第一章中國(guó)光伏市場(chǎng)概要

1.1 中國(guó)光伏市場(chǎng)發(fā)展歷程

1.2 中國(guó)光伏市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)

第二章光伏電站資產(chǎn)交易情況

2.1 中國(guó)光伏電站資產(chǎn)交易過(guò)往總結(jié)

2.2 日本光伏電站發(fā)展歷程對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的啟示

2.3 中國(guó)光伏電站資產(chǎn)交易未來(lái)趨勢(shì)

第三章光伏電站資產(chǎn)交易調(diào)研

3.1 調(diào)查背景

3.2 光伏電站資產(chǎn)交易調(diào)查

第四章光伏電站資產(chǎn)交易中典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易的潛在影響

4.1 光伏設(shè)備的典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

4.2光伏電站建設(shè)質(zhì)量典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

4.3光伏電站實(shí)際運(yùn)行性能的典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

4.4 光伏電站運(yùn)行維護(hù)的典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

4.5 光伏電站技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易的影響及應(yīng)對(duì)措施

第五章光伏電站資產(chǎn)交易中的常見(jiàn)財(cái)務(wù)、稅務(wù)、商業(yè)、估值事項(xiàng)及對(duì)交易的潛在影響

5.1 光伏項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表主要構(gòu)成及交易關(guān)注點(diǎn)

5.2 光伏項(xiàng)目估值的方法

5.3 財(cái)務(wù)質(zhì)量對(duì)估值的影響

5.4 常見(jiàn)稅務(wù)事項(xiàng)

5.5 商業(yè)盡職調(diào)查

5.6 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

第六章國(guó)內(nèi)光伏電站交易指南

6.1 光伏電站收購(gòu)流程

6.2 成功光伏電站交易指南-案例分析

報(bào)告內(nèi)容：

第一章中國(guó)光伏市場(chǎng)概要

1.1 中國(guó)光伏市場(chǎng)發(fā)展歷程

在政策大力扶持和技術(shù)持續(xù)進(jìn)步的大環(huán)境下，中國(guó)光伏市場(chǎng)取得了高速的發(fā)展，新增裝機(jī)容量逐年提升，從2007年的0.02GW提升到2017年的53.06GW。截至2017年底，中國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到130.25GW，在全部電源發(fā)電量中貢獻(xiàn)占比達(dá)到1.49%，裝機(jī)容量已經(jīng)提前完成了國(guó)家初定的“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。然而，2018年6月1日國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(業(yè)內(nèi)簡(jiǎn)稱(chēng)為“531新政”)，直接叫停普通地面式光伏電站，控制分布式光伏規(guī)模，降低補(bǔ)貼力度，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量的大幅下滑，2018年我國(guó)新增裝機(jī)量?jī)H44.26GW，同比下跌16.58%。

在2018年之前，中國(guó)光伏市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段。

1.1.1 階段一:2009年前，成長(zhǎng)起步階段

規(guī)模小: 2009年之前，中國(guó)光伏行業(yè)主要環(huán)節(jié)為電池和組件的加工出口，自身裝機(jī)規(guī)模小，且無(wú)明確的光伏政策支持，每年新增裝機(jī)規(guī)模小(遠(yuǎn)不到1GW)，在全國(guó)全部發(fā)電源裝機(jī)中占比小于1%。

市場(chǎng)化程度低:

光伏發(fā)電基本屬于示范階段，行業(yè)發(fā)展程度低，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。在全部光伏項(xiàng)目中，80%-90%為離網(wǎng)項(xiàng)目。

1.1.2 階段二:2010 - 2012年，初步發(fā)展階段規(guī)模提升快: 此階段，得益于金太陽(yáng)示范工程政策的刺激，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電開(kāi)始步入市場(chǎng)化的進(jìn)程，規(guī)模雖然不大(年新增裝機(jī)容量小于5 G W )，但提升速度快，2 0 1 2 年新增裝機(jī)容量較2 0 1 0 年增加了7倍左右。

政策支持力度大，推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展:

在2008年全球金融危機(jī)后，光伏產(chǎn)業(yè)遭遇寒冬，再加上2012 年歐美挑起的“ 雙反”，導(dǎo)致光伏行業(yè)出口銳減，我國(guó)及時(shí)啟動(dòng)國(guó)內(nèi)應(yīng)用市場(chǎng)，多部委在2009年聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于實(shí)施金太陽(yáng)示范工程的通知》，按光伏發(fā)電系統(tǒng)及其配套輸配電工程總投資的50%給予補(bǔ)助，偏遠(yuǎn)無(wú)電地區(qū)的獨(dú)立光伏發(fā)電系統(tǒng)按總投資的70%給予補(bǔ)助。中央財(cái)政為此共計(jì)安排了111億元資金，支持了362個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模1311MW。

政策不夠成熟引發(fā)市場(chǎng)尋租:

由于金太陽(yáng)示范工程政策屬于事前補(bǔ)貼，市場(chǎng)中存在大量企業(yè)采用廉價(jià)組件通過(guò)審核以及虛假申報(bào)項(xiàng)目等多種方式騙取補(bǔ)助。2 0 1 3 年，“ 金太陽(yáng)工程” 暫停，而財(cái)政補(bǔ)助被要求進(jìn)行全面清算。

1.1.3 階段三:2013-2017年，快速發(fā)展規(guī)?；A段

規(guī)模大且增速快: 此階段，得益于光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策的支持，國(guó)內(nèi)光伏每年新增裝機(jī)容量大幅提升，從2013年的12.92GW增長(zhǎng)到2017年的53.06GW，年均增速超過(guò)40%。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)每年光伏新增裝機(jī)容量自2013年起連續(xù)五年位居全球第一，并且2017年超過(guò)50%;從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，光伏累計(jì)裝機(jī)在全部發(fā)電源裝機(jī)中占比從2013年的1.26%升至2017年的7.33%;光伏發(fā)電量在全部發(fā)電源中占比從2013年的0.16%提升到2017 年的1.49%。

光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策出臺(tái)且持續(xù)調(diào)整:

2013年8月，國(guó)家發(fā)改委首次發(fā)布光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策，確定了不同區(qū)域的標(biāo)桿電價(jià)。光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)市場(chǎng)的快速發(fā)展。在此期間，隨著技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成本下降，政府逐步下調(diào)光伏標(biāo)桿電價(jià)，由于政策生效的滯后性，帶來(lái)了2016年和2017年兩次搶裝潮。

1.2 中國(guó)光伏市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)

2018年531新政后，光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)迅速萎縮。同比數(shù)據(jù)來(lái)看，531新政前，2018年1-5月合計(jì)光伏新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到15.17GW，同比增長(zhǎng)29.78%;而531新政發(fā)布后，2018年6-12 月，合計(jì)光伏新增裝機(jī)規(guī)模29.09GW，同比降低29.69%;全年來(lái)看，2018年新增裝機(jī)44.26GW，同比降低16.58%。

我們認(rèn)為2018年531新政與之前多次下調(diào)光伏標(biāo)桿價(jià)格的政策相比，存在的以下主要差異是導(dǎo)致此次市場(chǎng)迅速轉(zhuǎn)冷的原因。2018年531政策主要的內(nèi)容是限規(guī)模，降補(bǔ)貼。對(duì)比之前的政策，存在三點(diǎn)差異:1)距離上次價(jià)格調(diào)整時(shí)間短，之前價(jià)格調(diào)整政策基本上每年發(fā)布一次，而本次僅隔半年就發(fā)布; 2)未提供緩沖時(shí)間，歷史價(jià)格調(diào)整政府均給予一定的緩沖執(zhí)行時(shí)間，引起搶裝，而本次政策立即執(zhí)行;3)首次對(duì)裝機(jī)規(guī)模進(jìn)行了限制，“暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模，在國(guó)家未下發(fā)文件啟動(dòng)普通電站建設(shè)規(guī)模前，各地不得以任何形式安排需國(guó)家補(bǔ)貼的電站建設(shè)”。

1.2.2 中國(guó)光伏發(fā)電市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)

短期來(lái)看，在光伏政策收緊，整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)放緩的大環(huán)境下，中國(guó)光伏市場(chǎng)呈現(xiàn)三大走勢(shì):1)新增裝機(jī)規(guī)模有所減少(較2017年); 2)分布式光伏新增裝機(jī)規(guī)模將超過(guò)集中式裝機(jī)規(guī)模，成為新增貢獻(xiàn)主力;3)光伏補(bǔ)貼逐漸退出市場(chǎng)，平價(jià)上網(wǎng)指日可待。

走勢(shì)一:短期內(nèi)，整體光伏新增裝機(jī)規(guī)模減少

2017年光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)達(dá)到歷史高峰53.06GW，2018年新增裝機(jī)規(guī)模為44.26GW。基于2018年11月國(guó)家能源局召開(kāi)的太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評(píng)估成果座談會(huì)中提到，到2020年累計(jì)光伏裝機(jī)調(diào)整至250GW，預(yù)計(jì)2019年和2020年年均新增光伏裝機(jī)容量在40GW左右。主要原因包括:

從需求側(cè)來(lái)看，全社會(huì)用電量增速放緩。電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院在《中國(guó)電力發(fā)展報(bào)告2017》中對(duì)未來(lái)三年的用電量做出了高、低兩種預(yù)測(cè)方案。兩種方案均顯示，2018-2020年，全社會(huì)用電量增速呈逐年下降態(tài)勢(shì)。低方案中，增速?gòu)?.6%下降到3.1%。高方案中，增速?gòu)?.6%下降到5%。從棄光限電看，西北五省棄光率高居不下，占據(jù)了全國(guó)棄光量90%以上，其中新疆和甘肅兩個(gè)省份就占據(jù)全國(guó)63.97%，棄光率分別為2 1 . 6 % 和2 0 . 8 % 。根據(jù)《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃( 2 0 1 8 - 2 0 2 0 年)》的規(guī)劃要求，2 0 2 0 年新疆和甘肅兩省的棄光率降為10%，尚存較大的提升空間。

此外，國(guó)家核定了重點(diǎn)地區(qū)光伏發(fā)電最低保障收購(gòu)年利用小時(shí)數(shù)，提出全額保障性收購(gòu)相關(guān)要求(達(dá)到最低保障時(shí)間的予以保底收購(gòu))。根據(jù)《2 0 1 7 年度全國(guó)可再生能源電力發(fā)展監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，新疆I 類(lèi)、I I 類(lèi)、甘肅I 類(lèi)、I I 類(lèi)、寧夏I類(lèi)五個(gè)地區(qū)未達(dá)到保障性收購(gòu)小時(shí)要求;此外，對(duì)比日照時(shí)間，甘肅，青海，寧夏的實(shí)際利用時(shí)間不到當(dāng)?shù)厝照諘r(shí)間的一半。隨著未來(lái)這些主要光源區(qū)域運(yùn)營(yíng)的提升，將進(jìn)一步增加已有光伏電站的發(fā)電時(shí)長(zhǎng)，釋放市場(chǎng)存量空間。

光伏補(bǔ)貼政策收縮的趨勢(shì)將持續(xù)進(jìn)行，2019年1月，國(guó)家發(fā)改委，能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，開(kāi)始在全國(guó)范圍推廣無(wú)補(bǔ)貼光伏項(xiàng)目，將會(huì)有效抑制部分投機(jī)性開(kāi)發(fā)商進(jìn)入光伏裝機(jī)市場(chǎng)。

走勢(shì)二:分布式光伏成為新增裝機(jī)貢獻(xiàn)主力

2018年新增光伏裝機(jī)容量中分布式占據(jù)半壁江山，預(yù)計(jì)2019-2020年新增分布式光伏將超過(guò)集中式光伏裝機(jī)。我們認(rèn)為主要驅(qū)動(dòng)因素包括:

我國(guó)分布式光伏當(dāng)前占比低。在累計(jì)裝機(jī)容量中當(dāng)前分布式光伏29%，遠(yuǎn)低于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家(基本上在70%左右)，并且遠(yuǎn)低于國(guó)家《電力發(fā)展十三五規(guī)劃》中提到2020年達(dá)到57%的比例要求。保守估計(jì)，2020年分布式光伏在我國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)中占比將達(dá)到40%。

國(guó)家和各地政府出臺(tái)相關(guān)政策支持促進(jìn)分布式光伏發(fā)展。

國(guó)家政策:由發(fā)改委、能源局出臺(tái)的《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃( 2 0 1 8 - 2 0 2 0 年)》中明確，到2 0 2 0 年，清潔能源進(jìn)一步向中東部電力市場(chǎng)較為平衡的地區(qū)傾斜，優(yōu)先鼓勵(lì)分布式新能源開(kāi)發(fā)。地方政策:《分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理辦法》表明未納入國(guó)家規(guī)模的分布式光伏由當(dāng)?shù)卣畬?shí)施規(guī)模管理，截止2018年12月，19個(gè)省市已出臺(tái)當(dāng)?shù)氐姆植际焦夥a(bǔ)貼政策，如浙江(0.1元/千瓦時(shí))，安徽合肥(0.15元/千瓦時(shí))，深圳(0.4元/千瓦時(shí))，廣東東莞(0.15元/千瓦時(shí))，江蘇蘇州(0.37元/千瓦時(shí))。

當(dāng)前光伏主力發(fā)電區(qū)域與主要用電區(qū)域分布不均。光伏裝機(jī)靠近三北地區(qū)，截至2 0 1 7 年，西北和華北的光伏累計(jì)裝機(jī)量占據(jù)65.99%。用電負(fù)荷大的地區(qū)如華東華南(用電量占比達(dá)到47.59%)，裝機(jī)量占比小(20.73%)。雖然特高壓線(xiàn)路不斷擴(kuò)建，但長(zhǎng)距離輸送電帶來(lái)的損耗難以完全避免，而通過(guò)在用電側(cè)新增分布式電源將更有利于利用效率的提升。

走勢(shì)三:光伏逐步進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼時(shí)代，平價(jià)上網(wǎng)指日可待自2013年光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策出臺(tái)以來(lái)，不斷出臺(tái)政策下調(diào)標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼，至2018年531新政后，基本上電價(jià)補(bǔ)貼下降了30 - 40%。2019年1 月7 日，國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，要求各地推廣無(wú)需補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目并且在政策上予以相關(guān)支持，標(biāo)志著光伏補(bǔ)貼退出舞臺(tái)正式提上日程。當(dāng)前，光伏電價(jià)在售電側(cè)已經(jīng)低于一般工商業(yè)用電價(jià)格;從發(fā)電側(cè)來(lái)看，發(fā)電成本還在持續(xù)下降，2018年底第一個(gè)發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)的項(xiàng)目已經(jīng)成功并網(wǎng)，預(yù)計(jì)2022年左右實(shí)現(xiàn)大規(guī)模光伏平價(jià)上網(wǎng)。

從售電側(cè)角度來(lái)看，絕大部分區(qū)域內(nèi)光伏電價(jià)低于一般工商業(yè)電價(jià)，但低于居民電價(jià)尚需時(shí)間。I、II、III類(lèi)地區(qū)光伏標(biāo)桿電價(jià)有所不同，但大部分省份光伏標(biāo)桿價(jià)格均低于一般工商業(yè)用電價(jià)格。在電價(jià)獨(dú)立的3 2 個(gè)地區(qū)中，有2 5 個(gè)地區(qū)的光伏標(biāo)桿電價(jià)低于一般工商業(yè)電價(jià)。但是同地區(qū)中光伏標(biāo)桿電價(jià)與居民電價(jià)還有一定差距。32個(gè)省市地區(qū)中，僅有甘肅的光伏標(biāo)桿電價(jià)低于居民用電平均價(jià)格。

從發(fā)電側(cè)來(lái)看，光伏成本價(jià)格預(yù)計(jì)到2022年左右可達(dá)到燃煤標(biāo)桿電價(jià)。根據(jù)大唐集團(tuán)數(shù)據(jù)，2012到2017年，光伏發(fā)電度電成本下降了55%;2018年到2023年，預(yù)計(jì)光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，由2018年的0.43元/千瓦時(shí)下降到2023年的0.32元/千瓦時(shí)。而燃煤標(biāo)桿電價(jià)預(yù)計(jì)在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)維持在0.36元/千瓦時(shí)左右。我們預(yù)計(jì)，到2022年左右光伏發(fā)電成本接近燃煤標(biāo)桿電價(jià)，為實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)奠定基礎(chǔ)。此外，在光伏領(lǐng)跑者計(jì)劃實(shí)施競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的模式下，2018年青海格爾木光伏領(lǐng)跑者項(xiàng)目已經(jīng)報(bào)出0.31元/千瓦時(shí)的并網(wǎng)電價(jià)，電價(jià)較當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)低0.015元/千瓦時(shí)，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)光伏平價(jià)項(xiàng)目。

中長(zhǎng)期來(lái)看，以太陽(yáng)能為主的綠色能源仍將是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)方向，國(guó)家也在逐步出臺(tái)更多扶持綠色能源的政策，包括售電側(cè)的逐步改革、綠證機(jī)制、綠色能源的配額制管理等，這些均將在中短期內(nèi)促進(jìn)光伏市場(chǎng)的回暖和進(jìn)一步發(fā)展。而在中長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)新能源技術(shù)及輸配電網(wǎng)市場(chǎng)化機(jī)制的不斷進(jìn)步也將成為行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力。

第二章 光伏電站資產(chǎn)交易情況

2.1 中國(guó)光伏電站資產(chǎn)交易過(guò)往總結(jié)

2013年-2017年，中國(guó)光伏電站行業(yè)交易較為寡淡，普華永道觀(guān)察主要原因包括:

在國(guó)內(nèi)并購(gòu)領(lǐng)域，1 )市場(chǎng)歷年增量較大，各類(lèi)企業(yè)均以項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)作為業(yè)務(wù)開(kāi)展重點(diǎn)，交易并非主流光伏企業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)，市場(chǎng)交易以路條為主;2)資金充裕的大型國(guó)有電力企業(yè)自身質(zhì)量控制體系嚴(yán)謹(jǐn)而封閉，對(duì)于并購(gòu)已建成項(xiàng)目有較強(qiáng)抵觸心理;3)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)整合需求尚未明確;4)新能源投資基金尚未興起，投資結(jié)構(gòu)和回報(bào)預(yù)期尚不明確。

在跨境并購(gòu)領(lǐng)域，1 )國(guó)企嘗試在海外收購(gòu)光伏項(xiàng)目，但由于不熟悉當(dāng)?shù)卣咭约昂?nèi)外光伏項(xiàng)目回報(bào)有差異，導(dǎo)致成功案例較少;2 )民營(yíng)組件廠(chǎng)商在海外( 主要是新興市場(chǎng))的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目多復(fù)制國(guó)內(nèi)模式，采用項(xiàng)目開(kāi)發(fā)帶動(dòng)組件銷(xiāo)售的綠地開(kāi)發(fā)模式;3)民營(yíng)電力企業(yè)一般無(wú)法接受成熟市場(chǎng)的投資回報(bào)，相對(duì)比較保守。

國(guó)內(nèi)光伏電站資產(chǎn)交易市場(chǎng)在531新政后呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng): 531新政前，光伏電站市場(chǎng)多以新增投資裝機(jī)為主，基于存量的收并購(gòu)交易相對(duì)不夠活躍;531新政后不到半年時(shí)間內(nèi)，交易數(shù)量、金額和容量超過(guò)了前三年的總和，共計(jì)完成11起交易，交易容量1,295MW，交易金額接近90億人民幣(未披露容量或金額的項(xiàng)目只統(tǒng)計(jì)在交易數(shù)量中)。

2018年發(fā)生的交易以同行業(yè)并購(gòu)方為主，賣(mài)方多為實(shí)力相對(duì)較弱的光伏企業(yè):受531新政的影響，部分規(guī)模較小的光伏電站投資運(yùn)營(yíng)方，自身債務(wù)、盈利承壓較大，通過(guò)出售電站資產(chǎn)謀求快速退出。2018年531新政后至9月末的11起公開(kāi)披露的光伏電站交易明細(xì)見(jiàn)下表。

2.2 日本光伏電站發(fā)展歷程對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的啟示

日本光伏電站市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了從新增市場(chǎng)向交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。2016年前，日本光伏市場(chǎng)以新增裝機(jī)為主，每年新增光伏裝機(jī)從2007年的0.02GW，連續(xù)8年增長(zhǎng)，到2015年光伏新增裝機(jī)達(dá)到歷史最高為10.85GW;與此同時(shí)，市場(chǎng)中光伏電站資產(chǎn)的收并購(gòu)交易相對(duì)不夠活躍，每年的交易量小于40MW。2016年起，日本光伏市場(chǎng)進(jìn)入了以交易為主的市場(chǎng)階段，2016年和2017年新增光伏裝機(jī)規(guī)模逐年下降，從2015年的頂峰降到2016年的8.6GW和2017年的7GW;但與此同時(shí)，光伏電站收并購(gòu)交易市場(chǎng)開(kāi)始活躍起來(lái)，2016年交易量接近100MW，2017年更是超過(guò)了250MW，較之前的水平增長(zhǎng)了近5倍。

日本光伏電站市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變主要是受光伏補(bǔ)貼FIT(Feed-in Tariff)政策的調(diào)整變化影響。FIT政策于2012年出臺(tái)，規(guī)定大于10kW光伏系統(tǒng)上網(wǎng)電價(jià)為40日元/千瓦時(shí)，補(bǔ)貼20年;不足10kW的光伏系統(tǒng)上網(wǎng)電價(jià)為42日元/千瓦時(shí)，補(bǔ)貼10年。高補(bǔ)貼刺激了新增市場(chǎng)的大量投資開(kāi)發(fā)，隨著光伏發(fā)電成本的逐步降低，F(xiàn)IT補(bǔ)貼政策平均每年下降3-4日元/千瓦時(shí)，到2016年補(bǔ)貼價(jià)格已經(jīng)降至了最高峰的~60%(這與我國(guó)531新政后執(zhí)行的最新光伏標(biāo)桿電價(jià)與最高峰時(shí)的比例相近)，當(dāng)前僅為最高峰的一半左右。

日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省表示，削減補(bǔ)貼有助于減少FIT補(bǔ)貼的公共負(fù)擔(dān)，否則這些補(bǔ)貼會(huì)被無(wú)效率的轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的電站數(shù)量不滿(mǎn)意。來(lái)自該部門(mén)的數(shù)據(jù)顯示，2012財(cái)年批準(zhǔn)的電站中有23%未運(yùn)行，2013年批準(zhǔn)的49%以及2014年批準(zhǔn)的59%也未運(yùn)行。2017年，F(xiàn)IT認(rèn)證從“設(shè)備認(rèn)證”改為“項(xiàng)目計(jì)劃認(rèn)證”，同時(shí)導(dǎo)入太陽(yáng)能競(jìng)標(biāo)制度，對(duì)容量2MW以上的大型光伏項(xiàng)目采用招標(biāo)模式并網(wǎng)，希望透過(guò)競(jìng)標(biāo)制度來(lái)推動(dòng)降價(jià)。投資者熱情放緩，對(duì)光伏新增裝機(jī)市場(chǎng)也有一定影響。

2.3 中國(guó)光伏電站資產(chǎn)交易未來(lái)趨勢(shì)

判斷一:中國(guó)光伏市場(chǎng)將逐步從增量市場(chǎng)向交易市場(chǎng)發(fā)展，行業(yè)集中度和整合會(huì)進(jìn)一步提升。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，目前光伏發(fā)電市場(chǎng)集中度較低，前十大光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)裝機(jī)占比30.28%。對(duì)比火電行業(yè)，華能、華電、國(guó)電、大唐、國(guó)電五大發(fā)電集團(tuán)裝機(jī)占比51.36%。在未來(lái)光伏新增裝機(jī)容量放緩的情況下，排名靠前的企業(yè)將更多采用收并購(gòu)的方式獲得裝機(jī)規(guī)模的提升。此外，眾多之前因行業(yè)補(bǔ)貼等原因進(jìn)入市場(chǎng)的中小玩家，一方面受?chē)?guó)家補(bǔ)貼兌付延后無(wú)法及時(shí)收到補(bǔ)貼，另一方面自身專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力不足，運(yùn)營(yíng)至今現(xiàn)金流壓力較大，未來(lái)大概率通過(guò)出售資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

參考日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在光伏補(bǔ)貼價(jià)格下降到最高峰的40%左右時(shí)，市場(chǎng)從增量向交易轉(zhuǎn)變，而531新政之后，我國(guó)光伏標(biāo)桿電價(jià)較最高峰下調(diào)了3 0 % - 4 0 % ，已經(jīng)達(dá)到臨界值附近。

判斷二:普通地面光伏電站趨于行業(yè)規(guī)?；希植际焦夥娬窘灰讓⒊尸F(xiàn)多樣化發(fā)展

集中式光伏市場(chǎng):主要的交易特征是行業(yè)內(nèi)資金、專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力更強(qiáng)的大中型光伏電站企業(yè)或資金能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，收購(gòu)部分經(jīng)營(yíng)不善的中小企業(yè)電站資產(chǎn)。

主要原因在于:集中式光伏項(xiàng)目規(guī)模通常較大，從項(xiàng)目申請(qǐng)、建設(shè)開(kāi)工、申請(qǐng)補(bǔ)貼到后續(xù)運(yùn)營(yíng)退出，生命周期跨度大，除了對(duì)專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力要求高外，對(duì)融資能力同樣提出了高要求(低資金成本)，尤其考慮到政府補(bǔ)貼獲取周期長(zhǎng)(通常3 - 4 年時(shí)間)的現(xiàn)實(shí)條件，能力弱的投資運(yùn)營(yíng)方在項(xiàng)目現(xiàn)金流上將面臨巨大的壓力。

我們以一個(gè)裝機(jī)容量為40MW，年有效發(fā)電時(shí)間1,050小時(shí)的光伏電站進(jìn)行投資測(cè)算模擬(總投資額2億元，總?cè)谫Y額1.6億元，利率8%，融資年限為10年)，分兩種場(chǎng)景(場(chǎng)景一:非限電地區(qū);場(chǎng)景二:限電20%)，發(fā)現(xiàn)在獲得補(bǔ)貼前，電站投資運(yùn)營(yíng)的前4年現(xiàn)金流壓力巨大。

分布式光伏市場(chǎng):市場(chǎng)中的交易方會(huì)更加多元化，除了傳統(tǒng)光伏電站企業(yè)外，還包括基金、金融投資機(jī)構(gòu)(看重優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資回報(bào))、跨行業(yè)進(jìn)入者(如部分500強(qiáng)非能源企業(yè)，通過(guò)投資光伏市場(chǎng)，兌現(xiàn)投入綠色能源的社會(huì)承諾)、園區(qū)/大中型制造業(yè)企業(yè)(通過(guò)分布式光伏獲得能源成本優(yōu)勢(shì))等。此外投資方式同樣呈現(xiàn)多元化，除了傳統(tǒng)的收并購(gòu)?fù)猓€包括成立合資公司等方式。

較多分布式電站存在商業(yè)或類(lèi)商業(yè)售電，而儲(chǔ)能可以有效解決發(fā)電和用電方的峰谷值錯(cuò)配問(wèn)題?！胺植际焦夥?儲(chǔ)能” 目前在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還處于起步階段。對(duì)“分布式能源+儲(chǔ)能”系統(tǒng)予以扶持是發(fā)達(dá)國(guó)家通行做法，如德國(guó)對(duì)“分布式光伏+儲(chǔ)能”給予低息貸款和直接補(bǔ)貼，補(bǔ)貼額覆蓋20%以上的初始成本，目前家庭分布式光伏數(shù)量超過(guò)150萬(wàn)套，儲(chǔ)能系統(tǒng)超過(guò)1萬(wàn)套;日本、英國(guó)等國(guó)家也推出了財(cái)稅和補(bǔ)貼政策，推進(jìn)規(guī)?；l(fā)展，促進(jìn)成本的快速下降。

根據(jù)普華永道的觀(guān)察，隨著分布式光伏電站裝機(jī)在能源供給中的逐步升高，光伏組件和儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的逐步下降。“分布式能源+儲(chǔ)能”必然成為未來(lái)趨勢(shì)，但投資者必須從技術(shù)和財(cái)務(wù)回報(bào)的雙重觀(guān)點(diǎn)評(píng)估系統(tǒng)可行性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。

判斷三:光伏項(xiàng)目融資方式將逐步成熟

國(guó)內(nèi)光伏電站項(xiàng)目由于規(guī)模較大，生命周期跨度較長(zhǎng)，一般項(xiàng)目層面投資回報(bào)期為8到12年。因此考慮償債覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，債務(wù)端通常需要有更長(zhǎng)久期長(zhǎng)期金融負(fù)債予以匹配。此外，由于國(guó)家補(bǔ)貼拖后等原因，光伏項(xiàng)目在商業(yè)運(yùn)行的前三年一般面臨著難以覆蓋等額本息還款的壓力，因此需要借助集團(tuán)關(guān)聯(lián)方資金或外部長(zhǎng)期過(guò)橋貸款支持。在實(shí)踐中，光伏項(xiàng)目融資主要依賴(lài)于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的政策性貸款和部分專(zhuān)業(yè)融資租賃公司提供的針對(duì)光伏項(xiàng)目的長(zhǎng)期融資租賃。

而在國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)，較為普遍的融資方式除股權(quán)融資外，還包括針對(duì)光伏資產(chǎn)特性的債權(quán)融資工具、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)及活躍的夾層工具投資者。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者的多樣化及金融創(chuàng)新的推進(jìn)，諸多金融機(jī)構(gòu)正在研究推出適合國(guó)內(nèi)光伏資產(chǎn)的債權(quán)及類(lèi)債權(quán)融資產(chǎn)品，在私募基金市場(chǎng)也有部分領(lǐng)先機(jī)構(gòu)嘗試設(shè)立基金參與股權(quán)和夾層融資市場(chǎng)。

不過(guò)，行業(yè)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)化水平是融資工具的發(fā)展重要前提。在提供和獲得融資的過(guò)程中，雙方都必須建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型及完成必要的盡職調(diào)查活動(dòng)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)合理規(guī)劃產(chǎn)品現(xiàn)金流與久期匹配。普華永道也希望與行業(yè)參與者分享自身經(jīng)驗(yàn)，提升財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的專(zhuān)業(yè)性，以利于企業(yè)完成融資對(duì)接。

第三章 光伏電站資產(chǎn)交易調(diào)研

3.1 調(diào)查背景：略

3.2 光伏電站資產(chǎn)交易調(diào)查

第四章 光伏電站資產(chǎn)交易中典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易的潛在影響

光伏電站資產(chǎn)交易過(guò)程涉及的風(fēng)險(xiǎn)很多，主要可歸納為技術(shù)、財(cái)務(wù)及商務(wù)三大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。其中技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)又集中反映在電站設(shè)備、項(xiàng)目管理、系統(tǒng)性能和運(yùn)行維護(hù)等方面，這些風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)影響到電站系統(tǒng)的安全，質(zhì)量整體性能和發(fā)電量。

在諸多考慮因素當(dāng)中，光伏電站發(fā)電量的高低往往是資產(chǎn)交易及最終定價(jià)的重要一環(huán)，也是潛藏風(fēng)險(xiǎn)最多的一環(huán)?？此坪?jiǎn)單的數(shù)字背后卻涉及到自電站設(shè)備生產(chǎn)，經(jīng)由設(shè)計(jì)，施工到組裝調(diào)試進(jìn)入長(zhǎng)期運(yùn)維的漫長(zhǎng)環(huán)節(jié)。任何單一要素都是保障電站收益的重要組成部分，但又非最終優(yōu)異表現(xiàn)的充分條件。因此，只有在眾多環(huán)節(jié)中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、把控風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)，才可以使光伏系統(tǒng)中的每一要素發(fā)揮協(xié)同作用，最終將溫煦的陽(yáng)光源源不斷地轉(zhuǎn)化成清潔的綠色電力。

因此，在光伏電站資產(chǎn)交易過(guò)程中進(jìn)行必要的技術(shù)盡職調(diào)查，識(shí)別和分析來(lái)自電站生命周期每個(gè)階段和層面的各種潛在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估這些技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)光伏電站質(zhì)量，性能和安全方面的影響以及對(duì)電站交易的影響，都至關(guān)重要。在設(shè)備層面，光伏電站需要優(yōu)質(zhì)可靠的組件、零部件、逆變器等設(shè)備來(lái)構(gòu)建整個(gè)光伏系統(tǒng)的基石。具有了優(yōu)質(zhì)的設(shè)備，下一步則需要合理的設(shè)計(jì)來(lái)因地制宜地對(duì)設(shè)備進(jìn)行搭配，同時(shí)需要優(yōu)秀的施工質(zhì)量來(lái)落實(shí)設(shè)計(jì)想法和展現(xiàn)設(shè)備性能。在形成了電站資產(chǎn)后，還需要進(jìn)行定期的日常維護(hù)，及時(shí)排除安全隱患，保持電站始終處于良好的性能狀態(tài)。根據(jù)TüV萊茵的盡職調(diào)查案例統(tǒng)計(jì)，大部分的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)集中在設(shè)備質(zhì)量( 組件、零部件、逆變器)及施工質(zhì)量上，電站設(shè)計(jì)及選型也存在一定比例的風(fēng)險(xiǎn)，前兩層的問(wèn)題又影響到系統(tǒng)性能，同時(shí)增加了運(yùn)維難度。

在光伏電站的技術(shù)盡職調(diào)查中，判斷技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)電站交易的影響主要借助四個(gè)步驟，即風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別:采用專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法和工具，在技術(shù)盡調(diào)中識(shí)別光伏電站在各階段形成的潛在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估:基于光伏電站技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣，對(duì)識(shí)別到的具體技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估和分析，給出相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)電站性能，發(fā)電量，發(fā)電收益和安全的影響意見(jiàn)。風(fēng)險(xiǎn)管理:針對(duì)不同技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源(各個(gè)階段)和風(fēng)險(xiǎn)特征，以及對(duì)發(fā)電量和發(fā)電收益不同的影響，給出光伏電站后期運(yùn)營(yíng)維護(hù)對(duì)這些電站管理方式的建議。風(fēng)險(xiǎn)控制:基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，評(píng)估和管理，通過(guò)各個(gè)階段的具體風(fēng)控解決方案，實(shí)現(xiàn)對(duì)分布式光伏電站的風(fēng)險(xiǎn)控制。

其中關(guān)鍵的步驟是對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，只有準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)并識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，才能更好的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，圖4.2 為光伏電站技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣的示意圖，分別給出了不同設(shè)備在光伏電站資產(chǎn)形成過(guò)程中一些典型的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)示例。在后面的介紹中，TüV萊茵會(huì)基于關(guān)鍵設(shè)備和特定階段一些典型的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行細(xì)致的解讀。

4.1 光伏設(shè)備的典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

光伏系統(tǒng)由組件、逆變器、支架、線(xiàn)纜、其他輔材等硬件系統(tǒng)以及數(shù)據(jù)采集、分析等監(jiān)控軟件系統(tǒng)構(gòu)成。光伏電站設(shè)備層中設(shè)備的可靠性問(wèn)題是電站交易最典型的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，其中，光伏組件、零部件、逆變器等設(shè)備由于投資占比高、失效率高及故障影響大等特點(diǎn)，成為整體設(shè)備可靠性問(wèn)題的重中之重。在光伏電站資產(chǎn)交易的過(guò)程中，對(duì)光伏組件，逆變器和零部件的技術(shù)盡調(diào)對(duì)于光伏電站重大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估非常重要。在技術(shù)盡調(diào)過(guò)程中，主要通過(guò)以下檢查和評(píng)估來(lái)識(shí)別關(guān)鍵設(shè)備的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

光伏設(shè)備技術(shù)文件和數(shù)據(jù)的審核評(píng)估光伏設(shè)備一致性和安裝質(zhì)量檢查光伏設(shè)備質(zhì)量和性能的檢測(cè)評(píng)估

4.1.1 光伏組件光伏組件是光伏電站最關(guān)鍵也是最核心的部件，組件的質(zhì)量，性能和安全對(duì)光伏電站整體的性能和可靠性至關(guān)重要。同時(shí)，組件也是光伏電站整體資產(chǎn)中占比最大的關(guān)鍵設(shè)備，雖然在過(guò)去十多年光伏行業(yè)的快速發(fā)展和進(jìn)步中，光伏組件的價(jià)格一直在大幅度下降，但組件的成本在整體電站的投資中仍然占比最大。對(duì)于電站的持有者和收購(gòu)方來(lái)講，首先要確認(rèn)的是電站中采用的光伏組件滿(mǎn)足最基本的質(zhì)量，性能和安全要求，也就是要求組件必須在戶(hù)外長(zhǎng)時(shí)間的工作過(guò)程中，保證其具備可靠性，耐久性和安全性，有可持續(xù)穩(wěn)定的功率輸出。

基于TüV萊茵通過(guò)以上對(duì)組件的技術(shù)盡調(diào)，識(shí)別出在電站資產(chǎn)形成各個(gè)階段中組件的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。圖4.4 給出了光伏組件在光伏電站中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣，可以看到光伏組件在電站整個(gè)生命周期中不同階段的各種風(fēng)險(xiǎn), 同時(shí)，圖4.5 也給出了電站現(xiàn)場(chǎng)組件前十的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)損失量化分析，可以看到針對(duì)不同損失對(duì)應(yīng)的維修替換費(fèi)用以及損失發(fā)電量費(fèi)用。

下面針對(duì)光伏電站中應(yīng)用的幾類(lèi)典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)電站交易的影響進(jìn)行探討和說(shuō)明。光伏組件典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)一組件及擴(kuò)展原材料未經(jīng)認(rèn)證

在光伏電站中，光伏組件典型的一類(lèi)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是光伏組件沒(méi)有經(jīng)過(guò)認(rèn)證，以及光伏組件中使用的原材料和零部件沒(méi)有進(jìn)行擴(kuò)展認(rèn)證和報(bào)備。如果光伏電站資產(chǎn)存在這類(lèi)問(wèn)題，光伏組件則無(wú)法滿(mǎn)足基本的質(zhì)量，安全，可靠性和耐久性的要求，光伏電站在后續(xù)長(zhǎng)期運(yùn)行的過(guò)程中，有可能會(huì)發(fā)生由各種失效問(wèn)題，影響電站的性能和安全。

因此，在進(jìn)行光伏電站資產(chǎn)交易的過(guò)程中，一定要通過(guò)技術(shù)盡職調(diào)查，確認(rèn)光伏組件的認(rèn)證情況。目前，國(guó)際上對(duì)光伏組件的質(zhì)量認(rèn)證主要是兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是光伏組件的性能鑒定定型標(biāo)

準(zhǔn)IEC 61215，另一個(gè)是光伏組件的安全標(biāo)準(zhǔn)IEC 61730，光伏組件必須通過(guò)該兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試和認(rèn)證評(píng)估。

圖4.6 給出了TüV萊茵自2016年至今針對(duì)以上兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)更新(2016版)完成的1412次測(cè)試中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，總失效率為4.18%，總計(jì)59次測(cè)試失效。通過(guò)這些測(cè)試的失效統(tǒng)計(jì)可以看到，每個(gè)測(cè)試項(xiàng)目的失效主要集中于和可靠性以及安全性有關(guān)的B序列、熱斑、機(jī)械載荷和環(huán)境測(cè)試。如果這些未能通過(guò)測(cè)試認(rèn)證的組件應(yīng)用于光伏電站上，后期出現(xiàn)失效的概率會(huì)非常高。

另外，通過(guò)認(rèn)證的組件在后期擴(kuò)展原材料時(shí)，同樣需要經(jīng)過(guò)擴(kuò)展認(rèn)證，避免出現(xiàn)由于新擴(kuò)展的原材料和組件原來(lái)結(jié)構(gòu)組合不匹配不兼容造成的組件性能下降，甚至測(cè)試失效。如圖4.7 所示是組件擴(kuò)展新背板材料時(shí)的測(cè)試失效情況，使用了新背板的組件在測(cè)試過(guò)程中出現(xiàn)了大面積的分層。這樣的組件在長(zhǎng)期運(yùn)行過(guò)程中會(huì)給電站的運(yùn)行帶來(lái)很多問(wèn)題。

光伏組件典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)二:組件選型未考慮特殊應(yīng)用環(huán)境（略）

光伏組件典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)三:安裝和運(yùn)維風(fēng)險(xiǎn)（略）

4.1.2 光伏逆變器

在一個(gè)典型的光伏系統(tǒng)中，作為核心器件之一的光伏并網(wǎng)逆變器，其功能是將光伏陣列中產(chǎn)生的直流電能逆變成交流電能后饋入電網(wǎng)。逆變器的質(zhì)量和性能對(duì)光伏電站的影響同樣至關(guān)重要。光伏并網(wǎng)逆變器作為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的一環(huán)，其設(shè)計(jì)的安全性，可靠性及適用性會(huì)極大程度影響整個(gè)發(fā)電系統(tǒng)的安全性能及經(jīng)濟(jì)收益，是必須要給予充分重視的核心元器件。

應(yīng)用于光伏發(fā)電系統(tǒng)中的光伏并網(wǎng)逆變器，其核心參數(shù)包括M P P T 效率，轉(zhuǎn)換效率，電能質(zhì)量等。M P P T 效率( 最大功率點(diǎn)跟蹤效率)指在一定周期內(nèi)光伏逆變器獲得的直流電能與理論上光伏陣列在該周期內(nèi)工作在最大功率點(diǎn)提供的電能的比值。

轉(zhuǎn)換效率是指在一定周期內(nèi)光伏逆變器交流輸出側(cè)的電能與直流輸入側(cè)的電能比值。電能質(zhì)量指逆變器輸出饋送到電網(wǎng)的電能質(zhì)量，包含了諧波和波形畸變、電壓波動(dòng)和閃變、功率因數(shù)、三相電流不平衡度及直流分量。

為了充分了解逆變器的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)逆變器的技術(shù)盡調(diào)，主要通過(guò)以下的檢查方式和手段，來(lái)評(píng)估電站采用的逆變器的質(zhì)量，性能，可靠性和安全。

光伏逆變器的技術(shù)文件和數(shù)據(jù)的審核評(píng)估

- 逆變器技術(shù)協(xié)議

- 逆變器認(rèn)證測(cè)試報(bào)告

- 逆變器出廠(chǎng)測(cè)試數(shù)據(jù)光伏逆變器一致性和安裝質(zhì)量檢查- 設(shè)計(jì)圖紙

- 逆變器安裝說(shuō)明書(shū)

- 現(xiàn)場(chǎng)檢查光伏逆變器質(zhì)量和性能的檢測(cè)評(píng)估- 逆變器現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試

基于TüV萊茵通過(guò)以上對(duì)逆變器的技術(shù)盡調(diào)，識(shí)別出在電站資產(chǎn)形成各個(gè)階段中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。圖4.10 給出了光伏逆變器在光伏電站中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣，可以看到光伏逆變器在電站整個(gè)生命周期中不同階段的各種風(fēng)險(xiǎn)。下面會(huì)針對(duì)光伏逆變器幾類(lèi)典型的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討。

光伏逆變器典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)一:逆變器未經(jīng)認(rèn)證

同光伏組件一樣，如果逆變器未經(jīng)認(rèn)證，那么對(duì)電站的可靠性和安全性也會(huì)產(chǎn)生極大的影響?？疾旌驮u(píng)估一個(gè)光伏電站中使用的逆變器質(zhì)量可靠性，首先也是看逆變器是否滿(mǎn)足最基本的質(zhì)量和性能要求。不同的國(guó)家對(duì)光伏逆變器市場(chǎng)準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)要求是不同的，下表給出了光伏逆變器主要國(guó)家的準(zhǔn)入要求。光伏并網(wǎng)逆變器作為發(fā)電系統(tǒng)的一部分，其國(guó)際市場(chǎng)準(zhǔn)入不僅需要涵蓋安規(guī)及電磁兼容的要求，也需要兼顧對(duì)電網(wǎng)保護(hù)及支撐的要求。針對(duì)在中國(guó)建設(shè)的光伏電站中使用的逆變器需要滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)NB/T 32004- 2018。

光伏逆變器典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)二:逆變器降額

當(dāng)逆變器發(fā)生由于設(shè)計(jì)和安裝造成的過(guò)熱問(wèn)題，如通風(fēng)散熱不良，風(fēng)扇故障，陽(yáng)光直射等，逆變器會(huì)無(wú)法按照額定功率滿(mǎn)功率運(yùn)行，這種情況下的逆變器降額是為了在過(guò)熱的情況下保護(hù)半導(dǎo)體元器件。在極端情況下，逆變器的降額運(yùn)行還會(huì)造成停機(jī)。

光伏逆變器典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)三:最大功率點(diǎn)跟蹤(MPPT)問(wèn)題最大功率點(diǎn)跟蹤問(wèn)題，是逆變器的另一類(lèi)典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。如果在逆變器制造階段和認(rèn)證階段，逆變器的軟件架構(gòu)沒(méi)有滿(mǎn)足相應(yīng)的技術(shù)要求，那么逆變器的軟件將無(wú)法正常運(yùn)行MPPT功能，在不同的氣候條件和不同的最大功率點(diǎn)下，會(huì)造成最大功率點(diǎn)追蹤不精確的問(wèn)題，從而造成較大的發(fā)電量損失。

4.1.3 光伏零部件和原材料

與光伏組件相比，零部件成本雖然占比不高，但由于涉及材料部件眾多，搭配復(fù)雜，一旦失效導(dǎo)致的后果同樣嚴(yán)重，對(duì)整個(gè)電站的可靠運(yùn)行和安全性同樣影響巨大。

在光伏電站的技術(shù)盡調(diào)中，對(duì)零部件和原材料的識(shí)別主要通過(guò)對(duì)其他關(guān)鍵設(shè)備的檢查和測(cè)試來(lái)進(jìn)行。通過(guò)TüV萊茵對(duì)光伏電站的技術(shù)盡職調(diào)查，零部件和原材料的風(fēng)險(xiǎn)主要如下:

零部件原材料未經(jīng)檢測(cè)認(rèn)證零部件原材料錯(cuò)誤的使用和安裝零部件原材料錯(cuò)誤的配置零部件原材料的紫外老化問(wèn)題線(xiàn)纜載流能力不夠零部件原材料的腐蝕問(wèn)題

光伏零部件原材料典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)一:未經(jīng)認(rèn)證和檢測(cè)光伏電站關(guān)鍵設(shè)備中的各種原材料和零部件也需要通過(guò)相應(yīng)的質(zhì)量，安全和可靠性測(cè)試及認(rèn)證。右面給出了一些主要的光伏原材料和零部件的標(biāo)準(zhǔn)。如果相應(yīng)的零部件和原材料沒(méi)有經(jīng)過(guò)相應(yīng)的認(rèn)證和測(cè)試，則后期對(duì)光伏電站的安全和可靠性會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

光伏零部件原材料典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)二:不同品牌型號(hào)的連接器互配

國(guó)內(nèi)光伏電站中經(jīng)常存在不同品牌型號(hào)的連接器在施工安裝過(guò)程中互插，這種方式會(huì)給光伏電站帶來(lái)極大的安全隱患。不同品牌型號(hào)的連接器，是無(wú)法在技術(shù)上完全保證尺寸規(guī)格，原材料，生產(chǎn)工藝和制作過(guò)程完全一致，而由這些不一致造成的任何細(xì)小差異，都會(huì)在光伏系統(tǒng)正常工作中反應(yīng)出來(lái)，如電極尺寸和材料不一致造成的接觸電阻增大，從而造成溫升和發(fā)熱問(wèn)題，嚴(yán)重的情況下，甚至?xí)斐捎羞B接器過(guò)熱引起的起火。

光伏零部件原材料典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)三:線(xiàn)纜載流能力問(wèn)題

在項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)及設(shè)計(jì)階段時(shí)，在基于整個(gè)系統(tǒng)配置和排布的前提下，如果線(xiàn)纜載流能力的計(jì)算不當(dāng)，配置的線(xiàn)纜載流能力不足，這樣當(dāng)系統(tǒng)的電流超過(guò)線(xiàn)纜的額定電流時(shí)，會(huì)出現(xiàn)較大的線(xiàn)損，從而造成發(fā)電量的損失，同時(shí)，線(xiàn)纜在這種情況下還會(huì)發(fā)生過(guò)熱，存在起火的風(fēng)險(xiǎn)。

光伏零部件原材料典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)四:紫外老化問(wèn)題

光伏系統(tǒng)中的很多原材料和零部件在光伏電站的整個(gè)生命周期內(nèi)都會(huì)長(zhǎng)期在戶(hù)外使用，如果這樣的原材料和零部件不具備抗紫外的特性或者沒(méi)有防止陽(yáng)光曝曬的保護(hù)，這些零部件和原材料會(huì)很快發(fā)生由于紫外老化造成的損壞，從而引起相應(yīng)的安全和系統(tǒng)性能問(wèn)題。因此針對(duì)這些零部件和原材料，需要具有抗紫外老化的特性或在安裝時(shí)提供防止陽(yáng)光直射的保護(hù)。

4.2 光伏電站建設(shè)質(zhì)量典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

施工建設(shè)階段是光伏電站資產(chǎn)形成的最關(guān)鍵階段，施工建設(shè)質(zhì)量對(duì)最終形成的光伏電站資產(chǎn)和壽命周期內(nèi)的安全穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要，在施工建設(shè)過(guò)程中存在和造成的問(wèn)題，最終都會(huì)影響光伏電站的質(zhì)量，安全和發(fā)電性能。因此，在光伏電站資產(chǎn)交易過(guò)程中，需要通過(guò)技術(shù)盡職調(diào)查識(shí)別和發(fā)現(xiàn)在施工建設(shè)過(guò)程中形成的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)光伏電站施工建設(shè)質(zhì)量的盡職調(diào)查，主要通過(guò)以下的方法和手段進(jìn)行:

文件檢查和評(píng)估:

通過(guò)對(duì)光伏電站資產(chǎn)的相關(guān)文件進(jìn)行檢查和評(píng)估，來(lái)識(shí)別和發(fā)現(xiàn)相關(guān)文件的各類(lèi)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

設(shè)計(jì)審核和評(píng)估:

通過(guò)對(duì)形成的電站資產(chǎn)的原設(shè)計(jì)方案和最終建成電站的考察和評(píng)估，來(lái)識(shí)別和評(píng)估由于設(shè)計(jì)問(wèn)題造成的各類(lèi)潛在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

施工質(zhì)量檢查和評(píng)估:

通過(guò)對(duì)電站資產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)各關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和關(guān)鍵設(shè)備的施工工藝和質(zhì)量的檢查，來(lái)識(shí)別和評(píng)估由施工過(guò)程造成的各類(lèi)潛在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

在光伏資產(chǎn)交易中TüV萊茵作為技術(shù)盡職調(diào)查服務(wù)提供商，通過(guò)對(duì)以往的光伏電站技術(shù)盡職調(diào)查的結(jié)果進(jìn)行分析，國(guó)內(nèi)很多光伏電站都存在建設(shè)質(zhì)量參差不齊;部分光伏電站的建設(shè)質(zhì)量問(wèn)題凸顯，甚至嚴(yán)重影響電站運(yùn)行安全。以下會(huì)從文件，設(shè)計(jì)和施工質(zhì)量三個(gè)方面來(lái)探討相關(guān)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

詳情：略。

4.3 光伏電站實(shí)際運(yùn)行性能的典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

整體性能優(yōu)秀的電站應(yīng)當(dāng)在設(shè)計(jì)及施工階段充分考慮環(huán)境影響，因地制宜制定計(jì)劃，才能夠使設(shè)備高效運(yùn)行，共同發(fā)揮協(xié)同作用。任何一個(gè)環(huán)節(jié)的忽視都將導(dǎo)致電站發(fā)電量不及預(yù)期，從而直接影響投資收益。而考察電站的發(fā)電性能需要通過(guò)發(fā)電量預(yù)測(cè)或?qū)嶋H數(shù)據(jù)分析完成。

發(fā)電量預(yù)測(cè)是通過(guò)考察電站的地理選址、設(shè)計(jì)排布、設(shè)備性能、場(chǎng)區(qū)環(huán)境等因素，同時(shí)結(jié)合輻照數(shù)據(jù)、斜面輻照轉(zhuǎn)換算法、設(shè)備公差一系列因素，經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)軟件建模、處理、計(jì)算而得到的對(duì)電站未來(lái)發(fā)電量的預(yù)期值。由于涉及的環(huán)節(jié)和因素眾多，最終結(jié)果會(huì)存在一定的不確定度，其中主要不確定度來(lái)自與氣象輻照數(shù)據(jù)。因此，根據(jù)最終不確定度，將得到發(fā)電量的概率分布值。

例如，通常所說(shuō)的某電站P50數(shù)值為1150kWh/kWp/yr，意為該光伏電站每年等效發(fā)電量達(dá)到或超過(guò)1150kWh/kWp/yr的概率為50%(P75、P90同理)。因此，P值越高，達(dá)到或超過(guò)的概率就越高，預(yù)測(cè)的結(jié)果就越保守。交易中采用保守的預(yù)測(cè)結(jié)果通常能

帶來(lái)較高的安全邊際。交易雙方可以按照電站已有發(fā)電數(shù)據(jù)，在預(yù)測(cè)后進(jìn)行對(duì)比分析，同時(shí)結(jié)合各自風(fēng)險(xiǎn)偏好，約定選用合適的概率值結(jié)果。

長(zhǎng)期以來(lái)，無(wú)法將盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化是困擾光伏投資行業(yè)的痛點(diǎn)之一，為此TüV萊茵基于長(zhǎng)期豐富經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)大的檢測(cè)能力，將其中部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際，盡可能降低發(fā)電量預(yù)測(cè)過(guò)程中場(chǎng)區(qū)環(huán)境、設(shè)備性能等帶來(lái)的不確定性，進(jìn)而修正預(yù)期發(fā)電量，給出更貼近于實(shí)際性能的發(fā)電量估算。

設(shè)備質(zhì)量及選型風(fēng)險(xiǎn)是電站系統(tǒng)性能表現(xiàn)不理想的常見(jiàn)原因之一，也是不確定度的主要來(lái)源之一。在TüV萊茵的盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，某一位于安徽的某水面電站在實(shí)際運(yùn)行中，三種不同的組件性能表現(xiàn)差異巨大。B型組件在4月初運(yùn)行時(shí)，發(fā)電量與另外兩種組件相差不大。隨著時(shí)間推移，B型組件的發(fā)電性能逐漸下降，半年后，相比A型與C型組件，性能下降已超過(guò)15%。進(jìn)一步測(cè)試分析后，發(fā)現(xiàn)B型組件不適用于高濕度的水面電站，環(huán)境中的高濃度水汽導(dǎo)致了B型組件產(chǎn)生嚴(yán)重的PID效應(yīng)。

基于以上測(cè)試分析及風(fēng)險(xiǎn)量化，在傳統(tǒng)發(fā)電量測(cè)算及收益測(cè)算時(shí)，應(yīng)對(duì)該電站B型組件所在的方陣區(qū)域發(fā)電量作必要的修正，否則B型組件所在區(qū)域的發(fā)電性能將被高估15%。

此外，若項(xiàng)目選型前期能夠結(jié)合組件Data Pack測(cè)試，就能提前充分知曉組件細(xì)節(jié)性能，避免此類(lèi)問(wèn)題發(fā)生。

隨著分布式電站增多，工商業(yè)屋頂選址的特殊性導(dǎo)致項(xiàng)目在運(yùn)行中將不同程度受外部環(huán)境及物體陰影的影響。雖然大部分項(xiàng)目會(huì)在設(shè)計(jì)之初對(duì)陰影進(jìn)行避讓?zhuān)杂胁糠猪?xiàng)目在運(yùn)行時(shí)受較大影響。傳統(tǒng)的電站盡調(diào)及發(fā)電量預(yù)估只能定性分析及給出遮擋照片。TüV萊茵結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)勘查及基于PVsyst的建模能定量反映出陰影對(duì)最終發(fā)電量的影響。

在對(duì)某一位于福建的工廠(chǎng)屋頂1.58MW 的項(xiàng)目進(jìn)行勘察和建模分析后發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目陰影可能會(huì)在運(yùn)行時(shí)造成損失。如果沒(méi)有準(zhǔn)確定量的對(duì)陰影的專(zhuān)業(yè)估計(jì)，傳統(tǒng)預(yù)測(cè)方法將對(duì)電站性能高估2.26%。

4.4 光伏電站運(yùn)行維護(hù)的典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)行維護(hù)是光伏電站整個(gè)生命周期中時(shí)間占比最長(zhǎng)的一個(gè)階段，亦是對(duì)光伏電站發(fā)電量和收益影響較大的一個(gè)階段。作為電站資產(chǎn)技術(shù)管理的核心內(nèi)容，電站的運(yùn)行和維護(hù)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)運(yùn)維)管理基本涵蓋了所有的電站日常管理工作(見(jiàn)圖4.18 電站資產(chǎn)管理架構(gòu)圖)。就單個(gè)光伏電站來(lái)說(shuō)，光伏電站的運(yùn)維水平高低在很大程度上決定了電站資產(chǎn)的優(yōu)良，進(jìn)而在很大程度上會(huì)影響電站資產(chǎn)的交易價(jià)格。

在光伏電站資產(chǎn)交易的過(guò)程中，需要通過(guò)技術(shù)盡職調(diào)查來(lái)評(píng)估光伏電站在運(yùn)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，既要了解光伏電站運(yùn)行維護(hù)的歷史和現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)和排除影響光伏電站資產(chǎn)長(zhǎng)期收益的隱患，還需要對(duì)現(xiàn)有的運(yùn)維公司和運(yùn)維團(tuán)隊(duì)進(jìn)行考察和評(píng)估，從而決定在電站資產(chǎn)交易后是否需要沿用或者更換運(yùn)維公司/團(tuán)隊(duì)。因此，對(duì)光伏電站的運(yùn)維情況進(jìn)行評(píng)估以及對(duì)運(yùn)維公司/團(tuán)隊(duì)的管理水平進(jìn)行考察成為電站資產(chǎn)交易技術(shù)盡職調(diào)查的主要內(nèi)容之一。

國(guó)內(nèi)光伏電站的運(yùn)維現(xiàn)狀

在德國(guó)萊茵TüV所進(jìn)行的針對(duì)光伏電站運(yùn)維的評(píng)估中，發(fā)現(xiàn)一些普遍存在的電站運(yùn)行和維護(hù)問(wèn)題。下表給出了基于德國(guó)萊茵TüV 的經(jīng)驗(yàn)所總結(jié)的目前國(guó)內(nèi)光伏電站的運(yùn)維現(xiàn)狀和部分典型問(wèn)題。

不難看出，目前國(guó)內(nèi)光伏電站的運(yùn)維問(wèn)題主要集中在行業(yè)整體對(duì)運(yùn)行維護(hù)的認(rèn)識(shí)和認(rèn)知上。普遍的來(lái)說(shuō)，業(yè)內(nèi)(不管是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者還是運(yùn)維服務(wù)商亦或是電站資產(chǎn)資方/持有者)缺乏對(duì)運(yùn)維服務(wù)范圍和要求的統(tǒng)一且清晰的界定，缺乏具有引導(dǎo)力和指導(dǎo)性的行業(yè)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。近幾年光伏行業(yè)內(nèi)陸續(xù)頒布了數(shù)本與光伏電站運(yùn)維相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)(見(jiàn)下表)，但這些標(biāo)準(zhǔn)本身的內(nèi)容還不夠完善，且標(biāo)準(zhǔn)本身的可操作性以及各標(biāo)準(zhǔn)的銜接性都有所欠缺。

基于上述介紹的國(guó)內(nèi)光伏電站運(yùn)維現(xiàn)狀，結(jié)合在光伏電站實(shí)際運(yùn)行維護(hù)中存在的各種各樣的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，下面就電站資產(chǎn)交易在電站運(yùn)維環(huán)節(jié)的部分突出風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹。

光伏電站運(yùn)維典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)一:無(wú)法有效覆蓋電站前期問(wèn)題及各種差異

光伏電站運(yùn)行維護(hù)典型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)二:運(yùn)維服務(wù)商水平參差不齊

4.5 光伏電站技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易的影響及應(yīng)對(duì)措施

在對(duì)光伏電站資產(chǎn)交易進(jìn)行的技術(shù)盡職調(diào)查中，會(huì)給出很多關(guān)鍵的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及對(duì)電站交易產(chǎn)生的相關(guān)影響下表給出了一些技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)電站交易的影響及可能的應(yīng)對(duì)措施。

第五章光伏電站資產(chǎn)交易中的常見(jiàn)財(cái)務(wù)、稅務(wù)、商業(yè)、估值事項(xiàng)及對(duì)交易的潛在影響

在過(guò)去三年，普華永道中國(guó)電力交易團(tuán)隊(duì)在超過(guò)500個(gè)光伏和風(fēng)電資產(chǎn)交易的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、財(cái)稅和商業(yè)盡職調(diào)查及估值服務(wù)中積累了大量的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。在此，我們希望可以通過(guò)對(duì)于各類(lèi)交易的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)分享，幫助中國(guó)光伏投資者在未來(lái)交易中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)。

5.1 光伏項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表主要構(gòu)成及交易關(guān)注點(diǎn)

5.1.1 固定資產(chǎn)

對(duì)于光伏電站項(xiàng)目而言，通常資產(chǎn)負(fù)債表中所占比重最大的一項(xiàng)便是固定資產(chǎn)，通?？梢哉嫉娇傎Y產(chǎn)的60%以上。如果項(xiàng)目還處于建設(shè)期，則體現(xiàn)為在建工程或預(yù)付工程款。

交易中主要關(guān)注點(diǎn):交易盡職調(diào)查過(guò)程中，普華永道建議根據(jù)各建設(shè)階段的資本支出類(lèi)別，分項(xiàng)查看合同，核查入賬價(jià)值是否完整及準(zhǔn)確。通常需關(guān)注歷史及未來(lái)期間資本支出及融資安排是否可以支持后續(xù)資本支出。并可以通過(guò)分析每兆瓦建造成本來(lái)比較各電站的單位建造成本，分析其合理性。

5.1.2 金融負(fù)債

由于光伏電站項(xiàng)目回收期長(zhǎng)，前期投入成本大，故電站一定會(huì)考慮建設(shè)期與運(yùn)營(yíng)期的融資安排。一般融資手段有銀行借款、關(guān)聯(lián)方借款、發(fā)行債券等。對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)，一般企業(yè)會(huì)與銀行約定一個(gè)浮動(dòng)利率，在金融比較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)會(huì)通過(guò)利率互換等金融衍生工具來(lái)對(duì)沖借款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

交易中主要關(guān)注點(diǎn):由于一般光伏電站的資產(chǎn)回收期一般為8 - 1 2 年，而國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目負(fù)債端債務(wù)期限很大程度上取決于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)企業(yè)的自身融資能力，因此債務(wù)和資產(chǎn)的久期匹配通常是收購(gòu)方需要關(guān)注的重點(diǎn)事項(xiàng)之一，項(xiàng)目債權(quán)的可持續(xù)性?xún)攤鶄涓堵始百Y產(chǎn)負(fù)債率通常是其中的重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)。此外，融資成本對(duì)現(xiàn)金流的影響、融資安排的還款計(jì)劃、交易后控制權(quán)變更帶來(lái)的潛在對(duì)融資安排的影響、相關(guān)金融工具的會(huì)計(jì)處理等也是交易中的典型關(guān)注內(nèi)容。

5.1.3 運(yùn)營(yíng)資金

光伏電站的應(yīng)付賬款主要包括建設(shè)期的應(yīng)付工程款及各類(lèi)設(shè)計(jì)咨詢(xún)費(fèi)，及運(yùn)營(yíng)期的運(yùn)維款項(xiàng)和其他運(yùn)營(yíng)相關(guān)的款項(xiàng)。對(duì)于一般項(xiàng)目而言，應(yīng)付賬款組成結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，相應(yīng)賬期也較為穩(wěn)定。相對(duì)而言，應(yīng)收賬款的情況則要更復(fù)雜一些。光伏項(xiàng)目的應(yīng)收賬款主要為向電網(wǎng)或客戶(hù)供電的應(yīng)收電費(fèi)，或者應(yīng)收政府補(bǔ)貼款等。應(yīng)收電費(fèi)的對(duì)手方為電網(wǎng)，付款較為穩(wěn)定，賬期通常在30-50天。而國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目政府補(bǔ)貼通常為收入的主要部分、補(bǔ)貼款賬期可達(dá)1-3年，故應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)直接影響到運(yùn)營(yíng)資本和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的規(guī)模。

o交易中主要關(guān)注點(diǎn):普華永道建議應(yīng)在收購(gòu)計(jì)劃中重點(diǎn)考慮收購(gòu)后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變動(dòng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的影響。在已獲得國(guó)家補(bǔ)貼資格的情況下，如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)，在收購(gòu)中可能需要考慮額外的過(guò)橋融資。如項(xiàng)目沒(méi)有或尚未確認(rèn)國(guó)家補(bǔ)貼，則需要重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)收賬款的可回收性及購(gòu)電方的未來(lái)用電及支付能力。

5.1.4 收入

供電收入:國(guó)內(nèi)陸面電站項(xiàng)目由于目前執(zhí)行的是固定電價(jià)補(bǔ)貼，因此收入構(gòu)成的量?jī)r(jià)因素較為簡(jiǎn)單。而典型的發(fā)達(dá)國(guó)家PPA項(xiàng)目則會(huì)考慮售電合同的價(jià)格鎖定期，在價(jià)格鎖定期后按市場(chǎng)電價(jià)調(diào)整，供電收入受到實(shí)際供電量和市場(chǎng)電價(jià)的雙重影響。

交易中主要關(guān)注點(diǎn):通常需要了解電價(jià)調(diào)整機(jī)制，并與供電量結(jié)合，分析量?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)收入的影響，辨識(shí)出影響收入變動(dòng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。在數(shù)據(jù)維度允許的情況下，可進(jìn)一步分析按地區(qū)的供電量及收入，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度了解各地區(qū)的實(shí)際供電情況。

補(bǔ)貼收入:由于光伏行業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴(lài)程度大，補(bǔ)貼收入在總營(yíng)業(yè)收入中一般也占據(jù)較大比重。但同時(shí)，補(bǔ)貼收入存在申請(qǐng)及發(fā)放周期長(zhǎng)，賬期較長(zhǎng)等特點(diǎn)。

交易中主要關(guān)注點(diǎn):需要關(guān)注補(bǔ)貼收入的發(fā)放進(jìn)度以及政策性影響等，以及國(guó)內(nèi)個(gè)別地方性補(bǔ)貼是否存在一次性的補(bǔ)貼收入影響未來(lái)的可持續(xù)性損益。

5.1.5 成本和費(fèi)用息稅折攤前利潤(rùn)以上:主要包括光伏企業(yè)的人工成本、外包運(yùn)維成本、租金費(fèi)用等。如果房產(chǎn)為項(xiàng)目自有，則費(fèi)用可能體現(xiàn)為自有房產(chǎn)的折舊費(fèi)用。

息稅折攤前利潤(rùn)以下:主要包括光伏企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用、前期研發(fā)費(fèi)用攤銷(xiāo)、融資成本、非經(jīng)常性損益等。

交易中主要關(guān)注點(diǎn):普華永道建議投資人需要關(guān)注租金等已承諾的后續(xù)支出對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的影響、是否存在一次性費(fèi)用成本影響未來(lái)的可持續(xù)性損益、是否存在漏記的成本費(fèi)用分?jǐn)偟取?/p>

5.1.6.現(xiàn)金流光伏電站是一種以一次性現(xiàn)金流出換來(lái)未來(lái)長(zhǎng)期現(xiàn)金流入的類(lèi)固定收益投資。因此，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，較之國(guó)內(nèi)較為重視的利潤(rùn)回報(bào)，投資者通常更為關(guān)心光伏電站投資的現(xiàn)金流回報(bào)。在目前國(guó)家補(bǔ)貼存在較長(zhǎng)賬期的情況下，利潤(rùn)向現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化是財(cái)務(wù)關(guān)注的核心問(wèn)題之一。

金融工具的實(shí)際價(jià)值:在發(fā)達(dá)國(guó)家光伏市場(chǎng)，融資銀行通常關(guān)注運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流中的運(yùn)營(yíng)資金及融資性現(xiàn)金流的變動(dòng)是否能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期平衡。如二者無(wú)法實(shí)現(xiàn)平衡，則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注缺口大小及融資手段，以保持交易結(jié)束后債務(wù)履約。運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)于債務(wù)償還能力的覆蓋(DSCR，debt service coverage ratio)通常是最值得關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

5.2 光伏項(xiàng)目估值的方法

光伏項(xiàng)目估值的方法包括收益法和市場(chǎng)可比法兩大類(lèi)。通常，考慮光伏項(xiàng)目因地制宜的特性，估值實(shí)物中通常采用收益法作為主估值方法，兼以市場(chǎng)可比法作為副證。在估值的過(guò)程當(dāng)中，我們通常建議估值的基準(zhǔn)日與盡調(diào)的基準(zhǔn)日相同，以保證財(cái)務(wù)模型和估值與項(xiàng)目歷史的延續(xù)性。

詳情：略。

5.3 財(cái)務(wù)質(zhì)量對(duì)估值的影響

在集團(tuán)構(gòu)架上，光伏項(xiàng)目通常為一個(gè)電站成立一個(gè)子公司。項(xiàng)目的一大特點(diǎn)是項(xiàng)目子公司數(shù)量眾多，大型項(xiàng)目甚至可達(dá)幾百家子公司的規(guī)模。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為估值基礎(chǔ)，其可靠性顯得尤為重要。交易的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中，不僅需要通過(guò)審閱合并報(bào)表口徑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，了解項(xiàng)目的整體規(guī)模和經(jīng)營(yíng)情況;而且，出于估值對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的精度要求，也通常需要取得并審閱各個(gè)子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及各科目明細(xì)數(shù)據(jù)，故需審閱的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)量較大。

其中，由于光伏項(xiàng)目的估值模型直接基于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查后的資產(chǎn)負(fù)債表獲取數(shù)據(jù)，而收入成本等數(shù)據(jù)往往通過(guò)技術(shù)盡職調(diào)查口徑取數(shù)，所以從估值角度而言，光伏項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債表相較于利潤(rùn)表更為重要。而利潤(rùn)表方面，雖然估值模型并不完全基于歷史利潤(rùn)表數(shù)據(jù)，但在交易中可以通過(guò)一些對(duì)歷史經(jīng)營(yíng)情況的正常化調(diào)整，模擬歷史期間正常獨(dú)立運(yùn)營(yíng)情況下的光伏電站經(jīng)營(yíng)情況，為預(yù)測(cè)交易后的未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況做些參考。

5.4 常見(jiàn)稅務(wù)事項(xiàng)：詳情略。

5.6 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

在普華永道經(jīng)歷的數(shù)百個(gè)光伏項(xiàng)目的并購(gòu)當(dāng)中，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)對(duì)于光伏電站項(xiàng)目的估值以及未來(lái)融資安排都起著至關(guān)重要的作用。光伏電站項(xiàng)目的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一般基于技術(shù)盡調(diào)、財(cái)務(wù)盡調(diào)、商業(yè)盡調(diào)、法律盡調(diào)等確認(rèn)的假設(shè)進(jìn)行編制。由于光伏電站的未來(lái)運(yùn)營(yíng)參數(shù)的可預(yù)見(jiàn)性通常強(qiáng)于制造業(yè)企業(yè)，其預(yù)測(cè)周期通常在1 5 - 3 0 年。較長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期也帶來(lái)了預(yù)測(cè)模型結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。在實(shí)際編制過(guò)程中，預(yù)測(cè)因素和歷史延續(xù)因素的平衡通常是較為棘手的問(wèn)題之一，因此，普華永道通常建議財(cái)務(wù)模型使用與盡職調(diào)查相同的基準(zhǔn)日。

詳情略。

第六章 國(guó)內(nèi)光伏電站交易指南

6.1 光伏電站收購(gòu)流程

普華永道在過(guò)去三年為中國(guó)投資者在國(guó)內(nèi)外的并購(gòu)中多次提供全程的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)有助于提升交易效率的同時(shí)大幅降低了客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。類(lèi)似于其他行業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目，有經(jīng)驗(yàn)的買(mǎi)賣(mài)雙方在光伏項(xiàng)目的并購(gòu)當(dāng)中一般都遵從標(biāo)準(zhǔn)的并購(gòu)流程。這樣的流程一般分為三個(gè)階段，其中又包含了諸多的技術(shù)模塊。