世紀(jì)逼空案始末

世紀(jì)逼空案始末 | 股市鉤沉

　　保時(shí)捷自2005年開(kāi)始便覬覦規(guī)模龐大遠(yuǎn)勝自己的大眾集團(tuán)的控制權(quán)（大眾的收入差不多是保時(shí)捷的30倍），他們那時(shí)買入了大眾汽車19%的股份。2008年保時(shí)捷進(jìn)行了激進(jìn)的杠桿收購(gòu)安排，大規(guī)模舉債獲取數(shù)十億歐元的現(xiàn)金，一方面提出收購(gòu)德國(guó)下薩克森州政府持有的股份，另一方面則趁著市場(chǎng)關(guān)注和評(píng)估公開(kāi)交易的時(shí)候，秘密地收集大眾股票的期權(quán)，意圖盡可能壓低收購(gòu)的成本
　　2008年6月底，隨著保時(shí)捷與大眾達(dá)成協(xié)議，直接購(gòu)買大眾約5%的股份，保時(shí)捷宣布其持有的股票和期權(quán)使其控制了大眾51%的股份，從而完成了對(duì)大眾汽車控股權(quán)的并購(gòu)，7月收購(gòu)獲得了監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。

　　這時(shí)貪婪的對(duì)沖基金嗅到了金錢的味道。市場(chǎng)預(yù)期保時(shí)捷在獲得控制權(quán)之后會(huì)停止在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票的行為，而此前保時(shí)捷的購(gòu)買，已經(jīng)推高了大眾的股價(jià)，使其高于合理水平，估值倍數(shù)也高于同業(yè)，對(duì)沖基金開(kāi)始押注做空大眾。進(jìn)入2008年10月，全球資本市場(chǎng)卷入金融海嘯，大眾的股價(jià)卻在同期自200歐元一線上竄到接近400歐元。

　　做空者在各種場(chǎng)合重復(fù)著對(duì)大眾基本面的看空宣傳，以及對(duì)異常股價(jià)的批判，市場(chǎng)先生的瘋狂之下，他們的好日子似乎馬上就要到來(lái)了，終于，在10月下旬，大眾股價(jià)自400歐元一線暴跌至210歐元。對(duì)沖基金很快加大了對(duì)大眾的做空力度，通過(guò)直接融券賣空和衍生品，賣空倉(cāng)位相當(dāng)于大眾總股本的12.9%。

　　當(dāng)時(shí)很多人沒(méi)有想到，為什么大眾在一片質(zhì)疑和做空之下，股價(jià)會(huì)保持堅(jiān)挺呢？原因在10月26日收盤之后揭曉，保時(shí)捷突然宣布，持有大眾43%的股份和相當(dāng)于31%股權(quán)的期權(quán)，也就是說(shuō)，保時(shí)捷對(duì)大眾股權(quán)的控制，從6月底的50%多一點(diǎn)上升到了74.2%，股價(jià)一度堅(jiān)挺的原因就是保時(shí)捷的秘密增持。

　　賣空大眾的對(duì)沖基金立刻慌了，考慮到下薩克森州政府持有20%的大眾股票，市面上流通的大眾股票只有總股本的5.8%，賣空倉(cāng)位卻高達(dá)12.9%，這就意味著賣空者將無(wú)法買入股票來(lái)平倉(cāng)，空頭在交割日會(huì)自動(dòng)爆倉(cāng)，所有人都在10月27日開(kāi)盤時(shí)搶購(gòu)大眾的股票，完全不顧自己賣空的成本價(jià)，股價(jià)在當(dāng)天收盤時(shí)，已經(jīng)從上一個(gè)交易日的210歐元上升到了519歐元，10月28日又在盤中創(chuàng)下1005歐元的高價(jià)，大眾汽車的總市值在那一刻高達(dá)3000億歐元，超越埃克森-美孚成為世界第一。當(dāng)天的德國(guó)DAX指數(shù)因?yàn)榇蟊娬加?7%的權(quán)重，也被推漲了10%以上，甚至還帶動(dòng)了美國(guó)標(biāo)普指數(shù)反彈超過(guò)10%。

　　10月29日，保時(shí)捷宣布將結(jié)算5%的大眾股票期權(quán)，以免市場(chǎng)價(jià)格過(guò)度扭曲，股票價(jià)格也應(yīng)聲回落到600歐元以下，給大眾汽車的周K線圖上留下了一根巨大的上影線，也宣告了這場(chǎng)史詩(shī)般經(jīng)典的逼空大戰(zhàn)全面勝利，僅僅這一結(jié)算動(dòng)作就能為保時(shí)捷帶來(lái)約30億歐元的現(xiàn)金，事后有人估計(jì)對(duì)沖基金在遭遇空頭軋平時(shí)損失超過(guò)200億美元，大眾汽車逼空事件無(wú)愧于金融史上最經(jīng)典的逼空案例。

　　【“被逼空”與“反逼空” ——訴訟恐難休】

　　保時(shí)捷控股公司的股價(jià)在訴訟提起后的第二天即2月3日有明顯的回落，比1月31日下跌1.7%至70.96歐元/股，為2014年以來(lái)最低。2月10日法院初次表態(tài)后，股價(jià)上漲明顯，到2月11日已經(jīng)上漲至77.79歐元/股，比2月3日上漲將近10%。
　　多個(gè)國(guó)家涌現(xiàn)出指控保時(shí)捷的訴訟，訴訟內(nèi)容大同小異，只是在索賠金額方面有著一定差別。

　　2008年保時(shí)捷收購(gòu)大眾汽車75%的這一事件被業(yè)界稱為全球股票史上的經(jīng)典“逼空案例”。這一事件產(chǎn)生了一系列的“后遺癥”，嚴(yán)重虧損的投資者近年來(lái)多次向各地法院發(fā)起訴訟，希望能夠獲得賠償。如今看來(lái)，保時(shí)捷常年面對(duì)這種狀況，似乎已經(jīng)“得心應(yīng)手”。

　　據(jù)記者了解，投資者第一次發(fā)起訴訟是在2010年。由Elliott Associates LP、Black Diamond Offshore以及39家美國(guó)及其他國(guó)家的對(duì)沖基金向美國(guó)曼哈頓聯(lián)邦法院提起訴訟，指控理由與此次一樣，“秘密挾倉(cāng)，操縱大眾股票”。與此同時(shí)，還有一項(xiàng)針對(duì)保時(shí)捷前CEO Mendelian Wiedeking和前CFO Holger Haerter的訴訟案。

　　美國(guó)曼哈頓聯(lián)邦法院裁決駁回訴訟，法官巴爾表示，像保時(shí)捷訴訟案這樣的欺詐指控只適用于在美國(guó)國(guó)內(nèi)交易所上市的公司和在美國(guó)國(guó)內(nèi)交易股票的其他公司，“應(yīng)該去德國(guó)提起訴訟才合適?！?/span>

　　2012年，德國(guó)布倫瑞克(Braunschweig)法院收到五宗針對(duì)保時(shí)捷控股公司的訴訟，訴訟理由大同小異——涉嫌欺詐、操控市場(chǎng)。五宗訴訟中最大的一項(xiàng)是HWO公司提交的訴訟，要求保時(shí)捷賠償2.13億歐元的損失。該公司與德國(guó)億萬(wàn)富翁阿道夫默克爾(Adolf Merckle)家族相關(guān)。默克爾曾以92億美元的身價(jià)位列2008年《福布斯》全球富豪榜第94位，但他做空大眾汽車股票的錯(cuò)誤投資決定以及對(duì)另外兩家持股企業(yè)股價(jià)的下跌，使其遭受連續(xù)打擊，債務(wù)不斷加重，他自己也最終選擇在2009年自殺。

　　2013年5月，又有25家對(duì)沖基金在德國(guó)斯圖加特法院向保時(shí)捷發(fā)起訴訟，索賠13.6億歐元。其中24家對(duì)沖基金之前也曾參與了在美國(guó)紐約州法院針對(duì)保時(shí)捷的訴訟。因此，當(dāng)時(shí)分析師普遍認(rèn)為，這次訴訟只是將美國(guó)的訴訟轉(zhuǎn)移到了德國(guó)，不會(huì)增添保時(shí)捷面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)仍然導(dǎo)致了保時(shí)捷股價(jià)3.7%的短暫下跌。

　　不久后的6月，受理了6宗對(duì)保時(shí)捷訴訟的德國(guó)布倫瑞克地區(qū)法院宣布，已將1項(xiàng)針對(duì)保時(shí)捷控股公司索賠20億歐元的指控移交至一家漢諾威的法庭，該法庭專門處理卡特爾案件?？ㄌ貭栔干a(chǎn)同類商品的企業(yè)為了壟斷市場(chǎng)，獲取高額利潤(rùn)而達(dá)成有關(guān)劃分銷售市場(chǎng)、規(guī)定產(chǎn)品產(chǎn)量、確定商品價(jià)格等方面的協(xié)議所形成的壟斷性企業(yè)聯(lián)合，資本主義社會(huì)壟斷組織的一種。

　　一波未平一波又起，多個(gè)國(guó)家涌現(xiàn)出指控保時(shí)捷控股公司的訴訟，這些訴訟都大同小異，提起訴訟方都是對(duì)沖基金或投資機(jī)構(gòu)，指控內(nèi)容也沒(méi)什么不一樣，只在索賠金額方面有著一定差別。

　　對(duì)于這種現(xiàn)象，著名汽車行業(yè)分析師賈新光對(duì)記者表示：“我覺(jué)得對(duì)沖基金沒(méi)有道理，股市本來(lái)就有風(fēng)險(xiǎn)，只是他們賭得太厲害了。再說(shuō)，保時(shí)捷和大眾本就是一家，人家家族內(nèi)部開(kāi)會(huì)，外邊根本摻合不進(jìn)來(lái)，不了解情況也很正常。這個(gè)是其他企業(yè)不存在的特殊情況?！?/span>

　　【小貼士】

　　什么是對(duì)沖基金？

　　在金融市場(chǎng)上，部分基金組織利用金融衍生工具采取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對(duì)沖基金。

　　逼空如何產(chǎn)生？

　　所謂逼空，從字面理解就是逼迫空方買入?！氨瓶铡币辉~起源于期貨。意思是多方以不斷拉動(dòng)上漲迫使空方平倉(cāng)。因?yàn)樵谄谪浿猩蠞q到一定程度空方要被強(qiáng)制平倉(cāng)的。借用到股市用來(lái)形容股價(jià)不斷上漲使得空方無(wú)法在比自己賣出價(jià)低的價(jià)位補(bǔ)入，只得在高位追漲。

　　與“軋空”意思相仿，不如“軋空”迅猛但卻綿長(zhǎng)且晦暗。逼空就是多頭不斷把價(jià)格上推，一直到空頭堅(jiān)持不住止損投降為止。逼空行情在起勢(shì)時(shí)總會(huì)屢遭投資者不屑，及能看清形勢(shì)時(shí)股價(jià)（指數(shù)）早已漲得水漫金山了。

　　如：股價(jià)3元時(shí)眾人不屑，漲到9元時(shí)跟風(fēng)如堵，等等。簡(jiǎn)單地說(shuō)，逼空就是反復(fù)單邊上漲，不給那些賣出股票而在等待回調(diào)再買的人機(jī)會(huì)，這種行情的特點(diǎn)就是一旦你拋出股票就很難再次買進(jìn)，因?yàn)槟憧傁氲然卣{(diào)有個(gè)低點(diǎn)，但這種回調(diào)總是點(diǎn)到即止。

　　在本案中，由于大眾股價(jià)螺旋攀升，對(duì)沖基金等原告方被迫平倉(cāng)其空頭頭寸。而出于自身利益，在逼空行情中保時(shí)捷拋售了價(jià)值數(shù)十億歐元的股票。

　　逼空的精義？

　　在本案中，多頭（保時(shí)捷）事先秘密收集籌碼；在空頭倉(cāng)位過(guò)度擴(kuò)大，甚至超過(guò)市面流通股本近1倍時(shí)，突然高調(diào)宣布，造成空頭極度恐慌，相互碾軋；特別是利用空頭抓住股價(jià)下跌（400->210）的窗口大幅增加空頭頭寸的機(jī)會(huì)，完成對(duì)逼空者的致命一擊。

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