼古丁利用效率，改善使用體驗(yàn)。在JUUL采用尼古丁鹽（由苯甲酸與尼古丁堿合成）為電子煙煙油中的尼古丁添加劑之前，煙油中的尼古丁成份基本為游離式尼古丁堿。游離式尼古丁堿在一定程度上由于其刺激性（pH值）較高，使得霧化電子煙在抽吸時(shí)的濃度和順滑無法達(dá)到較好的平衡和協(xié)調(diào)，同時(shí)人體吸收效率不高，使得電子煙使用者很難獲得抽煙一樣的滿足感，過高的尼古丁含量僅停留在對(duì)喉嚨的過渡刺激上，從而限制了霧化式電子煙的使用體驗(yàn)。 而尼古丁鹽的出現(xiàn)，由于其本身pH值低于游離式尼古丁堿，同時(shí)可以在較低溫度下霧化，使得霧化式電子煙的抽吸體驗(yàn)得到大幅改善。此外，尼古丁鹽比游離式尼古丁堿穿透力更強(qiáng)，增加了相同時(shí)間內(nèi)的血液吸收水平，從而提供接近真煙尼古丁吸收效率的方案，可以在所含尼古丁濃度較高的情況下仍然保證口感的順滑。目前，基本市場上大多數(shù)的霧化電子煙（包括一次性電子煙、封閉式電子煙等）都開始采用尼古丁鹽作為煙油添加劑。 根據(jù)JUUL公司官網(wǎng)，公司已將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到了英國、加拿大、韓國等地區(qū)，并在積極籌備的其他地區(qū)市場的上市計(jì)劃。截止2018年底，公司全年銷售額已近30億美元，同比增長540%。
美國監(jiān)管政策波動(dòng)，影響全產(chǎn)業(yè)鏈訂單及消費(fèi)信心：過去一年來，由于霧化煙在美國青少年中使用比例的攀升，引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)憂并多次出臺(tái)管制措施；同時(shí)由于使用部分黑市銷售的非法產(chǎn)品而引發(fā)的肺部疾病案例數(shù)量攀升，美國CDC發(fā)布霧化類產(chǎn)品消費(fèi)警示，這些事件在一定程度上也影響了消費(fèi)者對(duì)于霧化類產(chǎn)品的消費(fèi)信心，進(jìn)而影響了相關(guān)品牌及產(chǎn)品的銷售情況。
3. 國內(nèi)： 11月線上禁售令發(fā)布，霧化煙國內(nèi)銷售受阻國家煙草專賣局&國家市場監(jiān)督管理總局于2019年10月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告（2019年第1號(hào)）》；2）國家煙草專賣局辦公室于2019年11月1日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》政策解讀。《通告》提出“自本通告印發(fā)之日起，敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個(gè)人及時(shí)關(guān)閉電子煙互聯(lián)網(wǎng)銷售網(wǎng)站或客戶端；敦促電商平臺(tái)及時(shí)關(guān)閉電子煙店鋪，并將電子煙產(chǎn)品及時(shí)下架；敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個(gè)人撤回通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告” “線上禁售令”發(fā)布后，短期來看各品牌及相關(guān)供應(yīng)鏈廠商均受到一定程度影響：由于此前為備戰(zhàn)“雙十一”，有品牌商備貨數(shù)百萬元產(chǎn)品以供銷售，由于線上禁售，品牌商只能在線下渠道進(jìn)行鋪貨，而線下渠道數(shù)量且容量有限，目前品牌商存在一定產(chǎn)品積壓及現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)問題；與此同時(shí)，受訂單增速下滑影響，部分上游代工廠及配件廠也存在庫存積壓、部分產(chǎn)線關(guān)停及裁員的現(xiàn)象。 04 新型煙草2020展望 1. 海外市場展望： 監(jiān)管逐步明晰，行業(yè)集中度提升 FDA對(duì)電子煙監(jiān)管態(tài)度友好，最終版PMTA法案有望最快明年初落地。9月25日FDA發(fā)布電子煙PMTA擬定方案，從監(jiān)管態(tài)度來看，我們可以看出FDA并沒有出現(xiàn)此前有關(guān)媒體報(bào)道的“電子煙一刀切”監(jiān)管，F(xiàn)DA對(duì)于ENDS（電子尼古丁攝入裝置）品類設(shè)置了比較完善的監(jiān)管說明，例如要求相關(guān)廠商提交關(guān)于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、材質(zhì)說明，生產(chǎn)程序，產(chǎn)品健康風(fēng)險(xiǎn)檢驗(yàn)，上市后持續(xù)營銷計(jì)劃報(bào)送，以及如何降低產(chǎn)品對(duì)未成年的誘導(dǎo)性因素等?？偟膩砜?，在經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)收益平衡后，如果該產(chǎn)品從全民健康（煙民與非煙民）角度來說是有正向促進(jìn)作用的，F(xiàn)DA將通過該產(chǎn)品的PMTA上市申請。目前可供參考的案例是4月30日FDA通過了IQOS的PMTA申請，認(rèn)為該產(chǎn)品上市后有利于保護(hù)公眾健康，目前Altria已經(jīng)在亞特蘭大準(zhǔn)備開設(shè)第一家IQOS旗艦店。 根據(jù)FDA官方通報(bào)，目前該擬定法案有60天公眾評(píng)論期（已于11月25日截止），我們預(yù)計(jì)最終版法案有望在明年初正式落地。同時(shí)，根據(jù)FD&C 法案906章節(jié)規(guī)定，F(xiàn)DA需要給電子煙制造商合理的準(zhǔn)備時(shí)間來遵守相關(guān)生產(chǎn)監(jiān)管規(guī)定，F(xiàn)DA表示在監(jiān)管落地前，煙草產(chǎn)品相關(guān)廠商將有充足的時(shí)間來準(zhǔn)備和證明其產(chǎn)品符合相關(guān)審核要求。我們認(rèn)為， 目前市場擔(dān)憂的電子煙監(jiān)管靴子有望最快在明年初落地，F(xiàn)DA監(jiān)管態(tài)度較為友好，從全民健康角度來看，其對(duì)于電子煙等新型煙草產(chǎn)品仍持支持態(tài)度，前提是該產(chǎn)品合法合規(guī)且并對(duì)青少年購買和消費(fèi)做出嚴(yán)格管控。 監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)集中度提升：
2. 國內(nèi)市場展望： 嚴(yán)監(jiān)管是必然趨勢 我們認(rèn)為2020年國內(nèi)新型煙草或有以下發(fā)展動(dòng)向： 1）HNB確定屬于國家煙草專賣體系，最快明年初正式上市銷售。首先將由有代表性產(chǎn)品的省中煙工業(yè)公司率先試水，例如云南中煙-華玉科技Webacco與MC煙具、四川中煙-寬窄系列煙具及煙彈、湖北中煙-MOK煙具及COO煙彈等；在營銷方式上，從MOK旗艦店已于2018年11月7日在武漢中山大道南洋大樓啟幕來看，并結(jié)合廣告法要求煙草不得在公眾媒介進(jìn)行推廣和宣傳，我們認(rèn)為，HNB產(chǎn)品的營銷或?qū)⒔梃bIQOS開設(shè)旗艦店的線下宣傳方式來吸引消費(fèi)者進(jìn)行體驗(yàn)購買。進(jìn)一步地，我們認(rèn)為， 中煙未來或?qū)⒅匾旽NB類產(chǎn)品的推廣，主要原因是由于為滿足國家煙草“提結(jié)構(gòu)”的發(fā)展目標(biāo)（由于HNB煙彈使用的煙草薄片采用區(qū)別于傳統(tǒng)卷煙的薄片技術(shù)制成，擁有更高技術(shù)含量，對(duì)應(yīng)更高價(jià)格，而不含稅調(diào)撥價(jià)在100元/條以上的煙便可歸入一類煙了），也符合近年來煙草“降焦減害”的消費(fèi)趨勢（HNB因非燃燒特性較可燃煙草具有更低焦油的特性），以抓住高端需求，培育高端產(chǎn)品，塑造高端影響。具體來看，
2）預(yù)計(jì)霧化電子煙不納入專賣品管轄，對(duì)上游進(jìn)行合理管控，預(yù)計(jì)渠道不作額外限制。
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