如果你是K線理論的忠實(shí)粉絲，喜歡快進(jìn)快去，那閱讀上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表也許用處不大。
如果你是一個(gè)中長線的投資者，那懂得閱讀上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表就非常重要了，因?yàn)榘头铺氐睦蠋?，價(jià)值投資的鼻祖本杰明·格雷厄姆曾說過“股市短期是投票機(jī)，而長期是稱重機(jī)”，也就是說股票短期的市場表現(xiàn)主要看的是流入資金，長期的表現(xiàn)還是看企業(yè)的價(jià)值的。這一點(diǎn)我們從A股成立以來漲跌幅最高的前20只個(gè)股就能夠看得出來，無一例外都是業(yè)績持續(xù)增長的股票。
那如何判斷股票的長期的投資價(jià)值？最好的方式就是讀財(cái)報(bào)。財(cái)務(wù)報(bào)表就是了解上市公司價(jià)值最直觀的，最有用的書面文件，同時(shí)通過閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表，投資者還可以避開現(xiàn)在很多爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的上市公司。
下面我就從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三個(gè)維度給大家介紹一下上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表最基本的閱讀方法。
一個(gè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表反映的就是這個(gè)上市公司的家底，比如你是輕資產(chǎn)的企業(yè)，還是重資產(chǎn)的企業(yè)，這里有多少是負(fù)債，都能通過資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了解。在這里我們需要重點(diǎn)看一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率以及負(fù)債的構(gòu)成，其次再去看占比比較高的科目。
1、資產(chǎn)負(fù)債率——企業(yè)的安全線
因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率是判斷一個(gè)企業(yè)安全性最關(guān)鍵的一個(gè)指標(biāo)。巴菲特所推崇的選股指標(biāo)中，就包含了資產(chǎn)負(fù)債率。因?yàn)樨?fù)債率越高，其實(shí)一個(gè)企業(yè)的杠桿就越高，投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大，因?yàn)槠髽I(yè)還需要面臨復(fù)雜的外部環(huán)境和經(jīng)營周期，過高的負(fù)債率會不斷的侵蝕企業(yè)的盈利空間。但是過低的資產(chǎn)負(fù)債率同樣也是不可取的，這說明企業(yè)不夠進(jìn)取，不敢投入或者沒有更好的投資機(jī)會。因此一般來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最好是在20%-40%左右，是比較安全的，最好不要超過50%，最低不要低于10%。
比如大家都熟悉的貴州茅臺，其資產(chǎn)負(fù)債率就長期保持在20%-30%之間，而且還手握天量的貨幣資金，對于這種企業(yè)，我們是不用擔(dān)心其碰到什么風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠滟Y產(chǎn)非常殷實(shí)，即使白酒行業(yè)或者外部融資環(huán)境發(fā)生較大的變化，以茅臺的家底，至少比其他白酒行業(yè)抗的住，撐得久。
需要注意的是，在看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的時(shí)候，我們需要將一些強(qiáng)勢企業(yè)中的預(yù)收賬款去掉。因?yàn)轭A(yù)收賬款在會計(jì)上是屬于負(fù)債類的科目，商業(yè)實(shí)質(zhì)上卻是企業(yè)的無息“借款”。只有強(qiáng)勢的企業(yè)和品牌，才能拿到大量的預(yù)收賬款，比如貴州茅臺、格力電器、伊利股份，其中以伊利股份最為明顯，因?yàn)榍皟烧叩馁Y產(chǎn)基數(shù)比較大。
截止2018年底，伊利股份的總資產(chǎn)為476.06億，負(fù)債總額為195.69%，其中預(yù)收賬款44.01億，財(cái)務(wù)報(bào)表上資產(chǎn)負(fù)債率到了41.11%。但實(shí)際上，扣除無息的占總資產(chǎn)比例近10%比重的44.01億預(yù)收賬款，公司2018年的資產(chǎn)負(fù)債率只有31.86%左右。
2、毛利率——企業(yè)綜合競爭力的體現(xiàn)
毛利率是代表一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品競爭力的綜合指標(biāo)，它的變化直接反映了市場對于上市公司產(chǎn)品的接受和認(rèn)可程度，也間接反應(yīng)了一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品的綜合競爭力。一個(gè)優(yōu)秀的上市公司，其產(chǎn)品的毛利率肯定是相對穩(wěn)定，甚至還可能隨著競爭優(yōu)勢的建立逐步提升，這會使得企業(yè)的盈利能力不斷提高，比如海天味業(yè)。
這是一家以醬油銷售為主的調(diào)味品公司，產(chǎn)品很常見，價(jià)格也很接地氣，但就是這樣一個(gè)企業(yè)，在過去近10年里，產(chǎn)品的毛利率一直在穩(wěn)步增長，從2010年最低的32.99%，上升到了2018年的46.47%，漲幅超過10個(gè)百分點(diǎn)。
良好的品牌效應(yīng)，完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，加上嚴(yán)格的成本管理，使得海天的產(chǎn)品毛利率得以不斷提高，這使得公司的凈利潤從2010年的6.6億，增長到了2018年的43.65億，翻了6倍，這使得海天味業(yè)的股價(jià)穿越牛熊，并于今年再度創(chuàng)出歷史新高。
雖然只有茅臺產(chǎn)品毛利率的一半左右，但是海天味業(yè)卻實(shí)現(xiàn)了與貴州茅臺相近的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。2018年貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率是34.46%，海天味業(yè)的凈資產(chǎn)收益率32.66%，足見其產(chǎn)品競爭力。
因此，如果我們想知道一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品是否得到認(rèn)可，看其毛利率的變化趨勢即可。如果一個(gè)企業(yè)的毛利率不斷地下滑，那你就要小心了。
3、其他金額占比較大的科目
資產(chǎn)負(fù)債表中金額較大的科目，包括平時(shí)大家都熟知的容易粉飾的科目，我們都得提個(gè)心眼。比如應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、在建工程、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款等等。因?yàn)檫@些會計(jì)科目的真實(shí)性是很難判斷的。當(dāng)我們在看上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)以上這些科目的金額占比較大，而且沒有相應(yīng)合理的解釋的時(shí)候，我們就要警惕了。
比如領(lǐng)益智造的去年爆出的11.2億元預(yù)付賬款無法收回，其實(shí)就是這個(gè)問題。公司在2014-2016年之間預(yù)付賬款大幅增加，最高的金額較以往的會計(jì)年度增幅高達(dá)20倍。公司的解釋是預(yù)付給其核心供應(yīng)商，能獲取一定的采購價(jià)格優(yōu)惠，獲得更高的毛利，這一看就知道是搪塞交易所問詢的措辭。
在上市公司業(yè)務(wù)沒有大幅增長的背景下，將如此大額的資金預(yù)付給“非關(guān)聯(lián)”的供應(yīng)商，為了獲得采購價(jià)格優(yōu)惠，這不具備商業(yè)合理性。這里就不討論占用大額資金的成本以及其采購價(jià)格優(yōu)惠的幅度了，我們只需要關(guān)注出現(xiàn)如此大額的預(yù)付賬款時(shí)，上市公司的業(yè)務(wù)增長是否能夠支撐，如果行業(yè)需求和同類上市公司都沒有這樣的情況，那投資者就需要警惕了。
還有在建工程和應(yīng)收賬款，其實(shí)道理是一樣的。對于上市公司主業(yè)就比較穩(wěn)定的情況下，突然大幅增加在建工程，且其工程建設(shè)進(jìn)度明顯不合理的，我們也需要懷疑。應(yīng)收賬款則可以結(jié)合公司營收的增長以及信用政策的變化去分析，假如應(yīng)收賬款的增幅遠(yuǎn)高于上市公司的營收，那這里面就可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的投資價(jià)值最終還是需要反映到凈利潤這個(gè)指標(biāo)上來，因此利潤表中，我們最需要關(guān)注的就是一個(gè)企業(yè)的營收增速以及扣非凈利潤的增長。無特殊說明，下面所說的凈利潤均為扣非凈利潤，也就是企業(yè)的凈利潤得來自企業(yè)的日常經(jīng)營活動，非日常經(jīng)營的，比如賣掉房子，政府補(bǔ)貼，賣個(gè)地什么的，即使今年的報(bào)表數(shù)據(jù)很好看，但并非長久之計(jì)，是難以持續(xù)的。
比如*ST海馬（海馬汽車）最近就因?yàn)檫@事弄得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。因?yàn)橐呀?jīng)連續(xù)兩年虧損，為了保殼，*ST海馬）在4月-5月連發(fā)兩份公告，擬出售海南?？谑?、上海市共計(jì)401套房產(chǎn)，并因此收到了深圳交易所的關(guān)注函。
所以對于財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤，還是要看扣非凈利潤，關(guān)注其主要構(gòu)成，如果主要來源都是非日常經(jīng)營活動，那這個(gè)公司的主營業(yè)務(wù)估計(jì)已經(jīng)很難看了。
而企業(yè)的凈利潤的增長主要是從兩個(gè)方面，一個(gè)是營收的增長，另一個(gè)是費(fèi)用的降低，前者是通過市場份額的增長來取得，后者是通過內(nèi)部管理效率的提升而實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)實(shí)生活中，費(fèi)用降幅是有明顯的瓶頸的，相比市場份額而言，降費(fèi)控本的空間是明顯要小很多，因此個(gè)人更關(guān)注企業(yè)通過外部市場取得凈利潤，也就是企業(yè)的營收增速。
我們就以曾經(jīng)的白酒龍頭五糧液舉例。在2005年以前，五糧液才是白酒行業(yè)的老大，但是此時(shí)茅臺已經(jīng)步步緊逼了。2005年茅臺的凈利潤已經(jīng)超過了五糧液，并開始逐步拉開差距，并在2013年也實(shí)現(xiàn)了營收的反超。
由于經(jīng)營策略的差異，使得五糧液錯(cuò)失了發(fā)展的良機(jī)，并最終被反超，這些其實(shí)我們都能從五糧液的財(cái)務(wù)報(bào)表中讀到。在2003年-2008年，五糧液的營收增速中有2年負(fù)增長，1年增速不到2%，1年增速低于10%；而同期貴州茅臺的增速就沒有低過兩位數(shù)，營收的平均年增速為28.84%。即使五糧液在此期間的扣非凈利潤增幅依然能夠?qū)崿F(xiàn)平均兩位數(shù)的增長，但是營收的增長乏力，已經(jīng)為茅臺的后來居上埋下伏筆。
至于利潤表的其他指標(biāo)，個(gè)人認(rèn)為都是附注這兩個(gè)指標(biāo)去看的，沒有營收的增長，企業(yè)的凈利潤增長遲早是要放緩的，因?yàn)榭刭M(fèi)的空間只會越來越小，只有外延性的增長才具有持續(xù)性。
為什么千億級營收的企業(yè)會還不起幾十億的銀行貸款呢？怎么突然一個(gè)資產(chǎn)千億的集團(tuán)，說倒酒倒呢？這幾年債務(wù)危機(jī)的新聞不絕于耳，各種“大企業(yè)”都仿佛出現(xiàn)了資金鏈的問題，其實(shí)歸根結(jié)底就是企業(yè)現(xiàn)金流的問題。
一個(gè)再大的企業(yè)，營收和凈利潤都很健康，但是如果沒有短期的流動資金，這個(gè)企業(yè)估計(jì)也無法生存，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候銀行會抽貸，員工會動蕩，供應(yīng)商會擔(dān)憂，牽一發(fā)而動全身，會使得企業(yè)的經(jīng)營陷入無底深淵。這些出事的企業(yè)，其實(shí)并不是都是資不抵債，而是現(xiàn)金流難以為繼了，企業(yè)已經(jīng)無法維持正常的日常經(jīng)營，才爆出了債務(wù)危機(jī)。
那我們怎么知道一個(gè)企業(yè)的凈利潤的含金量是多少？怎么判斷企業(yè)的現(xiàn)金流有沒有問題呢？主要通過企業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。比如爆出300億貨幣資金有問題的康美藥業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)被ST了，其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流在2017-2018年就出現(xiàn)了較大金額的負(fù)數(shù)，也就是說企業(yè)的凈利潤幾乎收不到錢，需要通過融資進(jìn)行。
而一般而言，企業(yè)的現(xiàn)金流量表是最難造假的，因?yàn)樾枰y行的配合，所以其可信度一般很高。但是放到康美藥業(yè)這個(gè)股票上就有點(diǎn)難說了，畢竟300億不是小數(shù)字，沒有各方面的配合，要將這個(gè)窟窿填補(bǔ)估計(jì)是不可能的。
一個(gè)企業(yè)如果經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流是正數(shù)，即使企業(yè)的凈利潤不高，那也說明企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作是正常的，只是主營業(yè)務(wù)不怎么賺錢，還有對外并購的空間。但如果日常經(jīng)營活動已經(jīng)入不敷出，那就要對外舉債進(jìn)行并購，相對而言這種風(fēng)險(xiǎn)肯定是更高的。
那優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流都是怎么樣的呢？那就是每年企業(yè)收到的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于扣非凈利潤。因?yàn)橥ǔ?yōu)秀的企業(yè)都有強(qiáng)勢的品牌和充足的現(xiàn)金，要拿貨，先預(yù)付排隊(duì)，然后款到再發(fā)貨，因此幾乎沒什么的預(yù)付和應(yīng)收賬款，而更多的是預(yù)收，所以企業(yè)的現(xiàn)金流非常的健康。
因此，在對企業(yè)的營收和扣非凈利潤數(shù)據(jù)進(jìn)行分析以后，我們還需要看企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤是否都收到了現(xiàn)金，如果都是應(yīng)收賬款，那企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還是很高的，畢竟應(yīng)收這里面可以做太多文章了，而企業(yè)如果現(xiàn)金流不足，還存在著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流去看企業(yè)的經(jīng)營活動。
總的來看，閱讀上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表還是從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表入手，通過關(guān)鍵指標(biāo)的對比分析來驗(yàn)證企業(yè)的安全性、盈利能力和生命力，對于我們判斷企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和未來的發(fā)展趨勢還是非常有幫助的。
以上就是個(gè)人對于這個(gè)問題的看法，希望對你有所啟發(fā)。
