財女說：
核心觀點：
10月制造業(yè)PMI超預(yù)期大漲，預(yù)計規(guī)模以上工業(yè)增速反彈。煤炭、鋼鐵價格快速上漲帶動PPI同比攀升。蔬菜價格回落，但由于基數(shù)較低，CPI繼續(xù)回升。從三大需求來看，限購限貸進一步抑制房地產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資相對平穩(wěn)。汽車消費依然火爆，“黃金周”餐飲零售收入較去年同期微降，消費增速整體平穩(wěn)。盡管PMI進出口分項指標(biāo)不理想，但低基數(shù)使得進出口有望小幅改善。房地產(chǎn)調(diào)控將抑制信貸擴張，新增信貸明顯回落。
值得強調(diào)的是，前期中上游各典型行業(yè)似早已開始市場化自發(fā)去庫存，加之行政性手段去產(chǎn)能以及總需求刺激，共同作用促成了本輪生產(chǎn)資料價格強勁反彈。盡管各界對于未來物價上行以及此輪經(jīng)濟反彈力度有更多期待，但短期向好的變化可在多大程度和多長時間抵御債務(wù)杠桿攀升、不良資產(chǎn)累積等負(fù)面因素，未來仍有待進一步研判。
10月宏觀數(shù)據(jù)前瞻：
資料來源：Wind，華融證券
注：表中↑、-、↓分別表示本月預(yù)計將比上月實際有所增加、持平、減少。
正文：
1.工業(yè)增速預(yù)計穩(wěn)步回升
整體來看，10月中采與財新制造業(yè)PMI超預(yù)期大漲，中上游價格攀升與訂單需求改善促進工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)態(tài)勢。預(yù)測10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，較9月回升0.3個百分點。具體地：
10月中采制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2，創(chuàng)27個月來新高。其中，生產(chǎn)指數(shù)為53.3，比9月上升0.5，廠商生產(chǎn)活動更加活躍。新訂單指數(shù)52.8，上升1.9，需求端有所改善。原材料購進價格指數(shù)62.6，大幅上升5.1，生產(chǎn)資料價格進一步抬升。10月財新制造業(yè)PMI亦為51.2，比上月回升1.1，連續(xù)四個月位于榮枯分界線以上。從分項上看，中采與財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)保持較高一致性，預(yù)計本月制造業(yè)延續(xù)上月企穩(wěn)回升勢頭。
圖1：規(guī)模以上工業(yè)增速穩(wěn)步回升
數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理
注：圖中虛線、紅色為預(yù)測值，下文類同。
高頻數(shù)據(jù)方面顯示，經(jīng)濟回升態(tài)勢仍在延續(xù)。10月6大發(fā)電集團日均耗煤54.71萬噸，同比上漲13.16%，漲幅自6月以來持續(xù)擴大。日均粗鋼產(chǎn)量174.29萬噸，環(huán)比持平，同比上漲4.21%。汽車輪胎半鋼胎開工率同比增長10.63%，較9月有所下滑，由于購置稅減半政策年底結(jié)束，預(yù)計汽車生產(chǎn)未來會逐步回落。
圖2：發(fā)電耗煤與粗鋼產(chǎn)量持續(xù)走高
數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理
2.CPI持續(xù)升高，PPI大幅攀升
蔬菜漲幅依然明顯，CPI持續(xù)走高：預(yù)計10月CPI同比上漲2.1%，比上月提升0.2個百分點。受季節(jié)因素影響，蔬菜價格環(huán)比小幅下降，但由于去年同期基數(shù)較低，10月蔬菜價格同比漲幅仍然明顯，拉動CPI食品價格繼續(xù)抬升。豬肉價格環(huán)比小幅回落，同比持平。非食品價格方面，房租水電價格漲幅有限，對CPI拉動效果不明顯。其他非食品類價格也保持平穩(wěn)。
圖3：蔬菜價格同比繼續(xù)上行
數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理
大宗商品價格高企，PPI大幅攀升：預(yù)計10月PPI同比1.0%，比上月跳漲0.9個百分點。10月國際大宗商品CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)同比上漲0.89%。從統(tǒng)計局公布的流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價格來看，本月PPI漲幅或?qū)U大。具體地，從環(huán)比來看，煤炭價格上漲9.31%，除了農(nóng)產(chǎn)品價格外其余生產(chǎn)資料價格均上漲；從同比來看，煤炭價格同比漲幅高達50.6%，建筑行業(yè)持續(xù)的高景氣度使得非金屬建材和黑色金屬繼續(xù)保持20%左右的增幅。PMI主要原材料購進價格指數(shù)為62.6，比上月回升5.1個百分點，價格抬升趨勢明顯。
圖4：生產(chǎn)資料價格持續(xù)大漲
數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理
本輪價格大漲部分原因或可歸結(jié)為庫存去化。在供給端，除了政府部門行政手段去庫存、去產(chǎn)能外，其實市場早有自發(fā)去庫存行為。事實上，工業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比增速的高點是2014年8月，自那以后，產(chǎn)成品庫存累計增速一路下滑。黑色金屬和煤炭行業(yè)的產(chǎn)成品庫存同比增速在此期間均降至零以下，較長時間保持了低庫存。在需求端，前期房地產(chǎn)火爆和基建發(fā)力也積極支持了本輪生產(chǎn)資料價格的強勁反彈。
圖5：企業(yè)早已開始自發(fā)去庫存
數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理
3.投資、消費相對平穩(wěn)，進出口小幅回升
房地產(chǎn)承壓，投資整體平穩(wěn)：預(yù)計10月固定資產(chǎn)投資累計同比增速較上月微降0.1個百分點，增速8.1%。具體地，從制造業(yè)投資看，1-9月制造業(yè)利潤總額同比增長13.5%，比前期下降0.6個百分點，利潤增速有所回落。盡管9月企業(yè)中長期貸款超預(yù)期，但制造業(yè)投資并未有效改善，預(yù)計本月制造業(yè)投資仍難有明顯改觀。從房地產(chǎn)投資看，10月商品房成交面積同比增速降為負(fù)值，限購限貸政策將進一步抑制房地產(chǎn)投資。從基建投資看，今年前三季度財政赤字已接近1.5萬億，單從財政赤字的角度考慮，依靠財政發(fā)力的空間著實有限，但諸如專項金融債、PPP等準(zhǔn)財政政策彈性空間仍然較大，預(yù)計基建投資仍能平穩(wěn)托底。
圖6：房地產(chǎn)投資承壓
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汽車消費依然火爆，消費整體良好：預(yù)計10月社會消費品零售總額增速保持平穩(wěn)，同比增長10.6%。汽車銷量保持高速增長，10月前三周乘用車零售、批發(fā)同比增長均為27%。十月黃金周餐飲零售收入同比增長10.7%，較去年同期小幅下降。非制造業(yè)PMI指數(shù)中，消費性服務(wù)業(yè)活動狀況指數(shù)有所下降，且低于往年同期。
圖7：汽車消費保持高速增長
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出口降幅收窄，進口小幅回升：預(yù)計10月出口同比降幅收窄至-7.0%。具體地，盡管10月PMI新出口訂單指數(shù)較上月下降0.9個百分點，波羅的海干散貨指數(shù)也從高點回落，但基于美國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇（美國IMS制造業(yè)PMI為51.9，微升0.4）以及去年同期出口低基數(shù)的考慮，10月出口同比降幅或?qū)⑹照ｎA(yù)計10月進口同比1.0%。盡管10月制造業(yè)PMI進口指數(shù)為49.9，前值50.4，但基于低基數(shù)的考慮進口同比有望改善。預(yù)計總體貿(mào)易順差將達到466億美元左右。
圖8：出口降幅收窄
數(shù)據(jù)來源：WIND，華融證券整理
4.信貸或?qū)⒋蠓陆?，M2同比小幅回落
10月新增信貸環(huán)比值或?qū)⒋蠓芈?，預(yù)計新增信貸6500億元。房地產(chǎn)銷售受到政策影響，居民房貸將明顯下降?？紤]到地方政府債務(wù)置換對銀行信貸的擠出效應(yīng)在減弱，9月地方債務(wù)置換縮減至2447億元，較8月7134億元明顯回落。而今年剩余的地方債務(wù)置換額度已不足1萬億元，對4季度信貸的抑制作用將削弱。綜上，預(yù)計10月新增信貸在三季度末沖量結(jié)束后將回落，但稍好于去年同期水平。
預(yù)計10月底M2同比增長11.4%，回落0.1個百分點。考慮到新增信貸的回落以及人民幣貶值預(yù)期下外匯流出壓力，預(yù)計10月M2同比增速或?qū)⑿》芈?，M1同比增速回落至23%。
5.結(jié)論與展望
值得強調(diào)的是，前期中上游各典型行業(yè)似早已開始市場化地自發(fā)去庫存，加之政府行政性手段去產(chǎn)能以及總需求刺激，共同作用促成了本輪生產(chǎn)資料價格的強勁反彈。
盡管目前各界對于未來物價上行以及此輪經(jīng)濟反彈力度有了更多期待，但當(dāng)前短期向好的變化可在多大程度和多長時間抵御債務(wù)杠桿仍在攀升、不良資產(chǎn)仍在累積等負(fù)面因素，未來仍有待結(jié)合房價調(diào)控效果、去產(chǎn)能實際進程等問題進一步研判。
本文來自伍戈經(jīng)濟筆記，圖片源于網(wǎng)絡(luò)，僅供資訊傳播，不作為投資依據(jù)。若涉及版權(quán)問題，請與財經(jīng)女早播聯(lián)系。
