中國平安誕生于1988年深圳蛇口，是國內(nèi)第一家股份制保險企業(yè)，如今的平安是集保險、銀行、投資于一體的超級金融帝國，A股市值約1.5萬億。
2020年2月21日，中國平安發(fā)布了它2019年的年度報告，報告顯示，全年凈利潤1494億，同比增長39.1%。
如果是一般的投資者面對這份成績單，肯定覺得平安的業(yè)績太厲害了，如此高的增速，市盈率才10倍，平安的股價被嚴重低估，買它！
結(jié)果第二天低開震蕩，收盤跌幅1.08%，我相信肯定很多人都是懵的，表示完全看不懂，甚至更多的投資者，對平安的財報根本就是一竅不通。
什么是保險代理人？什么是新業(yè)務(wù)價值？什么是內(nèi)含價值？什么是利差、死差、費差……
如果你對以上這些概念不理解，那么你確實看不懂平安的財報，更別提對平安進行估值了，這一篇文章，就是要教會你，如何看懂這些概念，并且如何對中國平安進行估值。
要解釋保險代理人，就要先了解保險行業(yè)的招聘模式和銷售模式。
保險的銷售渠道大概是直銷、電銷、網(wǎng)銷和中介，除了網(wǎng)銷和中介以外，直銷和電銷都是需要業(yè)務(wù)員的。
平安的招聘模式，基本上是零門檻的，誰來都能上崗，表面上看是在招員工，實際上是在招客戶，因為當你入職后，就會給你進行培訓(xùn)，增強你的保險意識，同時上崗后，還有業(yè)績要求和激勵制度。
新入職的員工，第一筆保單是怎么開出來的？我敢說，不是自己的，就是父母的，每一個業(yè)務(wù)員都是先從自身攜帶的人脈資源開始開單的，而這些業(yè)務(wù)員，就是上面說的保險代理人。
這種銷售模式基本上是保險行業(yè)獨有的，你想要更多的客戶，只要不斷地進行招聘就行了，你也不用擔心員工離職什么的，因為中國最不缺的就是人。
因此，保險代理人的數(shù)量，從側(cè)邊可以反映出這家保險公司未來的盈利能力，那么，我們看一下，中國平安2019年的保險代理人數(shù)量如何？
根據(jù)財報顯示，平安的月均代理人數(shù)量是120萬人，同比下降了9.1%，個人壽險銷售代理人數(shù)量116.7萬人，同比下降17.7%。
代理人也可以理解成客戶，客戶數(shù)量下降，按理說創(chuàng)造的收益應(yīng)該是下降的，但是我們發(fā)現(xiàn)，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值卻是同比增長了5.9%，代理人人均新業(yè)務(wù)價值同比增長16.4%。
根據(jù)平安財報上的說法是：
2019年，公司堅持有質(zhì)量的人力發(fā)展，進一步強化科技轉(zhuǎn)型力度，重點提升代理人素質(zhì)。公司借助人工智能技術(shù)等舉措加強代理人甄選、嚴格執(zhí)行考核清退機制，夯實代理人渠道基礎(chǔ)管理；將科技與增員、培訓(xùn)、客戶開拓等環(huán)節(jié)深度結(jié)合，賦能代理人隊伍發(fā)展；同時升級代理人基本管理辦法，進一步吸引高素質(zhì)人才加盟，多途徑推動代理人渠道高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)能進一步提升。
大概的意思就是：平安開始對代理人（即業(yè)務(wù)員）進行嚴格考核，業(yè)績不達標的就清退，只保留素質(zhì)高、有實力的代理人。
當我們在看平安的財報時，代理人的數(shù)量以及代理人渠道新業(yè)務(wù)價值和代理人人均新業(yè)務(wù)價值就需要我們重點關(guān)注。
再說什么是新業(yè)務(wù)價值？
新業(yè)務(wù)價值是指：新銷售的保單，預(yù)期未來產(chǎn)生的收益貼現(xiàn)到今年的價值。
這句話怎么理解呢？
我們知道，購買壽險，不是一次性交清費用，而是一年一年交，舉個例子，一份壽險，售價5000元，需要連續(xù)交10年，總費用是5萬元。
那么，保險公司就可以把這5萬元，直接折現(xiàn)到客戶交保費的第一年，比如這個客戶是2020年開始交，那么這5萬元是在2030年全部交清，公司在2030年才能算作利潤。
2030年的5萬元，折現(xiàn)到2020年，它值多少錢，這個就叫做新業(yè)務(wù)價值。
這個計算過程，我有寫過一篇文章，現(xiàn)金流折現(xiàn)法，跟它是差不多的過程，2030年的5萬元，以折現(xiàn)率11%計算（保險公司常用的折現(xiàn)率），那么今年的價值就是5萬÷[（1+11%）9次方]≈19531元。
（這里說的10年只是舉例，有些保險可能是連交5年或者15年或者20年。）
新業(yè)務(wù)價值反映的是公司經(jīng)營能力和新業(yè)務(wù)拓展銷售水平。
根據(jù)中國平安2019年的年報顯示，新業(yè)務(wù)價值同比增長5.1%，這個增長是多還是少，跟前幾年的對比一下就知道了。
中國平安2017年新業(yè)務(wù)價值同比增長32.6%，2018年新業(yè)務(wù)價值同比增長7.3%，這樣一對比，就知道2019年新業(yè)務(wù)價值5.1%的增長率是有多低了。
除此外，還有一項指標，叫做“用來計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費”，這個又是什么意思？
就像上面說到的，這份壽險售價5000元，需要連續(xù)交10年，第一年交的保費，就叫【用來計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費】。
這項科目也非常重要，我們在看這項科目的時候，其實就是在看中國平安未來的收入情況，根據(jù)中國平安2019年年報顯示，這一項科目下降了3個百分點。
【首年保費】的下降，其實就是反映了公司未來的業(yè)績存在下滑的風險。
這也就解釋了，為什么中國平安的股價走勢是低開震蕩而非高開高走，看不懂平安財報的人，只以為市場在發(fā)瘋，這么優(yōu)秀的成績單還能下跌？只有看懂了財報的人，才能很鎮(zhèn)定的做出投資決策。
那么，說完新業(yè)務(wù)價值，再來看什么是內(nèi)含價值？
內(nèi)含價值就是保險公司的凈資產(chǎn)加上已經(jīng)簽發(fā)的保單在未來能夠創(chuàng)造出的所有利潤。
（內(nèi)含價值說白了就是保險公司最保守的估值，它只表示當下能產(chǎn)生的所有價值，不包括未來的成長性和各種影響力。）
內(nèi)含價值包括2個部分：調(diào)整后凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)價值。
調(diào)整后凈資產(chǎn)是指：凈資產(chǎn)的價格每年會隨著市場的報價而變化，比如房產(chǎn)、股票等等，今年的價格和去年的價格肯定是不一樣的，因此叫做調(diào)整后凈資產(chǎn)。
有效業(yè)務(wù)價值是指：所有已經(jīng)簽發(fā)的保單在未來一共能創(chuàng)造出的所有利潤。
再接著上面的例子，這份壽險售價5000元，連交10年，2020年交了5000元后，以后的9年每年都要交5000元，雖然，保險公司還沒有收到后面9年的費用，卻基本上可以說是已經(jīng)鎖定了這個客戶腰包里的錢。
2021年的5000元，折現(xiàn)到2020年，就是5000÷（1+11%）=4545.45元。
2022年的5000元，折現(xiàn)到2020年，就是5000÷（1+11%）2=3960.5元，以此類推……將9年的費用全部計算出來加總并加上第一年的費用，就是有效業(yè)務(wù)價值。
有效業(yè)務(wù)價值與新業(yè)務(wù)價值的關(guān)系，其實就是：
有效業(yè)務(wù)價值=新業(yè)務(wù)價值×某個倍數(shù)
因此，內(nèi)含價值的公式就是：
內(nèi)含價值=調(diào)整后凈資產(chǎn)+新業(yè)務(wù)價值×某個倍數(shù)
這個算法我們不需要知道怎么計算的，因為真的是太復(fù)雜太復(fù)雜了，哪怕是數(shù)學(xué)系的碩士研究生都不一定能算精確，好在平安的財報里，直接給出了公司的內(nèi)含價值。
目前，中國平安的A股市值是1.48萬億，是內(nèi)含價值1.2萬億的1.23倍，這個倍數(shù)，英文名叫PEV，在近5年的波動中，目前正處在37%的位置。
這篇文章先教大家如何看懂這些科目的含義，關(guān)于保險行業(yè)其他的概念，以及未來的發(fā)展空間和估值，我們下期再說。
關(guān)注GZH：百年財商
