一、 期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生
隨著現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)力的極大提高，國(guó)際貿(mào)易普遍開展，世界市場(chǎng)逐步形成，市場(chǎng)供求狀況變化更為復(fù)雜，僅有一次性地反映市場(chǎng)供求預(yù)期變化的遠(yuǎn)期合約交易價(jià)格已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而要求有能夠連續(xù)地反映潛在供求狀況變化全過程的價(jià)格，以便廣大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者能夠及時(shí)調(diào)整商品生產(chǎn)，以及回避由于價(jià)格的不利變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)過程順利地進(jìn)行，在這種情況下，期貨交易就產(chǎn)生了。
一般認(rèn)為，期貨交易最早產(chǎn)生于美國(guó)，1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）的成立，標(biāo)志著期貨交易的開始。期貨交易的產(chǎn)生，不是偶然的，是在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易發(fā)展的基礎(chǔ)上，基于廣大商品生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的廣泛商業(yè)實(shí)踐而產(chǎn)生的。1833年，芝加哥已成為美國(guó)國(guó)內(nèi)外貿(mào)易的一個(gè)中心，南北戰(zhàn)爭(zhēng)之后，芝加哥由于其優(yōu)越的地理位置而發(fā)展成為一個(gè)交通樞紐。到了19世紀(jì)中葉，芝加哥發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心，大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進(jìn)行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對(duì)面討價(jià)還價(jià)進(jìn)行交易。這樣，價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，在收獲季節(jié)農(nóng)場(chǎng)主都運(yùn)糧到芝加哥，市場(chǎng)供過于求導(dǎo)致價(jià)格暴跌，使農(nóng)場(chǎng)主常常連運(yùn)費(fèi)都收不回來，而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費(fèi)者難以買到谷物，價(jià)格飛漲。實(shí)踐提出了需要建立一種有效的市場(chǎng)機(jī)制以防止價(jià)格的暴漲暴跌，需要建立更多的儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施。
為了解決這個(gè)問題，谷物生產(chǎn)地的經(jīng)銷商應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商設(shè)立了商行，修建起倉(cāng)庫(kù)，收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)主的谷物，等到谷物濕度達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)后再出售運(yùn)出。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商通過現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的方式收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)主的谷物，先儲(chǔ)存起來，然后分批上市。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商在貿(mào)易實(shí)踐中存在著兩個(gè)問題：他需要向銀行貸款以便從農(nóng)場(chǎng)主手中購(gòu)買谷物儲(chǔ)存，在儲(chǔ)存過程中要承擔(dān)著巨大的谷物過冬的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格波動(dòng)有可能使當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。解決這兩個(gè)問題的最好的辦法是“未買先賣”，以遠(yuǎn)期合約的方式與芝加哥的貿(mào)易商和加工商聯(lián)系，以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和獲得貸款，這樣，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易便成為一種普遍的交易方式。
然而，芝加哥的貿(mào)易商和加工商同樣也面臨著當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商所面臨的問題，所以，他們只肯按比他們估計(jì)的交割時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格還要低的價(jià)格支付給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商，以避免交割期的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于芝加哥貿(mào)易商和加工商的買價(jià)太低，到芝加哥去商談遠(yuǎn)期合約的當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買家，為他們的谷物討個(gè)好價(jià)。一些非谷物商認(rèn)為有利可圖，就先買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。這樣，購(gòu)買遠(yuǎn)期合約的漸漸增加，改善了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的收入，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商支付給農(nóng)場(chǎng)主的收入也有所增加。
1848年3月13日，第一個(gè)近代期貨交易所―芝加哥期貨交易所（CBOT）成立，芝加哥期貨交易所成立之初，還不是一個(gè)真正現(xiàn)代意義上的期貨交易所，還只是一個(gè)集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨中遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。
在期貨交易發(fā)展過程中，出現(xiàn)了兩次堪稱革命的變革，一是合約的標(biāo)準(zhǔn)化，二是結(jié)算制度的建立。1865年，芝加哥期貨交易所實(shí)現(xiàn)了合約標(biāo)準(zhǔn)化，推出了第一批標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。合約標(biāo)準(zhǔn)化包括合約中品質(zhì)、數(shù)量、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)以及付款條件等的標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約反映了最普遍的商業(yè)慣例，使得市場(chǎng)參與者能夠非常方便地轉(zhuǎn)讓期貨合約，同時(shí)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者能夠通過對(duì)沖平倉(cāng)來解除自己的履約責(zé)任，也使市場(chǎng)制造者能夠方便地參與交易，大大提高了期貨交易的市場(chǎng)流動(dòng)性。芝加哥期貨交易所在合約標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí)，還規(guī)定了按合約總價(jià)值的10%繳納交易保證金。
隨著期貨交易的發(fā)展，結(jié)算出現(xiàn)了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結(jié)算方法是環(huán)形結(jié)算法，但這種結(jié)算方法既繁瑣又困難。1891年，明尼亞波里谷物交易所第一個(gè)成立了結(jié)算所，隨后，芝加哥交易所也成立了結(jié)算所。直到現(xiàn)代結(jié)算所的成立，真正意義上的期貨交易才算產(chǎn)生，期貨市場(chǎng)才算完整地建立起來。因此，現(xiàn)代期貨交易的產(chǎn)生和現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的誕生，是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，是社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會(huì)化的內(nèi)在要求。
二、期貨合約
期貨合約是期貨交易的買賣對(duì)象或標(biāo)的物，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定了某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨價(jià)格則是通過公開競(jìng)價(jià)而達(dá)成的。 一般期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化條款有以下內(nèi)容： （1） 標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位。如上海期貨交易所規(guī)定每張銅合約單位為5噸。每個(gè)合約單位稱之為1手。 （2） 標(biāo)準(zhǔn)化的商品質(zhì)量等級(jí)。在期貨交易過程中，交易雙方就毋需再就商品的質(zhì)量進(jìn)行協(xié)商，這就大大方便了交易者。 （3） 標(biāo)準(zhǔn)化的交割地點(diǎn)。期貨交易所在期貨合約中為期貨交易的實(shí)物交割確定經(jīng)交易所注冊(cè)的統(tǒng)一的交割倉(cāng)庫(kù)，以保證雙方交割順利進(jìn)行。 （4） 標(biāo)準(zhǔn)化的交割期和交割程序。期貨合約具有不同的交割月份，交易者可自行選擇，一旦選定之后，在交割月份到來之時(shí)如仍未對(duì)沖掉手中合約，就要按交易所規(guī)定的交割程序進(jìn)行實(shí)物交割。 （5） 交易者統(tǒng)一遵守的交易報(bào)價(jià)單位、每天最大價(jià)格波動(dòng)限制、交易時(shí)間、交易所名稱等等。舉例如下：
上海期貨交易所銅期貨合約的內(nèi)容
交易品種
陰極銅
交易單位
5噸/手
報(bào)價(jià)單位
元（人民幣）/噸
最小變動(dòng)價(jià)位
10元/噸
每日價(jià)格最大變動(dòng)限制
不超過上一交易日結(jié)算價(jià)正負(fù)3%
合約交割月份
1―12月
交易時(shí)間
上午9：00-11：30 下午1：30-3：00
最后交易日
合約交割月份的15日（遇法定假日順延）
交割日期
合約交割月份的16日-20日（遇法定假日順延）
交割等級(jí)
標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，符合國(guó)際GB/T467-1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，其中主成分銅加銀含量不小于99.95%
替代品：1、高純陰極銅，符合國(guó)際GB/T467-1997高級(jí)陰極銅規(guī)定2、LME注冊(cè)陰極銅，符合BS6017-1981和AMD5725標(biāo)準(zhǔn)（陰極銅級(jí)別代號(hào)CU-CATH-1）
交割地點(diǎn)
交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)
交易保證金
合約價(jià)值的5%
交易手續(xù)費(fèi)
不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）
交割方式
實(shí)物交割
交易代碼
CU
上市交易所
上海期貨交易所
三、 期貨交易的定義
期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、通過在期貨交易所買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的一種有組織的交易方式。 在期貨市場(chǎng)中，大部分交易者買賣的期貨合約在到期前，又以對(duì)沖的形式了結(jié)。也就是說買進(jìn)期貨合約的人，在合約到期前又可以將期貨合約賣掉；賣出期貨合約的人，在合約到期前又可以買進(jìn)期貨合約來平倉(cāng)。先買后賣或先賣后買都是允許的。一般來說，期貨交易中進(jìn)行實(shí)物交割的只是很少量的一部分。 期貨交易的對(duì)象并不是商品（標(biāo)的物）的實(shí)體，而是商品（標(biāo)的物）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易的目的是為了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。
四、期貨交易的種類
1、套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。 套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力。無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還是金屬、能源期貨市場(chǎng)，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。這種遠(yuǎn)期合約買賣的交易機(jī)制經(jīng)過不斷完善，例如將合約標(biāo)準(zhǔn)化、引入對(duì)沖機(jī)制、建立保證金制度等，從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過期貨市場(chǎng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)買了保險(xiǎn)，保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展?？梢哉f，沒有套期保值，期貨市場(chǎng)也就不是期貨市場(chǎng)了。
2、投機(jī)(speculate)：“投機(jī)”一詞用于期貨、證券交易行為中，并不是“貶義詞”，而是“中性詞”，指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)者可以“買空”，也可以“賣空”。投機(jī)的目的很直接---就是獲得價(jià)差利潤(rùn)。但投機(jī)是有風(fēng)險(xiǎn)的。
根據(jù)持有期貨合約時(shí)間的長(zhǎng)短，投機(jī)可分為三類：第一類是長(zhǎng)線投機(jī)者，此類交易者在買入或賣出期貨合約后，通常將合約持有幾天、幾周甚至幾個(gè)月，待價(jià)格對(duì)其有利時(shí)才將合約對(duì)沖；第二類是短線交易者，一般進(jìn)行當(dāng)日或某一交易節(jié)的期貨合約買賣，其持倉(cāng)不過夜；第三類是逐小利者，又稱“搶帽子者”，他們的技巧是利用價(jià)格的微小變動(dòng)進(jìn)行交易來獲取微利，一天之內(nèi)他們可以做多個(gè)回合的買賣交易。 投機(jī)者是期貨市場(chǎng)的重要組成部分，是期貨市場(chǎng)必不可少的潤(rùn)滑劑。投機(jī)交易增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，是期貨市場(chǎng)正常運(yùn)營(yíng)的保證。
3、套利( spreads): 指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。
套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。
跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。
跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時(shí)買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。
五、期貨市場(chǎng)的功能
1、 回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。期貨市場(chǎng)最突出的功能就是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段。即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)來回避現(xiàn)貨交易中價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。也就是說期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足。
2、 發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格是根據(jù)市場(chǎng)供求狀況形成的。期貨市場(chǎng)上來自四面八方的交易者帶來了大量的供求信息，標(biāo)準(zhǔn)化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格能真實(shí)地反映供求狀況，同時(shí)又為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了參考價(jià)格，起到了“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的功能。
3、有利于市場(chǎng)供求和價(jià)格的穩(wěn)定。首先，期貨市場(chǎng)上交易的是在未來一定時(shí)間履約的期貨合約。它能在一個(gè)生產(chǎn)周期開始之前，就使商品的買賣雙方根據(jù)期貨價(jià)格預(yù)期商品未來的供求狀況，指導(dǎo)商品的生產(chǎn)和需求，起到穩(wěn)定供求的作用。其次，由于投機(jī)者的介入和期貨合約的多次轉(zhuǎn)讓，使買賣雙方應(yīng)承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)平均分散到參與交易的眾多交易者身上，減少了價(jià)格變動(dòng)的幅度和每個(gè)交易者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
4、節(jié)約交易成本。期貨市場(chǎng)為交易者提供了一個(gè)能安全、準(zhǔn)確、迅速成交的交易場(chǎng)所，提供交易效率，不發(fā)生“三角債”，有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和完善。
5、期貨交易是一種重要的投資工具，有助于合理利用社會(huì)閑置資金。
六、套期保值
1、套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。
套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力。無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還是金屬、能源期貨市場(chǎng)，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。這種遠(yuǎn)期合約買賣的交易機(jī)制經(jīng)過不斷完善，例如將合約標(biāo)準(zhǔn)化、引入對(duì)沖機(jī)制、建立保證金制度等，從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過期貨市場(chǎng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)買了保險(xiǎn)，保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展?？梢哉f，沒有套期保值，期貨市場(chǎng)也就不是期貨市場(chǎng)了。
實(shí)例： 牛市和熊市中的套期保值操作技巧
牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易
銅價(jià)處于漲勢(shì)之中，電銅生產(chǎn)商顯然很少會(huì)擔(dān)心產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于擁有礦山的生產(chǎn)商來說，價(jià)格的上漲對(duì)企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤(rùn)的價(jià)格水平之上根據(jù)市場(chǎng)情況逐步在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值。但對(duì)于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來說，會(huì)更多地?fù)?dān)心因原料價(jià)格上漲過快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。
我國(guó)企業(yè)進(jìn)口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿(mào)易方式。
(1)"點(diǎn)價(jià)"
在這種貿(mào)易方式下，電銅生產(chǎn)商完全可以根據(jù)其需要，選擇合適的價(jià)格鎖定其生產(chǎn)成本。
(2)平均價(jià)
在這種貿(mào)易方式下,電銅生產(chǎn)商顯然會(huì)在銅價(jià)上漲的過程中面臨著較大的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，就需要通過期貨市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的貿(mào)易活動(dòng)進(jìn)行保值。
該套期保值交易過程可參見案例一：
某銅業(yè)公司1999年6月與國(guó)外某金屬集團(tuán)公司簽定一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同除載明各項(xiàng)理化指標(biāo)外，特別約定TC/RC為48/4.8，計(jì)價(jià)月為1999年12月，合同清算價(jià)為計(jì)價(jià)月LME（倫敦金屬交易所）三月銅平均結(jié)算價(jià)。
該公司在簽定合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)可能會(huì)引發(fā)銅價(jià)的大幅上漲，因此決定對(duì)這筆精礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí)，LME三月銅期貨合約價(jià)為1380美元/噸。（后來銅價(jià)果然出現(xiàn)大幅上漲，到計(jì)價(jià)月時(shí)，LME 三月銅期貨合約價(jià)已漲至1880美元/噸，三月銅平均結(jié)算價(jià)為1810美元/噸。）
于是該公司在合同簽定后，立即以1380美元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上買入3000噸期貨合約，（這意味著該公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本=1380-（48+4.8*22.5）=1224美元/噸）到計(jì)價(jià)月后，1810美元/噸清算價(jià)被確定的同時(shí)，（銅精礦價(jià)格=1810-（48+4.8*22.5）=1654美元/噸）該公司即在期貨市場(chǎng)上以1880美元/噸的價(jià)格，賣出平倉(cāng)3000噸期貨合約。
表一
銅精礦 期貨合約
目標(biāo)成本價(jià)
1224美元/噸
買入開倉(cāng)
1380美元/噸
實(shí)際支付價(jià)
1654美元/噸
賣出平倉(cāng)
1880美元/噸
盈虧
虧損430美元/噸
盈虧
盈利500美元/噸
表一結(jié)果顯示，該銅業(yè)公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規(guī)避了因價(jià)格上漲給其帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，而且獲得了一定的利潤(rùn)。
這里特別需要指出的是：電銅生產(chǎn)企業(yè)不僅可以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保值。事實(shí)上，在牛市中，電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值策略應(yīng)該以買入保值為主。
但在這里，我們也提醒交易者應(yīng)該注意到：本案例是將套期保值交易活動(dòng)統(tǒng)一在同一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境里(LME)。如果由于國(guó)內(nèi)的某些政策限制，我們不得不在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上完成上述保值交易時(shí)，一定要考慮匯率因素對(duì)保值活動(dòng)的影響。
熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易
(1) 對(duì)于自有礦山的企業(yè)來說，成本相對(duì)固定，銅價(jià)的下跌直接削弱企業(yè)的盈利能力，企業(yè)仍然必須在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值以減少損失；當(dāng)出現(xiàn)極端的情況，銅價(jià)跌破企業(yè)的成本價(jià)乃至社會(huì)的平均成本價(jià)時(shí)，企業(yè)可以采賣出保值策略。
案例二：
在99年1季度后，國(guó)內(nèi)銅價(jià)不僅跌破某銅業(yè)公司的最低成本線，而且國(guó)際銅價(jià)也跌破了人們公認(rèn)的社會(huì)平均成本價(jià)（1480美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國(guó)際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)必將會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的大幅上揚(yáng)?；谶@種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用"限售存庫(kù)"的營(yíng)銷策略。 2個(gè)月后，該公司的庫(kù)存已接近2萬噸，而銅價(jià)并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下，公司的流動(dòng)資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險(xiǎn)保值策略，首先他們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上開始加大銷售庫(kù)存的力度，并每日在期貨市場(chǎng)上買入與現(xiàn)貨市場(chǎng)上所銷售庫(kù)存數(shù)量相等的遠(yuǎn)期期貨合約，以保持其資源保有量不變。幾個(gè)月后，當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí)，該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效地?cái)[脫了虧損困境。
在這個(gè)案例中，該公司打破了“規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)須用賣出套期保值”的常規(guī)，所以我們把這一套期保值交易作為一個(gè)特例提出，并把它歸結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)套期保值。目的是想說明投資者在制訂套期保值方案時(shí)，不必拘泥于傳統(tǒng)模式。事實(shí)上，套期保值交易的方法與途徑也會(huì)在長(zhǎng)期實(shí)踐中得到發(fā)展與豐富的。企業(yè)完全有理由根據(jù)套期保值的基本原理，在具體的市場(chǎng)環(huán)境里制訂形式多樣的保證值策略。
但是，這里必須指出，這類保值交易畢竟是在特殊市場(chǎng)背景條件下產(chǎn)生的，企業(yè)在套用時(shí)必須要謹(jǐn)慎，必須要考慮市場(chǎng)環(huán)境的判斷依據(jù)是否充分；企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)資金的承受程度與周期是否充分等。
(2)對(duì)于來料冶煉的電銅生產(chǎn)商來說，銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而會(huì)更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。因?yàn)樵诮^大部分情況下，企業(yè)在組織生產(chǎn)時(shí)，手上并不會(huì)握有定單。因此，他們必須考慮到利用期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
生產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行這種保值交易時(shí)，其保值量往往是根據(jù)其庫(kù)存商品數(shù)量或計(jì)劃銷售數(shù)量來確定的，期貨合約的賣出價(jià)是根據(jù)其目標(biāo)利潤(rùn)確定的。
案例三：
某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷售量，對(duì)其產(chǎn)品：電解銅進(jìn)行套期保值交易。
該公司在期貨市場(chǎng)上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價(jià)。
在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對(duì)應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對(duì)5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉(cāng)。到4月末的套期保值
交易結(jié)果如下：
表二
現(xiàn)貨市場(chǎng)
期貨市場(chǎng)
目標(biāo)銷售價(jià)：17200（元/噸）
計(jì)劃銷售量：4000（噸）
5月份期貨合約賣出價(jià)17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸）
第一周
實(shí)際銷售量：1000噸
平均銷售價(jià)16500元/噸
銷售虧損70萬元
5月合約買入平倉(cāng)量1000噸
平倉(cāng)價(jià)16650元/噸
平倉(cāng)盈利80萬元
第二周
實(shí)際銷售量1000噸
16450元/噸
銷售虧損75萬元
5月合約買入平倉(cāng)量1000噸
平倉(cāng)價(jià)16600元/噸
平倉(cāng)盈利85萬元
第三周
實(shí)際銷售量1000噸
平均銷售價(jià)16400元/噸
銷售虧損80萬元
5月合約買入平倉(cāng)量1000噸
平倉(cāng)價(jià)16550元/噸
平倉(cāng)盈利90萬元
第四周
實(shí)際銷售量1000噸
平均銷售價(jià)16400元/噸
銷售虧損80萬元
5月合約買入平倉(cāng)量1000噸
平倉(cāng)價(jià)16500元/噸
平倉(cāng)盈利95萬元
累 計(jì)
累計(jì)銷售4000噸
累計(jì)銷售虧損305萬元
累計(jì)平倉(cāng)4000噸
累計(jì)平倉(cāng)盈利350萬元
根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續(xù)費(fèi)后，還盈利37萬元。因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格為17290元/噸。這一結(jié)果表明該公司通過套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價(jià)下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷售價(jià)。
以后各月的交易過程同此，本文不再贅述。我們通過這個(gè)案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企業(yè)，在現(xiàn)有的投資市場(chǎng)條件下，應(yīng)該以賣出套期保值為主。
3、牛市中銅加工企業(yè)的套期保值交易
加工企業(yè)在銅價(jià)上漲的過程中，他們進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)是一樣的。他們同樣會(huì)認(rèn)為最大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來自于原料價(jià)格的上漲。于是，加工企業(yè)希望通過在期貨市場(chǎng)上先建立與現(xiàn)貨交易量相對(duì)應(yīng)的多頭頭寸，來確定自己所預(yù)期的目標(biāo)成本，這在前文已有闡述。
我們實(shí)際上可以這樣表述買入套期保值的應(yīng)用條件，無論是生產(chǎn)企業(yè)，還是加工企業(yè)，如果當(dāng)他們判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來自于原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)將會(huì)使用買入套期保值的交易方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
4、熊市中銅加工企業(yè)的套期保值交易
在銅價(jià)下跌的過程中，銅加工企業(yè)同樣會(huì)較少考慮原料成本風(fēng)險(xiǎn)，而更多地關(guān)注其產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨原料價(jià)格的下跌而下跌，并進(jìn)而削弱其產(chǎn)品的獲利能力。在這樣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)面前，他們往往會(huì)通過商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，以規(guī)避未來產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
案例四：
某電纜廠到98年底仍有庫(kù)存銅芯電纜3000噸，生產(chǎn)這批電纜的電銅成本平均價(jià)為18500元/噸，而這批電纜最低目標(biāo)利潤(rùn)的銷售價(jià)=銅價(jià)+2000元/噸。（正常利潤(rùn)的銷售價(jià)=銅價(jià)+3000元/噸）而當(dāng)時(shí)的電纜價(jià)格仍隨銅價(jià)的下跌而下跌，已跌至了20500元/噸，如果跌勢(shì)持續(xù)的話，該廠的庫(kù)存電纜將無法實(shí)現(xiàn)其最低目標(biāo)利潤(rùn)。于是該廠決定利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，當(dāng)即在期貨市場(chǎng)上以17500元/噸的期貨價(jià)賣出3月期銅合約3000噸。
第一周周末清算時(shí)，該廠共銷售庫(kù)存電纜600噸，平均銷售價(jià)為20300元/噸，同時(shí)該廠又在期貨市場(chǎng)上以17250元/噸的期貨價(jià)格買入600噸期貨合約對(duì)所持期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。
第二周周末清算時(shí)，該廠又銷售庫(kù)存電纜700噸，平均銷售價(jià)為20000元/噸，同時(shí)該廠再在期貨市場(chǎng)上以16950元/噸的期貨價(jià)買入700噸期貨合約繼續(xù)對(duì)所持的期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。
第三周、第四周該廠分別以19900元/噸和19800元/噸的平均銷售價(jià)銷售庫(kù)存電纜800噸和900噸，并且分別在周末清算的同時(shí)，等量的在期貨市場(chǎng)上以16850元/噸和16750元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入平倉(cāng)。該套期保值交易的結(jié)果詳見下表。
表三
時(shí)間
現(xiàn)貨市場(chǎng)
庫(kù)存電纜3000噸
目標(biāo)利潤(rùn)銷售價(jià)20500元/噸
期貨市場(chǎng)
賣出期貨合約持倉(cāng)3000噸
期貨合約價(jià)格17500元/噸
第一周
銷售庫(kù)存電纜600噸
銷售平均價(jià)20300元/噸
虧損12萬元
剩余庫(kù)存電纜2400噸
買入平倉(cāng)600噸
平倉(cāng)價(jià)17250元/噸
盈利15萬元
剩余空頭持倉(cāng)2400噸
第二周
銷售庫(kù)存電纜700噸
銷售平均價(jià)20000元/噸
虧損35萬元
剩余庫(kù)存電纜1700噸
買入平倉(cāng)700噸
平倉(cāng)價(jià)16950元/噸
盈利38.5萬元
剩余空頭持倉(cāng)1700元/噸
第三周
銷售庫(kù)存電纜800噸
銷售平均價(jià)19900元/噸
虧損48萬元
剩余庫(kù)存電纜900噸
買入平倉(cāng)800噸
平倉(cāng)價(jià)16850元/噸
盈利52萬元
剩余空頭持倉(cāng)900噸
第四周
銷售庫(kù)存電纜900噸
銷售平均價(jià)19800元/噸
虧損63萬元
剩余庫(kù)存電纜0
買入平倉(cāng)900噸
平倉(cāng)價(jià)16750元/噸
盈利67.5萬元
剩余空頭持倉(cāng)0
套期保值結(jié)果
虧損158萬元
盈利173萬元
我們通過表三所顯示的結(jié)果，將盈虧相抵并去處交易成本6萬元后，該廠3000噸庫(kù)存電纜的實(shí)際銷售價(jià)格為20530元/噸，完全避免了產(chǎn)品價(jià)格下降所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。
我們可以這樣來表述賣出套期保值的應(yīng)用條件，無論生產(chǎn)企業(yè)，還是加工企業(yè)，當(dāng)他們判斷企業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來自于產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)將會(huì)選用賣出套期保值的交易方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
七、期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)種類
對(duì)從事期貨交易的投資者來說，具體面對(duì)的主要有經(jīng)紀(jì)委托風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；交割風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
1、經(jīng)紀(jì)委托風(fēng)險(xiǎn)。即客戶在選擇和期貨經(jīng)紀(jì)公司確立委托過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?？蛻粼谶x擇期貨經(jīng)紀(jì)公司時(shí)，應(yīng)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的規(guī)模、資信、經(jīng)營(yíng)狀況等對(duì)比選擇，確立最佳選擇后與該公司簽訂《期貨經(jīng)紀(jì)委托合同》。
2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即由于市場(chǎng)流動(dòng)性差，期貨交易難以迅速、及時(shí)、方便地成交所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 這種風(fēng)險(xiǎn)在客戶建倉(cāng)與平倉(cāng)時(shí)表現(xiàn)得尤為突出。如建倉(cāng)時(shí)，交易者難以在理想的時(shí)機(jī)和價(jià)位入市建倉(cāng)，難以按預(yù)期構(gòu)想操作，套期保值者不能建立最佳套期保值組合；平倉(cāng)時(shí)則難以用對(duì)沖方式進(jìn)行平倉(cāng)，尤其是在期貨價(jià)格呈連續(xù)單邊走勢(shì)，或臨近交割，市場(chǎng)流動(dòng)性降低，使交易者不能及時(shí)平倉(cāng)而遭受慘重?fù)p失。
舉例來說，2000年9月某日，一客戶打算在銅價(jià)為19700元/噸時(shí)，拋空5手（25噸）銅，但是，由于市場(chǎng)普遍擔(dān)心銅價(jià)偏高，市場(chǎng)有價(jià)無市，該客戶的投資計(jì)劃因此而難以實(shí)現(xiàn)。同樣，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大的行情時(shí)，有時(shí)期價(jià)會(huì)向一個(gè)方向連續(xù)運(yùn)行，致使平倉(cāng)發(fā)生困難。這些都是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的造成的。 因此，要避免遭受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，重要的是客戶要注意市場(chǎng)的容量，研究多空雙方的主力構(gòu)成，以免進(jìn)入單方面強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)的單邊市。
3、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易實(shí)行由期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司分級(jí)進(jìn)行的每日結(jié)算制度。在結(jié)算環(huán)節(jié)，由于公司根據(jù)交易所提供的結(jié)算結(jié)果每天都要對(duì)交易者的盈虧狀況進(jìn)行結(jié)算，所以當(dāng)期貨價(jià)格波動(dòng)較大、保證金不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的話，交易者可能面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 除了保證金不足造成的強(qiáng)行平倉(cāng)外，還有當(dāng)客戶委托的經(jīng)紀(jì)公司的持倉(cāng)總量超出一定限量時(shí)，也會(huì)造成經(jīng)紀(jì)公司被強(qiáng)行平倉(cāng)，進(jìn)而影響客戶強(qiáng)行平倉(cāng)的情形。因此，客戶在交易時(shí)，要時(shí)刻注意自己的資金狀況，防止由于保證金不足，造成強(qiáng)行平倉(cāng)，給自己帶來重大損失。
4、交割風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約都有期限，當(dāng)合約到期時(shí)，所有未平倉(cāng)合約都必須進(jìn)行實(shí)物交割。因此，不準(zhǔn)備進(jìn)行交割的客戶應(yīng)在合約到期之前將持有的未平倉(cāng)合約及時(shí)平倉(cāng)，以免于承擔(dān)交割責(zé)任。 這是期貨市場(chǎng)與其他投資市場(chǎng)相比，較為特殊的一點(diǎn)，新入市的投資者尤其要注意這個(gè)環(huán)節(jié)，盡可能不要將手中的合約，持有至臨近交割，以避免陷入被“逼倉(cāng)”的困境。
所謂“逼倉(cāng)”，就是在臨近交割時(shí)，多方（或空方）憑借其資金優(yōu)勢(shì)逼空方（或多方），當(dāng)對(duì)手無法籌措足夠的實(shí)物（或資金）時(shí)，就可逼對(duì)手認(rèn)輸，平倉(cāng)離場(chǎng)。
5、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？蛻粼谄谪浗灰字?，最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于價(jià)格的波動(dòng)。這種價(jià)格波動(dòng)給客戶帶來交易盈利或損失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦軛U原理的作用，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槭欠糯罅说模顿Y者應(yīng)注意控制倉(cāng)位。
八、投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制手段
作為期貨市場(chǎng)的投資者，特別是新進(jìn)入期貨市場(chǎng)的新手，在進(jìn)行期貨交易時(shí)，最主要的要注意幾個(gè)方面。
1、嚴(yán)格遵守期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的一切風(fēng)險(xiǎn)管理制度。如若違反這些制度，將使您處于非常被動(dòng)的地位。
2、投資的資金、規(guī)模必須正當(dāng)、適度。如果資金渠道有問題，一旦抽緊，勢(shì)必影響交易；而交易規(guī)模如果失當(dāng)，盲目下單、過量下單，就會(huì)使您面臨超越自己財(cái)力、能力的巨大風(fēng)險(xiǎn)。切記，期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，決不是賭場(chǎng)，不要把自己降格為一個(gè)賭徒。
3、要有良好的投資戰(zhàn)略。根據(jù)自己的條件（資金、時(shí)間、健康等），培養(yǎng)良好的心理素質(zhì)，不斷充實(shí)自己，逐步形成自己的投資戰(zhàn)略。
4、關(guān)注信息、分析形勢(shì)，注意期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。期貨市場(chǎng)是一個(gè)消息滿天飛的地方，要逐步培養(yǎng)分析能力，充分掌握有價(jià)值的信息。同時(shí)，時(shí)刻注意市場(chǎng)的變化，提高自己反應(yīng)的靈敏度。記住，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)知的，但又是可以通過分析，加以防范的。在這方面，投資者要做的工作很多，最主要的就是，在入市投資時(shí)，首先要從自己熟悉的品種做起，做好基礎(chǔ)工作，從基本面分析做起，輔之以技術(shù)分析，能從套期貨保值做起更為穩(wěn)妥。千萬不能逆勢(shì)而為，初期一定要設(shè)好“止損點(diǎn)”，以免損失不斷擴(kuò)大，難以全身而退。
總之，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但我們大可不必畏首畏尾，風(fēng)險(xiǎn)是與機(jī)遇并存的，在直面風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，機(jī)遇也在向我們招手。成功永遠(yuǎn)是青睞于勇敢者的，智慧與勇敢是你的雙翼，愿你早日成功。
