全面做空離我們多遠(yuǎn) 網(wǎng)友9次做空茅臺(tái)賺超500萬(wàn)

時(shí)間：2013年10月20日 06:30:42 中財(cái)網(wǎng)

　　近年來(lái)A股市場(chǎng)游戲規(guī)則發(fā)生了顯著變化，其中影響最深遠(yuǎn)的莫過(guò)于融資融券業(yè)務(wù)的推出，改變了以往投資者只能用自有資金買(mǎi)賣(mài)股票的局面，加大了市場(chǎng)的杠桿，并且使得做空個(gè)股成為可能。不過(guò)，與當(dāng)前快速增長(zhǎng)的融資交易相比，融券做空對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)仍然顯得遙遠(yuǎn)而陌生，無(wú)論從業(yè)務(wù)量還是投資者參與程度來(lái)看，都還有很大的發(fā)展空間。
　　融券做空能賺錢(qián)嗎？
　　對(duì)于長(zhǎng)期只能單邊做多的A股市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，接受融券做空的一大障礙在于——做空能賺錢(qián)嗎？本周，來(lái)自雪球網(wǎng)的一篇熱帖就給出了答案：做空不僅能賺錢(qián)，還能賺大錢(qián)。
　　本周二，雪球網(wǎng)名為老刀101的網(wǎng)友發(fā)表了一篇題為《醒酒第一次戰(zhàn)役，小人物與大時(shí)代的不期而遇》的文章，記錄了其從2011年6月至2013年3月融券做空多只白酒股的經(jīng)歷，其中，最經(jīng)典莫過(guò)于龍頭股貴州茅臺(tái)的9次做空。
　　2011年6月1日，老刀101在209.93元價(jià)位融券賣(mài)出了3100股貴州茅臺(tái)，8天后以202元平倉(cāng)了結(jié)，每股盈利7.9元，凈賺2.4萬(wàn)元。對(duì)于這次操作，老刀101表示其動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，“貴州茅臺(tái)當(dāng)時(shí)已經(jīng)接近歷史高位，是兩市唯一一只股價(jià)在200元以上的股票，抱團(tuán)重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)只要有那么一兩家恐高出貨，股價(jià)隨便后撤幾元錢(qián)，就足夠我吃幾頓大餐了”。
　　第一次的開(kāi)門(mén)紅讓老刀101的做空操作一發(fā)不可收拾，到2012年3月底，他又對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行了6輪融券做空操作，最少幾千股，最多時(shí)達(dá)到2.7萬(wàn)股，這6輪做空無(wú)一例外獲得了盈利。
　　考慮到醉駕入刑，并將于2012年5月1日正式實(shí)施，老刀101從2012年4月11日開(kāi)始了對(duì)貴州茅臺(tái)的第8輪融券做空操作，總計(jì)融券賣(mài)出了5.72萬(wàn)股貴州茅臺(tái)。不過(guò)，這一次貴州茅臺(tái)不僅沒(méi)有下跌，還創(chuàng)出了266元的歷史新高。2012年10月11日開(kāi)始，因半年到期，老刀101對(duì)部分倉(cāng)位進(jìn)行了平倉(cāng)。
　　不過(guò)，由于堅(jiān)信自己對(duì)白酒股基本面逆轉(zhuǎn)的判斷，老刀101在平倉(cāng)的同時(shí)，又啟動(dòng)了第9輪力度更大的融券做空。2012年10月20日，老刀101用盡所有的信用額度，融券賣(mài)出最后100股貴州茅臺(tái)，此時(shí)，其該次累計(jì)做空數(shù)量已高達(dá)8.58萬(wàn)股。就在一個(gè)月后，塑化劑事件爆發(fā)，白酒板塊迎來(lái)全面暴跌，貴州茅臺(tái)也隨之大幅走低。2013年3月，老刀101在170元附近平倉(cāng)，盈利超過(guò)500萬(wàn)元。
　　做空操作難在哪里？
　　老刀101的成功融券做空也引發(fā)了網(wǎng)友的熱議，除了表達(dá)敬佩外，也有不少投資者提出了自己的疑惑。有網(wǎng)友指出，市場(chǎng)的瘋狂是很難精確測(cè)算的，如果沒(méi)有塑化劑事件，貴州茅臺(tái)有可能繼續(xù)上漲，不排除最后一輪做空將再次折戟。對(duì)此，老刀101表示，這種可能性固然存在，但不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就無(wú)所作為，只要讓風(fēng)險(xiǎn)控制在自己能承受的范圍之內(nèi)就行了。
　　一位多次參與做空的資深市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)與老刀101不謀而合，他認(rèn)為融券做空的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，從理論上說(shuō)，股票的上漲空間遠(yuǎn)大于下跌，因此做多的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但做空的風(fēng)險(xiǎn)則難以預(yù)料。反過(guò)來(lái)說(shuō)，做多的盈利想象空間也要大于做空。其次，越接近頂部的股票，活躍度越高，在此時(shí)做空，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高。第三，當(dāng)融券數(shù)量過(guò)大時(shí)，還會(huì)遭受多頭惡意逼空的風(fēng)險(xiǎn)。因此，基于以上三點(diǎn)，融券做空最重要的不是對(duì)股價(jià)趨勢(shì)的判斷能力，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。
　　而從老刀101公布的詳細(xì)操作記錄來(lái)看，其此前的7輪做空與平倉(cāng)的間隔時(shí)間都不到10天，最短的一次融券做空第二天便獲利平倉(cāng)。短平快的操作在一定程度上大大降低了其做空的風(fēng)險(xiǎn)。而第8輪做空持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，達(dá)到6個(gè)月，如果以第一筆空單(210.80元)來(lái)算，最大浮虧超過(guò)20%。此后，老刀101被迫對(duì)一部分倉(cāng)位進(jìn)行平倉(cāng)止損后，馬上又再度果斷加倉(cāng)。對(duì)照當(dāng)時(shí)的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，這也是其承受風(fēng)險(xiǎn)最大的一次。盡管此次操作驚險(xiǎn)重重，但最終的結(jié)果卻較為圓滿(mǎn)。這也印證了股市中的一個(gè)規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)總是相伴而生，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力的把握才是最后成功的關(guān)鍵。
　　除了在倉(cāng)位上做好風(fēng)險(xiǎn)控制以外，通過(guò)持有相應(yīng)的多頭倉(cāng)位進(jìn)行對(duì)沖，也能減小做空的風(fēng)險(xiǎn)，平衡做空心態(tài)。以老刀101為例，其近年來(lái)雖主要以做空為主，但同時(shí)也一直持有某大型藍(lán)籌公司的股票，用他的話(huà)說(shuō)，“這一部分多頭倉(cāng)位光每年的分紅就足以覆蓋3-5年的生活開(kāi)支”。
　　融券難：想借借不到
　　除了一些技術(shù)操作上的原因外，融券的最大難題還在于想融融不到，無(wú)法實(shí)現(xiàn)做空操作，錯(cuò)失做空機(jī)會(huì)。
　　今年5月，貴州茅臺(tái)一度反彈至200元時(shí)，老刀101認(rèn)為做空的機(jī)會(huì)再次來(lái)臨。然而與前幾次不同的是，這一次卻怎么也借不到股票。實(shí)際上，在此前的多次做空貴州茅臺(tái)的操作中，老刀101就已經(jīng)將這一問(wèn)題考慮在內(nèi)。比如2012年10月，雖然需要被迫還券平倉(cāng)，但為了保證能夠繼續(xù)融券做空，并保持較高的倉(cāng)位，老刀101在還券的當(dāng)天晚上就再次下單借券，鎖定券源，第二天再根據(jù)盤(pán)面的情況進(jìn)行調(diào)整，確保成交。
　　事后也證明，等到確定的機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，市場(chǎng)上根本借不到股票。如去年白酒股塑化劑事件從11月19日就在市場(chǎng)上流傳開(kāi)來(lái)時(shí)，白酒股出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，一位已開(kāi)通融資融券業(yè)務(wù)的投資者就表示，當(dāng)時(shí)他所在的券商手中的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和洋河股份全部被借光，自己的融券需求根本無(wú)法滿(mǎn)足，只能退而求其次，融出重倉(cāng)白酒股的ETF基金，雖然最終也收獲了一定利潤(rùn)，但相比直接融出白酒股，效果還是相差太多。
　　一位參與過(guò)海外做空交易的投資者也表達(dá)了類(lèi)似的困擾，其在做空日本股市時(shí)，就因?yàn)槿谌瘮?shù)量不夠需要找持有股票的人去調(diào)度，但成本則由融入方承擔(dān)，有時(shí)候成本還高得出奇。
　　而今年9月16日起，滬深交易所第三次擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券范圍，標(biāo)的股票由原有的494只增加至700只。此次擴(kuò)容后，創(chuàng)業(yè)板股票由此前的6只擴(kuò)容到34只，其中不乏中青寶、掌趣科技等大牛股。不過(guò)，從本周三的數(shù)據(jù)來(lái)看，仍然只有6只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股存在融券交易。
　　本周，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一度大幅下挫，也激發(fā)了不少投資者的做空熱情。但記者發(fā)現(xiàn)，某上市券商信用交易系統(tǒng)中基本沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板股可供融券做空。
　　全面做空時(shí)代言之尚早
　　今年2月28日，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)正式推出，市場(chǎng)驚呼A股全面做空時(shí)代來(lái)臨。然而時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了7個(gè)多月，相比融資業(yè)務(wù)的突飛猛進(jìn)，融券業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有取得大的增長(zhǎng)，反而有所萎縮。
　　數(shù)據(jù)顯示，今年2月初，兩市融券規(guī)模在40億元以上，進(jìn)入3月份后，降至30億元附近。此后在7、8月份再度回升至少接近50億元，但近期又再度萎縮至40億元以下。而同期兩市融資余額則已經(jīng)突破了3100億元，較期初增長(zhǎng)了一倍以上。
　　在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出前，各券商可供借出的融券標(biāo)的有限，且相互隔絕。而轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出，將加強(qiáng)券商之間的業(yè)務(wù)交流，因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期，個(gè)股的做空力量會(huì)大大加強(qiáng)，融券難的問(wèn)題將得到一定程度的化解。
　　然而，從中國(guó)證券金融公司提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至10月17日，該公司轉(zhuǎn)融券僅有14.12億元，覆蓋股票數(shù)量只有18只。除了海通證券、國(guó)金證券、浦發(fā)銀行轉(zhuǎn)融券余額超過(guò)1000萬(wàn)股外，其余15只個(gè)股的規(guī)模都在100萬(wàn)股以下，唯一一只中小板個(gè)股格林美的融券余額只有1萬(wàn)股。
　　對(duì)此，某券商相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，轉(zhuǎn)融券推廣不暢原因是多方面的：首先，轉(zhuǎn)融券是T+1交易，而且存在不確定性。具體來(lái)說(shuō)，假設(shè)T日客戶(hù)要融券，當(dāng)日肯定是融不到的，但是客戶(hù)可以向券商申請(qǐng)融券。券商接著向中國(guó)證券金融公司申請(qǐng)借券，中國(guó)證券金融公司再向市場(chǎng)借券，如果證金公司在市場(chǎng)上借到券，可以借給證券公司，券商也可以借給客戶(hù)，這筆委托才能最終完成，但時(shí)間是T+1日。
　　其次，如果券商向證金公司借到了券，再借給客戶(hù)融券，這個(gè)時(shí)候因?yàn)橐呀?jīng)隔了一天，客戶(hù)可能因錯(cuò)過(guò)交易時(shí)機(jī)不想融券了，但他還是要支付成本，而且是有一個(gè)固定期限的成本。也就是說(shuō)，客戶(hù)在當(dāng)初申請(qǐng)融券的時(shí)候就要說(shuō)明融券期限，根據(jù)規(guī)則，目前只有3天、7天、14天、28天、182天可選。因此，客戶(hù)在申請(qǐng)融券的時(shí)候就要掂量，我的需求到底有多久，如果要的固定期限比較長(zhǎng)，那可能會(huì)閑置而多支付成本，如果要的固定期限比較短，等他再想要融券的時(shí)候一旦過(guò)了固定期限就要重新去借，就可能借不到。
　　如此復(fù)雜的轉(zhuǎn)融券交易流程也意味著，融券做空只能是少數(shù)有準(zhǔn)備的投資者的游戲。從這個(gè)意義上說(shuō)，A股市場(chǎng)的全面做空時(shí)代仍需要等待一段較長(zhǎng)的時(shí)間。