一：身份驗(yàn)證
合伙制私募股權(quán)基金企業(yè)的設(shè)立階段需要經(jīng)歷核名以及注冊(cè)這兩個(gè)過(guò)程，以上海為例，需要全體合伙人親自辦理身份證驗(yàn)證手續(xù)后方可設(shè)立。這讓很多管理合伙人(GP)頭痛不已。因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的LP的構(gòu)成還是以富有個(gè)人為主，并不像國(guó)外成熟的機(jī)構(gòu)LP占主導(dǎo)地位，試想一下，讓LP們(最多可為49人)一起浩浩蕩蕩地去工商局親自辦理身份驗(yàn)證手續(xù)是何等的壯觀及不便。
不僅僅是設(shè)立階段，而且合伙份額轉(zhuǎn)讓也涉及到當(dāng)事人到工商局進(jìn)行驗(yàn)證身份的真實(shí)性，以免投資人的權(quán)益受損。據(jù)筆者了解，因?yàn)樯矸蒡?yàn)證流程之繁瑣，讓諸多的GP被迫走出上海，到更為便利的區(qū)域進(jìn)行注冊(cè)。
二：簽署頁(yè)
私募股權(quán)基金的LP很可能來(lái)自全國(guó)各地，互不認(rèn)識(shí)，在GP的感召下進(jìn)行投資。LP簽署合伙協(xié)議等文件時(shí)，有的工商局允許采用簽署頁(yè)的模式，也即每個(gè)LP將其各自簽署頁(yè)整合好附在后面，而有的工商局則不允許，要求LP的簽字需要集體簽署在一至幾頁(yè)紙上，這就給合伙文件的簽署帶來(lái)很大的障礙。GP無(wú)法同時(shí)在全國(guó)各地進(jìn)行推廣和簽署文件，而必須把簽署頁(yè)傳來(lái)傳去。更有甚者，若某LP簽署了文件之后，又決定不投資了，簽署頁(yè)不得不作廢并重新簽署。不得采用簽署頁(yè)，這讓GP們心有余悸。
三：文件繁瑣
關(guān)于私募股權(quán)基金的注冊(cè)，實(shí)踐中的操作慣例是先注冊(cè)一個(gè)殼機(jī)構(gòu)，而后再進(jìn)行合伙人變更，以簡(jiǎn)化上述流程。在變更上，合伙企業(yè)需要辦理工商變更登記，需要有一整套變更文件需要簽署，例如《企業(yè)變更登記申請(qǐng)書》、新《合伙協(xié)議》、《出資確認(rèn)書》、《入伙協(xié)議》、《退伙協(xié)議》、《變更決定書》等多份文件，LP們搞不清楚簽署這些文件派什么用處，增加了很多疑問，大大增加了簽署難度。而相比而言，信托型的基金投資人僅簽署幾份信托合同，簡(jiǎn)便易行。
四：工商審查
有限合伙型的私募股權(quán)基金注冊(cè)中遭遇的另外一個(gè)比較大的障礙是各地工商局對(duì)于有限合伙企業(yè)的認(rèn)識(shí)不一，導(dǎo)致對(duì)于《合伙協(xié)議》的接受度不太統(tǒng)一，造成很大不確定性。筆者曾經(jīng)服務(wù)過(guò)一個(gè)基金，該基金以委托貸款的方式向另外一家企業(yè)提供貸款并收取利息。注冊(cè)地工商局認(rèn)為有限合伙企業(yè)不能進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致該基金無(wú)法進(jìn)行變更登記。也遇到某些工商局，認(rèn)為律師提供的《合伙協(xié)議》不符合他們的要求，一律要求用統(tǒng)一的版本進(jìn)行登記。這些都導(dǎo)致實(shí)踐中登記備案的是一套《合伙協(xié)議》、而實(shí)際履行的又是另外一套《合伙協(xié)議》，黑白文本出現(xiàn)將致使未來(lái)法律風(fēng)險(xiǎn)增大。
五：監(jiān)管升級(jí)
合伙型私募股權(quán)基金本來(lái)為認(rèn)繳制，即有目標(biāo)項(xiàng)目時(shí)LP才需要注入投資款，但自2011年9月1日起，天津?qū)匣镄凸蓹?quán)基金監(jiān)管升級(jí)，執(zhí)行新的規(guī)定其中包括：1、注冊(cè)股權(quán)投資合伙企業(yè)認(rèn)繳資本不得少于1億元，實(shí)繳不得少于2000萬(wàn)元;2、機(jī)構(gòu)LP最低認(rèn)繳1000萬(wàn)元人民幣，自然人LP最低認(rèn)繳200萬(wàn)元人民幣，且應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)提供金融資產(chǎn)證明; 3、注冊(cè)60天內(nèi)必須到相關(guān)部門備案，5億元以上到國(guó)家發(fā)改委進(jìn)行備案、1-5億元到市發(fā)改委備案;4、委托當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行托管。繼天津之后，蘇州也相繼發(fā)布類似的文，根據(jù)這些條文，合伙制股權(quán)投資基金企業(yè)注冊(cè)時(shí)首期需要出資20%，并進(jìn)行驗(yàn)資，變成部分實(shí)繳制。這樣一來(lái)，殼幾乎無(wú)法設(shè)立。
鑒于上述原因，不少GP在實(shí)踐操作上不得不主動(dòng)地、或者被動(dòng)地采取許多不規(guī)范的做法，以便關(guān)于有限合伙企業(yè)的工商注冊(cè)和變更，例如：
1. 按近乎統(tǒng)一的《合伙協(xié)議》版本在工商局登記注冊(cè)，備案的《合伙協(xié)議》與實(shí)際履行的《合伙協(xié)議》不一致，存在黑白合同問題;
2. 僅注冊(cè)一個(gè)合伙企業(yè)的殼機(jī)構(gòu)，LP是GP關(guān)聯(lián)人士，代持全部LP的股份，不進(jìn)行工商變更登記，以1-3年期的短期固定收益型基金最為常見;
3. 僅注冊(cè)一個(gè)合伙企業(yè)的殼機(jī)構(gòu)，LP代持，同時(shí)循環(huán)使用該殼機(jī)構(gòu)。也即第一期基金期滿終止后，由第二期基金繼續(xù)使用。
無(wú)論是黑白合同的問題、還是LP份額代持的問題，都將給私募股權(quán)基金帶來(lái)很大的隱患。特別是LP份額代持的問題，投資人的利益未能通過(guò)工商變更登記的方式鎖定，不僅LP的權(quán)益不能得到法律的保障，而且GP很可能會(huì)導(dǎo)致非法集資的嫌疑。如果循環(huán)使用一個(gè)殼機(jī)構(gòu)的話，根據(jù)《合伙企業(yè)法》第八十一條的規(guī)定，“有限合伙人退伙后，對(duì)基于其退伙前的原因發(fā)生的有限合伙企業(yè)債務(wù)，以其退伙時(shí)從有限合伙企業(yè)中取回的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任?！惫恃h(huán)使用殼機(jī)構(gòu)還可能導(dǎo)致先LP為后LP進(jìn)行買單賠償?shù)氖录l(fā)生，這都將可能產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。
總之，在目前中國(guó)關(guān)于私募股權(quán)基金的監(jiān)管處于法出多門但卻又實(shí)質(zhì)為真空的狀態(tài)下，各地政府和工商部門對(duì)于合伙型基金的管理尚無(wú)法統(tǒng)一，注冊(cè)的便利度成為GP們甚至比地方的財(cái)政優(yōu)惠政策還要重要的考慮因素，選擇有限合伙企業(yè)的注冊(cè)地也成為普遍現(xiàn)象和GP們的無(wú)奈之舉。
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