自2005年資產(chǎn)證券化試點以來,不良資產(chǎn)證券化發(fā)展并不順利。受美國次貸危機(jī)影響,為防范金融系統(tǒng)風(fēng)險,不良資產(chǎn)證券化在2008年被叫停。在2014-2015年,資產(chǎn)管理公司才陸續(xù)發(fā)行幾單,規(guī)模占比極小。而銀行則仍未重啟不良資產(chǎn)證券化。隨著近年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩,傳統(tǒng)行業(yè)盈利表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱,銀行不良貸款率逐季上升。不良資產(chǎn)證券化的重啟在一定程度上將緩解銀行資本壓力,提高其信用創(chuàng)造能力。對于投資者而言,在今年普遍缺乏高收益資產(chǎn)的大環(huán)境下,不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)或許將成為投資機(jī)遇。
在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的選擇上,需要從信用風(fēng)險比較和與同信用等級的債券品種間的息差進(jìn)行分析。信用風(fēng)險關(guān)注點在于:交易結(jié)構(gòu)、主要參與方、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息描述、回收率預(yù)測和現(xiàn)金流測試、以及增信安排。
交易結(jié)構(gòu):各產(chǎn)品的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)報酬支付順序和比率有所差異。該服務(wù)報酬是為提高資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)回收處置動力。早期發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)報酬是在優(yōu)先和次優(yōu)順利獲得當(dāng)期利息后才得以全額支付。
基礎(chǔ)資產(chǎn)分析:06-08年發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池中可疑貸款占比最大;入池資產(chǎn)的未償本息余額覆蓋發(fā)行規(guī)模比率較大;采取抵質(zhì)押擔(dān)保形式的貸款余額占比較小;資產(chǎn)分散性弱;內(nèi)外增信安排多樣化;次級層厚大。14-15年,資產(chǎn)管理公司所發(fā)不良貸款資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)信用風(fēng)險有所緩釋,入池貸款均歸為資產(chǎn)管理公司的正常級貸款;加權(quán)平均存續(xù)期明顯縮短;抵質(zhì)押擔(dān)保形式貸款余額占比明顯提高。抵押資產(chǎn)主要為房地產(chǎn),抵質(zhì)押物的初始抵質(zhì)押率較低。不過,產(chǎn)品并未設(shè)流動性支持和超額抵押覆蓋。而與銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)統(tǒng)計信息相比,資產(chǎn)管理公司所發(fā)的不良資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險與城、農(nóng)商行所發(fā)產(chǎn)品頗為相近。
回收:和一般信貸資產(chǎn)支持證券不同的是,資產(chǎn)回收率相較基礎(chǔ)資產(chǎn)其他信用風(fēng)險更為重要。資產(chǎn)回收方面,不良資產(chǎn)證券化更看重抵質(zhì)押擔(dān)保形式的占比和抵質(zhì)押物的特征(初始抵質(zhì)押率和抵質(zhì)押物的估值)。
近年不良資產(chǎn)支持證券與信用風(fēng)險相近的產(chǎn)品之間息差在2014為50-60bp,但是在2015年息差轉(zhuǎn)負(fù)。而2014-2015年,不良資產(chǎn)證券化與1年期AAA中票間的息差從90bp縮減至50bp。返回騰訊網(wǎng)首頁>>
