這是時空復(fù)利的第1068篇原創(chuàng)
自由現(xiàn)金流估值法是股神巴菲特第三階段的大成估值法，是股神一生心血智慧的結(jié)晶。
此法務(wù)實，高度有效，幾乎百發(fā)百中。
股神三種投資階段詳見：一文讀懂：清算法與市盈率估值法。
1、自由現(xiàn)金流的兩種算法
第一種是最簡單的：
自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-資本開支
邏輯簡單，資本開支就是花在長期投資以及維持當(dāng)前生產(chǎn)或推動生產(chǎn)所要完成的長期投資。晨星公司用的就是這道公式。
第二種又稱股東盈余：
自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊+攤銷-資本支出-資本運營增加
字面意思好理解。至于為什么加上折舊攤銷。是因為折舊就是購買資產(chǎn)的折舊，實際上這筆錢是已經(jīng)花出去的，之后每年按照比例減值，所以加回來。
攤銷攤的是無形資產(chǎn)或者待攤銷，已經(jīng)從利潤中扣除，所以也加回來。
資本支出在投資活動現(xiàn)金流那里面找，叫做：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。顯然，這是用于生產(chǎn)要花的錢。
資本運營增加，就是維持企業(yè)運轉(zhuǎn)增加的錢。比如由于今年的產(chǎn)能擴大，維持生產(chǎn)需要花比去年更多的錢。狹義公式：（今年的流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）-（去年的流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）。廣義上十分復(fù)雜，指投入到流動資產(chǎn)上的資金。具體包括現(xiàn)金，應(yīng)收款項，存貨等。足夠建立一個模型了。不要那么復(fù)雜，邏輯正確，狹義就夠了。
其實還有第三種算法，科普蘭教授提出的，和第二種差不多。
注意，不會有精確的數(shù)字，一定是毛估。
如果企業(yè)今年賺的錢較平均變多，或者變少。亦或是由于今年經(jīng)濟的景氣程度，而增加或減少了運營成本，都會導(dǎo)致數(shù)字出現(xiàn)變化。
2、折現(xiàn)概念
折現(xiàn)的概念也很好理解。比如你購買無風(fēng)險理財?shù)睦⑹?%，一年期限。那么今年買上100塊，到了明年就變成了105塊。
反過來，明年的105塊，在今年其實就等于100塊。也就是將明年的錢，折算成今天的價格。
折現(xiàn)是必然的。因為未來錢的價值，不等于現(xiàn)在錢的價值。而估算未來錢的價值又存在不確定性（風(fēng)險），也就是未必真的會到手。就算未來收到了這筆錢，那么與現(xiàn)在用這筆錢進行投資，哪種收益更高？這亦是不確定性。也就必須打一個折扣。
那么這個折扣的比率是多少？答案是與自由現(xiàn)金流相同，沒有具體的數(shù)字。依舊是毛估。
具體有兩點重要參考：
（1）機會成本折現(xiàn)率。
參考長期國債收益率，例如20-30年期限國債收益率。因為國債的收益率最為穩(wěn)定。目前我國30年期限的國債收益率為3.9%，可以取整數(shù)，為4%。
這個4%就是穩(wěn)定的機會成本。是你為了投資某只股票未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，已經(jīng)舍棄了4%的穩(wěn)定收益率的機會成本，所以必須要加上這個機會成本。
（2）風(fēng)險折現(xiàn)率
買股票是有風(fēng)險的，尤其是，預(yù)估未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
不過可以確定的是，穩(wěn)定性高，弱周期，低負(fù)債，高競爭力的大公司，風(fēng)險更低，所產(chǎn)生的現(xiàn)金流大概率會更多。而強周期，高負(fù)債，小公司的風(fēng)險更高，所產(chǎn)生的現(xiàn)金流大概率更少。
所以，對于穩(wěn)定性高，弱周期，低負(fù)債，高競爭力的大公司，要給出較低的折現(xiàn)率。
對于強周期，高負(fù)債，低競爭力的小公司，要給出較高的折現(xiàn)率。
例如前者給出5%左右，后者給出8%左右。
那么合計就是：
4%機會成本折現(xiàn)率+5%風(fēng)險折現(xiàn)率=9%穩(wěn)定高競爭力大公司的折現(xiàn)率
4%機會成本折現(xiàn)率+8%風(fēng)險折現(xiàn)率=12%不穩(wěn)定低競爭力小公司折現(xiàn)率
再次注意，都是毛估，沒有精確的數(shù)字。
尤其是折現(xiàn)率，很多相關(guān)學(xué)術(shù)文章給出了很多的模型，建議。但是并不能真正解決實際問題。投資是門藝術(shù)，估值更是藝術(shù)。
只有明白了自由現(xiàn)金流與貼現(xiàn)的概率，才可以進行自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值。
3、預(yù)估兩個增長率
現(xiàn)在我們有了大致的自由現(xiàn)金流，以及大致的折現(xiàn)率，可還是不夠。需要預(yù)估兩個增長率。
（1）未來5-10年平均增長率
隨便找出一家上市公司，以洋河股份舉例，我們要預(yù)估他未來平均5-10年的自由現(xiàn)金流增長率。要根據(jù)歷史的經(jīng)營情況，當(dāng)下的競爭力，以及對于未來增長的判斷。
確定性更高的公司假設(shè)未來平均10年，確定性低的公司假設(shè)未來平均5年。
假設(shè)洋河股份未來10年平均增長率是15%。
（2）10后的永續(xù)增長率
一家公司，盡管經(jīng)營不善會破產(chǎn)，但理論上是可以永生的。這就是理論與實踐中的最大區(qū)別。
而一家靠譜的好公司可以活很多年。運氣好的話，可能會活的比我們還要長。那么這就需要一個永續(xù)增長率。
永續(xù)增長率一定不會是預(yù)估的15%，或者10%。因為沒有哪家公司會無限的增長。并且，隨著時間的不斷延長，不確定風(fēng)險也會隨之加大，折扣力度也要加大。
所以永續(xù)增長率一定是很低的，可以與GDP增速比較。
如果一家上市公司的長期業(yè)績跑不贏GDP增速+CPI增速，這無疑是一家失敗的公司，最少不能算是什么好公司。因為都已經(jīng)跑輸了經(jīng)濟增速+通脹，好比投資收益率跑輸了大盤。
但是考慮到計算的是自由現(xiàn)金流，亂七八糟的都要減去，所以還是保守更加穩(wěn)健。
如果拿洋河這家穩(wěn)定的公司舉例，假設(shè)保守毛估給個5%，低于GDP增速1%。
如果是不夠穩(wěn)定的小公司，給出的永續(xù)增長率要更低。
4、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法
現(xiàn)在我們有了兩種自由現(xiàn)金流的計算公式，有了折現(xiàn)率，有了未來10年的增長率與永續(xù)增長率。才真正具備條件，可以正式計算了。
假設(shè)：
計算出洋河2018年的自由現(xiàn)金流是33個億。
折現(xiàn)率9%=4%機會成本折現(xiàn)率+5%風(fēng)險折現(xiàn)率
未來10年平均增長率為15%
永續(xù)增長率為5%
注意，以上數(shù)字都是毛估。
為了方便理解，我做了一張表格，如下：
自由現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的計算公式都很好理解，按照公式算就得出了，邏輯上文已經(jīng)解釋了。
33億自由現(xiàn)金流，年化15%增長至第10年，為133.5億。
永續(xù)價值3504.5億=第10年的133.5億自由現(xiàn)金流*1.05（永續(xù)價值增長率1+5%）/4%（9%折現(xiàn)率-5%永續(xù)增長率）
然后這個3504.5億的永續(xù)價值是需要折現(xiàn)的，按照9%折現(xiàn)率折10年，等于1480億。
最后，用1-10年的折現(xiàn)值+永續(xù)價值貼現(xiàn)=1928.7億。也就是洋河目前的全部自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值。
后面的事情就不用多說了，拿出得到的數(shù)字，與市值相比較。
出于保守，打上折扣相比較。高下立判，一目了然。
5、結(jié)語
可能很多投資者是第一次接觸到這種內(nèi)容，會感覺比較難讀，難懂。實際上這已經(jīng)是最通俗的講解了。有不明之處多讀多想就明白了。
再次強調(diào)，以上數(shù)字，全部毛估。一定不是精確的。
這也是為什么巴神經(jīng)常強調(diào)，都是毛估，模糊的正確。
而自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法，也不是萬能的。世上從來就沒有萬能的法。
想必很多人一定存在很多疑問。不要著急。
考慮到篇幅受限，下期將優(yōu)劣勢補全。
十年十倍，就在WX公號“時空復(fù)利”。點關(guān)注，不迷路。
作者簡介：
時空復(fù)利，暢銷書《價值投資常識》作者。
沒有格局，沒有深度，還能扯淡。
十年十倍，體系穩(wěn)健，骨灰級死多頭。
關(guān)注，有收獲。
