l 較成體系的資本市場(chǎng)分析開始于20世紀(jì)20年代，后形成三大派：基本分析派、技術(shù)分析派和數(shù)量分析派。
l 到了50年代后，開始出現(xiàn)第三個(gè)分析學(xué)派——數(shù)量分析學(xué)派，并占據(jù)了主導(dǎo)地位。
l Markowitz的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是現(xiàn)代金融理論誕生的標(biāo)志，也被稱為 “第一次華爾街革命” 。
l 現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論體系：
2 投資組合理論（Markowitz 1952）“第一次華爾街革命”
2 有效市場(chǎng)假說（ EMH ）（1959）：資產(chǎn)價(jià)格可以即刻而充分地反映所有相關(guān)信息。
2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)
2 套利定價(jià)理論(APT)
2 期權(quán)定價(jià)理論（OPT）“第二次華爾街革命”
l “投資者理性”和“市場(chǎng)有效”是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論成立的前提條件
l 投資者理性（兩層含義）：
2 投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；
2 給定信念下的決策標(biāo)準(zhǔn)可以用期望效用最大化來表示。
l 理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)
心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不能達(dá)到理性預(yù)期所要求的理性狀態(tài)：
l 來自經(jīng)驗(yàn)研究的“市場(chǎng)異象”:“贏者的詛咒”與“新股折價(jià)之謎”
l 贏者詛咒：通常指在任何形式的拍賣中，贏得拍賣品的中標(biāo)者出價(jià)高于其他投標(biāo)者，但由于信息不對(duì)稱，可能對(duì)拍賣品估價(jià)過高，支付了超過其價(jià)值的價(jià)格，從而贏得拍賣品帶來的收益可能會(huì)低于正常收益，甚至為負(fù)。
l 有效市場(chǎng)假說的理論缺陷
l 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中“理性人”特征
10. 理性人作為決策主體不僅指單個(gè)消費(fèi)者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。
l 理性人假說的評(píng)價(jià)
l 決策者的理性能力是有限的?
l 將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來的一些早期理論
人的行為動(dòng)機(jī)源于經(jīng)濟(jì)誘因，人的行為以爭(zhēng)取自身最大利益為目標(biāo)，自私自利是人的本性。
邊際效用學(xué)派描述了消費(fèi)數(shù)量與消費(fèi)者的主觀感受之間的關(guān)系：邊際效用遞減規(guī)律，消費(fèi)者效用最大化問題等（消費(fèi)者的決策準(zhǔn)則）。
l 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)根據(jù)投資者在確定性收益帶來的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來判斷風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：
l 前景理論認(rèn)為有限理性人的決策標(biāo)準(zhǔn)不是期望效用最大化，而是情感滿意的最大化——即在其心目中所謂的期望價(jià)值最大化（期望價(jià)值：對(duì)決策方案的心理評(píng)價(jià)） 。
l 影響認(rèn)知的因素很多：本能、生理能力、環(huán)境和心理等因素都可能對(duì)認(rèn)知產(chǎn)生巨大的影響。
l 人類的自然屬性主要是指人的本能。
l 恐懼和貪婪是使人在資本市場(chǎng)上喪失客觀認(rèn)知的兩大主要原因。 市場(chǎng)經(jīng)常由兩種力量所主宰：貪婪和恐懼。
l 人類的社會(huì)（文化）屬性
l 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)研究中“經(jīng)濟(jì)人”或者“理性人”的行為動(dòng)機(jī)假定是出于對(duì)人的自然屬性或本能考慮而做出的簡(jiǎn)化，沒有考慮人的社會(huì)屬性或“仁義禮智信”等社會(huì)教化對(duì)人行為動(dòng)機(jī)的影響。
l 認(rèn)知中生理能力的限制
l 認(rèn)知中心理偏差的影響
1 信息獲取階段的認(rèn)知偏差
2 易記性偏差
2 易得性偏差
2 次序效應(yīng)
2 信息加工階段的認(rèn)知偏差
2.1 啟發(fā)式推理
2 認(rèn)知（也稱判斷或推理）的兩種基本方法——算法與啟發(fā)法
2 錨定與調(diào)整啟發(fā)法：
2 調(diào)整不充分：“價(jià)格粘性”，“貨幣幻覺”
2 傾向于高估復(fù)雜系統(tǒng)成功的概率和低估其失敗的概率
2.2 情緒和情感的影響
2.3 框定效應(yīng)（框架依賴）
2 定義（框架依賴）：就是指人們會(huì)受問題出現(xiàn)的情境或問題表達(dá)方式的引導(dǎo)，而對(duì)同一事物表現(xiàn)出不同的判斷或偏好，從而做出不同的選擇。
2 框定效應(yīng)（框架依賴）的種類
（1）選擇性知覺
（2）對(duì)比效應(yīng)
（3）首因效應(yīng)：信息出現(xiàn)的次序有時(shí)會(huì)影響到個(gè)體的知覺，首因效應(yīng)是指最先呈現(xiàn)的信息對(duì)個(gè)體的影響較大。
（4）近效應(yīng)：最后呈現(xiàn)的信息對(duì)個(gè)體判斷的影響較大。
2 首因效應(yīng)和近效應(yīng)各自可能出現(xiàn)的情況：
2 相關(guān)信息陳述的環(huán)境會(huì)對(duì)首因效應(yīng)和近效應(yīng)產(chǎn)生影響
（5）暈輪效應(yīng)
（6）稀釋效應(yīng)
2.4 對(duì)新信息的態(tài)度
2 反應(yīng)過度（對(duì)新信息權(quán)衡過重，反應(yīng)過激的現(xiàn)象）
2 反應(yīng)不足（由于人的惰性、保守或者過度自信，導(dǎo)致當(dāng)新信息到來時(shí)， 人們對(duì)原有信念的修正不足）
3 信息輸出階段的認(rèn)知偏差
2 過度自信
（1）人們對(duì)證據(jù)結(jié)果的變化高度敏感（比如代表性啟發(fā)），而對(duì)證據(jù)的分量或預(yù)測(cè)有效性的變化不十分敏感。
（2）問題的難度：隨著問題難度增加，過度自信的程度也增加（源于錨定效應(yīng)）。
（3）知識(shí)幻覺
（4）控制幻覺
4 信息反饋階段的認(rèn)知偏差
2 主要表現(xiàn)：
l 過度自信導(dǎo)致頻繁交易
2 性別、過度自信與頻繁交易：
l 頻繁交易對(duì)投資收益不利：
2 交易成本高
2 買（賣）錯(cuò)股票
l 過度自信與風(fēng)險(xiǎn)：過度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤判斷它們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平
原因：
2 過度自信的投資者可能不會(huì)很好地分散投資組合，因?yàn)樗麄兎浅Ｏ嘈抛约哼x擇了正確的股票 。
2 自認(rèn)為正確的投資者看不到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要。
2 過度自信的投資者將在其認(rèn)為會(huì)盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽略了風(fēng)險(xiǎn)的存在 。
l 后悔（遺憾）的種類：
2 忽略的遺憾：因?yàn)闆]有采取行動(dòng)導(dǎo)致的遺憾。
2 行動(dòng)的遺憾：因?yàn)椴扇×诵袆?dòng)導(dǎo)致的遺憾。
l 處置效應(yīng)：人類天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，投資者為尋求自豪，會(huì)傾向于過早賣出盈利的股票，而為避免遺憾而長(zhǎng)期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱為“處置效應(yīng)”
2 關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗(yàn)
l 不同投資經(jīng)歷對(duì)投資風(fēng)格的影響 ：
2 在賺了錢之后感覺是在玩賭場(chǎng)的錢，同時(shí)進(jìn)一步加重其過度自信的程度，就愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)——“賭場(chǎng)的錢效應(yīng)” （貪婪）。
2 失敗者并不總是回避風(fēng)險(xiǎn)，人們通常會(huì)抓住機(jī)會(huì)彌補(bǔ)損失——“盡量返本效應(yīng)”。
2 在經(jīng)歷了虧損之后感覺受了傷害，人們會(huì)變得不愿冒風(fēng)險(xiǎn)——“蛇咬效應(yīng)” （恐懼）。
l 心理賬戶：企業(yè)甚至政府部門都會(huì)通過經(jīng)濟(jì)意義上的會(huì)計(jì)賬戶進(jìn)行資金的核算。通常情況下，人們會(huì)在頭腦中分別為不同用途的資金（或資產(chǎn)）建立不同的賬戶，并通過心理預(yù)算（盤算）來考慮每個(gè)帳戶的成本與收益是否相匹配，這種賬戶被稱之為心理賬戶。
2 特點(diǎn)
2 心理賬戶對(duì)個(gè)體決策的影響機(jī)制
l 心理賬戶的核算
2 反射效應(yīng)：指行為人通常在面對(duì)盈利選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（其效用函數(shù)是上凸的），而在面對(duì)虧損選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好者（其效用函數(shù)是下凸的）。
2 敏感性遞減：在參考點(diǎn)附近（比如財(cái)富為0時(shí)），人們對(duì)財(cái)富的邊際變化比較敏感；而在距離參考點(diǎn)遠(yuǎn)時(shí)，人們對(duì)財(cái)富邊際變化的敏感程度要低。
2 損失厭惡
2 價(jià)值函數(shù)：綜合人們的“反射效應(yīng)”、“敏感性遞減”和“損失厭惡”三種心理效應(yīng)，行為金融學(xué)將決策者的價(jià)值函數(shù)畫成如下圖所示的情形 ：
l 心理賬戶對(duì)投資者投資組合的影響
2 不同的人有不同的投資目標(biāo)，一般情況如下：安全性目標(biāo)（保存財(cái)產(chǎn)）→收益性目標(biāo)→致富（暴富）目標(biāo)
2 投資者對(duì)每個(gè)投資目標(biāo)通常都會(huì)建立一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶；
2 每一個(gè)投資品種的選擇都要滿足特定投資目標(biāo)和心理賬戶的要求。
2 投資者的行為資產(chǎn)組合表現(xiàn)為一個(gè)由各種資產(chǎn)構(gòu)成的金字塔，金字塔的每一層代表著滿足某個(gè)特定目標(biāo)的資產(chǎn)。
l 代表性思維在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)
2 基本分析方面，在金融市場(chǎng)上投資者通常錯(cuò)誤地認(rèn)為公司過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠代表未來的業(yè)績(jī)，而忽視不支持這種觀點(diǎn)的信息——好公司未來的業(yè)績(jī)不一定會(huì)一直好下去。
2 技術(shù)分析方面，投資者認(rèn)為股票價(jià)格的走勢(shì)能夠在未來重演，從而比較迷信股市技術(shù)分析。
2 共同基金的投資者也犯會(huì)同樣的錯(cuò)誤，以至于有自己的名字“勢(shì)頭投資”。
2 不幸的是，就長(zhǎng)期而言，公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)表現(xiàn)將向均值回復(fù)。高速成長(zhǎng)的公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，增長(zhǎng)速度會(huì)逐漸放緩。
l 個(gè)體離不開群體的原因
2 滿足生理的需要（衣食住行等社會(huì)分工問題）；
2 減少孤獨(dú)、恐懼感；
2 愛的需要(群體能夠滿足個(gè)體情感的需要:愛和尊重)；
2 需要他人提供信息；
2 滿足自我評(píng)價(jià)的需要。
l 個(gè)體對(duì)群體的適應(yīng)
2 模仿
2 暗示
2 從眾與眾從
l 金融市場(chǎng)中的從眾行為——羊群行為（羊群效應(yīng)）：投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于市場(chǎng)輿論（即市場(chǎng)中壓倒多數(shù)的觀念），而不考慮自己信息的行為。
2 產(chǎn)生原因：
2 金融市場(chǎng)中羊群行為的分類：
2 羊群行為的市場(chǎng)效應(yīng)：
（1）穩(wěn)定作用
該觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可能在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候基于同一基本信息理XXX，從而加速價(jià)格調(diào)整過程而讓市場(chǎng)更有效，即機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為不一定帶來價(jià)格持續(xù)的波動(dòng)。
（2）非穩(wěn)定作用
認(rèn)為投資者之間行為的模仿、傳染可能放大外來的股價(jià)波動(dòng)沖擊，使價(jià)格偏離基本價(jià)值，甚至產(chǎn)生價(jià)格泡沫或?qū)е率袌?chǎng)崩盤。
（1）有效率的羊群行為
有效率的羊群行為：如果投資者的羊群行為表現(xiàn)出很強(qiáng)的信息加總能力，使所有的信息都能以正確的方式進(jìn)入決策，那么這種羊群行為是有效率的羊群行為。
（2）無效率的羊群行為
對(duì)于群體中的投資者而言，如果信息只能被利用一部分，而另一部分信息被忽視了，則認(rèn)為該羊群行為是無效率的羊群行為。
l 前景理論：
2 價(jià)值函數(shù)是以參考點(diǎn)為拐點(diǎn)的“S”形函數(shù)：價(jià)值函數(shù)是定義在相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)的收益和損失上的，在損失部分(小于參考點(diǎn))是下凸函數(shù)，在收益部分(大于參考點(diǎn))是上凸函數(shù)。
2 參考點(diǎn)決定投資者的相對(duì)損益
2 投資者所設(shè)定的參考點(diǎn)通常是動(dòng)態(tài)變化的
l 期望效用理論下的決策標(biāo)準(zhǔn)：期望效用最大化。
l 前景理論下的決策標(biāo)準(zhǔn)：期望價(jià)值最大化。
l 決策權(quán)重函數(shù)的特點(diǎn)
2 決策權(quán)重不是概率，它是概率的函數(shù)，它本身并不符合概率公理。
2 π(p)是p的增函數(shù)，且 π(0)=0， π(1)=1。
2 接近確定性事件的邊界屬于概率評(píng)價(jià)中的突變范圍，決策權(quán)重常常被忽視或放大：
l 關(guān)于對(duì)期望效用理論和前景理論的理解 ：期望效用理論描繪了理性行為的特征；而前景理論則描述了有限理性人的實(shí)際行為特征。期望效用理論為某些簡(jiǎn)單、透明的問題提供了決策標(biāo)準(zhǔn)；但大多數(shù)現(xiàn)實(shí)生活中的決策問題是復(fù)雜的，前景理論解釋了大部分有限理性決策者的可能的決策標(biāo)準(zhǔn)。
l 積極投資和消極投資策略：基于市場(chǎng)有效
l 基本分析的局限性：框架依賴偏差(框定效應(yīng))
人們?cè)噲D透過復(fù)雜的表現(xiàn)形式（比如財(cái)務(wù)報(bào)表、年報(bào)等指標(biāo)）認(rèn)清上市公司的本質(zhì)，并對(duì)其做作出準(zhǔn)確的估算，但往往會(huì)不自主地受到表面現(xiàn)象的干擾，特別是當(dāng)上市公司為了掩蓋自身經(jīng)營(yíng)中存在的問題時(shí)，往往會(huì)進(jìn)行一些“框定誘導(dǎo)” 來誤導(dǎo)投資者對(duì)公司的判斷。
l 技術(shù)分析的局限性：代表性偏差
技術(shù)分析實(shí)質(zhì)是一種代表性啟發(fā)法，即人們?cè)噲D用過去熟悉的模式來對(duì)不確定的未來做出判斷，不考慮這種模式產(chǎn)生的客觀信息基礎(chǔ)，或這種模式重復(fù)的可能性。代表性啟發(fā)策略的運(yùn)用可以使價(jià)格預(yù)測(cè)這個(gè)復(fù)雜的問題變得比較簡(jiǎn)單，但其預(yù)測(cè)結(jié)果可能是正確的但也更可能是錯(cuò)誤的。
l 行為投資策略：就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認(rèn)知偏差所造成的市場(chǎng)非有效性來制定投資策略。
l 積極投資和消極投資策略
2 積極投資策略：主動(dòng)采取相關(guān)投資策略來獲取超額收益。基本分析、技術(shù)分析、行為投資策略等都是積極投資策略。
2 消極投資策略：20世紀(jì)70年代以來，有效市場(chǎng)理論逐步流行，認(rèn)為人不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來的運(yùn)動(dòng)軌跡，因而在長(zhǎng)期中不能獲得超過其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之上的超額收益，因而積極的投資策略是無效的，且會(huì)導(dǎo)致過高的交易成本。因此，應(yīng)選擇與市場(chǎng)組合一致的資產(chǎn)組合，避免頻繁交易，典型代表就是投資于指數(shù)基金。
l 動(dòng)量交易策略方法：了解證券市場(chǎng)上大多數(shù)人對(duì)后市的看法，順勢(shì)而為（投資者情緒尚未處于極度悲觀/樂觀的情況下）；但要在股市即將反轉(zhuǎn)（極度樂觀/悲觀）前高位出局或在低位建倉(cāng)，把握出貨和建倉(cāng)的時(shí)機(jī)，從而可以最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和降低成本。
l 反向投資策略：投資者針對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間框架內(nèi)，買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票的策略。
l 量化投資策略
2 理論基礎(chǔ)：
2 量化投資：利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)等量化方法來管理投資組合。
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