整天盯著股票行情，這種生活有什么意義可言？
這不是芒格和我想要的生活模式。
我們只在勝券在握時(shí)才出手
沃倫·巴菲特 著
楊天南 譯
伯克希爾與其他套利者的兩個(gè)不同
伯克希爾進(jìn)行的套利活動(dòng)與很多其他套利者不同。首先，我們每年參與的套利活動(dòng)很少，但通常規(guī)模很大。業(yè)內(nèi)很多其他參與者，通常進(jìn)行次數(shù)很多，也許有50次，甚至更多。如果需要在同時(shí)做很多事情，就像同時(shí)將很多烙鐵放在火中，人們就必須花大量的時(shí)間既要監(jiān)控交易的過(guò)程，又要監(jiān)控市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)。這不是芒格和我想要的生活模式。（如果只是為了賺錢而整天盯著股票行情，這種生活有什么意義可言？）
由于我們多元化投資非常有限，一個(gè)特別賺錢或特別不賺錢的套利交易，會(huì)對(duì)我們年度業(yè)績(jī)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)于一般套利者的影響。截至目前，伯克希爾還沒(méi)有遇見(jiàn)過(guò)真正糟糕的經(jīng)歷，但是我們終將遇到，如果這樣的事情發(fā)生，我們會(huì)將悲慘的細(xì)節(jié)報(bào)告給你。
我們與其他套利交易者的另一個(gè)不同之處在于，我們只根據(jù)公開(kāi)的信息進(jìn)行交易，我們不會(huì)根據(jù)謠言進(jìn)行買賣，也不會(huì)試圖猜測(cè)誰(shuí)是接管的下家。我們只是閱讀新聞報(bào)紙，思考少數(shù)幾個(gè)大的主意，根據(jù)我們自己感覺(jué)的概率行事。
年底時(shí)， 我們主要的套利倉(cāng)位只是持有RJR·納貝斯克公司3,342,000股，成本為281.80美元/股，市值為3.045億美元。1月份，我們?cè)龀至说搅舜蠹s400萬(wàn)股，2月份，全部清倉(cāng)。當(dāng)我們將持股出價(jià)給收購(gòu)RJR·納貝斯克的KKR時(shí)，KKR接受了大約300萬(wàn)股。余下的股份，在股市上被迅速沽清。我們的稅前利潤(rùn)是6,400萬(wàn)美元，好于預(yù)期。
早些時(shí)候，另一張熟悉的面孔出現(xiàn)在RJR的投標(biāo)集團(tuán)里 —— 杰伊·普利茲克，他是第一波士頓集團(tuán)成員，該集團(tuán)的報(bào)價(jià)以稅務(wù)考慮為導(dǎo)向。引用棒球界名人尤吉·貝拉的話說(shuō)：“似曾相識(shí)，好似昨日重現(xiàn)。”
在很多時(shí)候，我們本可以收購(gòu)RJR公司，但我們的購(gòu)股行為受到制約，因?yàn)樗_門公司參與了報(bào)價(jià)集團(tuán)。通常，由于芒格和我都是所羅門的董事，反而被與這些關(guān)于收購(gòu)兼并的消息隔絕開(kāi)來(lái)。我們?cè)f(shuō)過(guò)：這些消息對(duì)我們并無(wú)益處，實(shí)際上，反而約束了伯克希爾的套利活動(dòng)。
然而，在收購(gòu)RJR的交易中，所羅門公司建議所有董事都可以獲得全部信息并參與其間。因此，伯克希爾購(gòu)買RJR的行為進(jìn)行了兩次：第一次是在緊隨管理層宣布收購(gòu)計(jì)劃之后，在所羅門參與之前。第二次相當(dāng)晚，在RJR董事會(huì)決定接受KKR的方案之后。因?yàn)?，我們不可以在其他時(shí)間買入該股，所以，我們的董事身份（非但沒(méi)有額外好處，反而）大幅增加了伯克希爾的成本。
我們只在勝券在握時(shí)才出手
考慮到1988年伯克希爾的優(yōu)良業(yè)績(jī)，你們可能會(huì)期盼我們?cè)?989年從事更多的套利活動(dòng)。但是，我們希望冷眼旁觀，置身事外。
一個(gè)令人高興的原因是我們手中持有的現(xiàn)金減少了，因?yàn)槲覀兇蛩汩L(zhǎng)期持有的股票倉(cāng)位大幅上升。經(jīng)常閱讀我們報(bào)告的讀者應(yīng)該明白，我們的努力行為并非為了預(yù)測(cè)股市短期走勢(shì)，而是反映了我們對(duì)于某些特定公司長(zhǎng)期前景的看法。從現(xiàn)在到未來(lái)一年的時(shí)間，對(duì)于股市、利率、或商業(yè)活動(dòng)會(huì)如何變化，我們現(xiàn)在沒(méi)有、過(guò)去沒(méi)有、未來(lái)也不會(huì)發(fā)表任何評(píng)論。
即便如果我們有大量現(xiàn)金在手，我們?cè)?989年也幾乎不會(huì)進(jìn)行套利交易。由套利活動(dòng)引發(fā)的公司收購(gòu)接管活動(dòng)有些過(guò)于泛濫，就像電影中，多蘿西對(duì)她的小狗說(shuō)：“圖圖，我感覺(jué)我們?cè)僖不夭蝗タ八_斯了。”
我們不知道這種過(guò)剩的情況會(huì)持續(xù)多久，我們也不知道政府、貸款人、買家的態(tài)度會(huì)如何變化。但是，我們知道，當(dāng)別人處理他們的事情越不謹(jǐn)慎時(shí)，我們處理自己的事情就要越謹(jǐn)慎。我們不愿意看到，套利交易反映的是貸款和買家雙方放縱的樂(lè)觀主義，以我們的觀點(diǎn)而言，這常常是不需要的。在我們的活動(dòng)中，我們將牢記經(jīng)濟(jì)學(xué)專家赫伯·斯坦的智慧：“如果一些事情注定不能長(zhǎng)久，那么終將會(huì)覆滅。”
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去年，我們告訴過(guò)你們，我們幾乎不期待在1989年進(jìn)行套利活動(dòng)，結(jié)果也的確如此。套利倉(cāng)位本來(lái)是安排短期現(xiàn)金等價(jià)物的一個(gè)替代方式，在過(guò)去一段時(shí)期，我們持有的現(xiàn)金處于較低水平。在另一時(shí)候，雖然持有較大規(guī)模的現(xiàn)金倉(cāng)位，我們也沒(méi)有參與套利活動(dòng)。主要原因是，我們認(rèn)為公司交易活動(dòng)對(duì)我們而言沒(méi)有經(jīng)濟(jì)上的意義，這種套利交易接近于玩“誰(shuí)是更傻的傻瓜”的游戲。正如華爾街人士雷·迪福所說(shuō)的那樣：“天使都害怕交易的地方，傻瓜卻蜂擁而入?！蔽覀?nèi)詫?huì)時(shí)不時(shí)地參與套利活動(dòng)，有時(shí)規(guī)模還會(huì)很大，但僅僅在我們認(rèn)為勝券在握的時(shí)候才會(huì)出手。
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