記得一九九五年底我開始為“上海證券報”撰寫專欄傳播財經(jīng)管理的觀念時介紹了沃倫．巴菲特，其時他在華爾街聲譽(yù)已隆，但在國內(nèi)卻鮮有知者。而今巴菲特已經(jīng)被大家公推為頂尖的投資圣手。無疑，他是最成功的投資家，所主持的伯克希爾.哈薩韋控股公司，在1965年初創(chuàng)時每股43美元，如當(dāng)時買進(jìn)，現(xiàn)在獲利早已突破了7萬美元，平均年增長率超過30%。而且股價的波動，俗稱β者，又低于市場平均值，這在證券業(yè)界可說是聞所未聞。
分析能力和風(fēng)險決策能力能否跑贏證券的大市，是個見仁見智的問題，巴菲特的業(yè)績打破了現(xiàn)代投資理論的鐵則，足見他在投資方面確有過人之處。事實上，當(dāng)今世界上純?nèi)豢孔C券投資積累而成為超級富翁的，恐怕只有巴氏一人。
大眾之推崇巴菲特，不僅出于對他的成功，尤其是出于對他的誠摯的敬佩，以及能夠從他的睿智中汲取教益。人們尊他為“奧馬哈的圣人”（Omaha是哈薩韋總部的所在地），也可以說是名至實歸。至于如何掌握投資學(xué)的門徑，巴菲特并不故弄玄虛，他認(rèn)為關(guān)鍵是要上好兩門課：怎樣來詮釋股市的價格，以及如何準(zhǔn)確評估一個企業(yè)。對于前者，巴菲特認(rèn)為，若要在股市里成功，你不得不在別人惶恐時果斷進(jìn)取，在別人冒進(jìn)時乘勢收手，來逆向使用華爾街常說的惶恐和貪婪這兩個投資的死敵。股民大眾每每過于貪、怕、癡，惟有對這些人腦的缺陷善加洞察和利用，投資家才能在市場找到報酬豐厚的良機(jī)。他常說，市場幾乎不可預(yù)測，但市場里充滿著貪、怕、癡的人，則完全可以預(yù)測，而市場的真正價值在于提供了這類人犯錯誤時給你帶來的機(jī)會。
他主張?zhí)暨x投資對象時要極為謹(jǐn)慎，不輕易出手：選股就像僅有數(shù)發(fā)子彈卻要打中敏捷而稀有的獵物的射手那樣講求耐心和精準(zhǔn)。對于怎樣持有股票，巴菲特的意見是：“假如你不想保有某種股票10年以上的話，那么連持有那只股票10分鐘都不值得。他因此建議，好的公司殊為難覓，所以一逮到機(jī)會就要出手大，狠買一筆。然后要耐心，不能見好小利而亡命，遇小挫而喪膽，要撐要熬，方能成大器。為此，巴菲特說每年能產(chǎn)生一個好想法就已足夠；假若不行的話，那么兩年有一個他也能將就。
對于對象的選擇，他主張投資成熟的、有多年成功經(jīng)歷的公司，而不愿考慮高科技新創(chuàng)小公司，認(rèn)為后者雖有潛力但未經(jīng)考驗，并不靠實。他常說：“我寧可要一個穩(wěn)健的好公司，也不碰潛力大但風(fēng)險也大的企業(yè)。”就好比寧愿把注下在姚明一類的大中鋒，而避免在小個兒身上賭運(yùn)氣，因為后者雖靈巧似有潛質(zhì)但前者的高尺寸要可靠得多。
巴菲特認(rèn)定應(yīng)該以合理的低價去購買有遠(yuǎn)景的公司，其業(yè)務(wù)必須簡單明了，沒有晦澀難解的復(fù)雜技術(shù)，并能預(yù)期在10到20年內(nèi)有穩(wěn)定增長的市場需求。他解釋道“你并不需要是個對所有公司都了解的專家，也不需要了解許多公司，專業(yè)知識是寬是窄并不打緊，關(guān)鍵在于清楚自己的限度在哪里。”他主張作為投資對象其業(yè)務(wù)務(wù)必簡明，知道企業(yè)的優(yōu)勢強(qiáng)項所在。許多公司由盛轉(zhuǎn)衰都是經(jīng)營范圍擴(kuò)張過了頭，并購自己不擅長的業(yè)務(wù)。“偏廢原有的專業(yè)優(yōu)勢，硬要和贏利狀況不明甚至很差的企業(yè)綁在一起的弊病非常嚴(yán)重，它常常是投資者長期虧損的根由，”他告誡戒道。對于貌似平穩(wěn)，但是經(jīng)營方向重點(diǎn)不明的企業(yè)，巴菲特是退避惟恐不及的。
巴菲特超人的投資定見和定力，在他對待“新經(jīng)濟(jì)”的態(tài)度里最見真功。在新經(jīng)濟(jì)狂潮喧囂塵上的時候，一些形跡可疑的公司的市值扶搖直上，那些企業(yè)在巴菲特眼里都是犯了經(jīng)營大忌的，而哈薩韋的股票卻從高峰的八萬二千美圓一股，下跌到四萬左右。哈薩韋的股東顯出責(zé)難懷疑時，巴菲特仍能堅持。雖然他在2000年春的股東大會上也曾經(jīng)表態(tài)，愿意重新審視他的投資策略，加強(qiáng)對網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)行研究。2000年下半年泡沫開始爆破，人們不得不又再度傾服巴氏的卓識遠(yuǎn)見。我在1999年末為巴菲特的一本書的中文版所作的序言中曾這樣寫道：
“也許巴菲特的知識結(jié)構(gòu)過于陳舊，無法理解當(dāng)前如日中天的因特網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)；也許是他認(rèn)為炒抄作狂飆后電子信息股的天價已跡近荒唐；也許他根本上就懷疑信息產(chǎn)業(yè)這條紙船能否航行得到那個虛無縹緲的信息港。誰又能確知呢？也許，待到氣球爆破的時侯，笑得開心恐怕又是巴菲特老頭！畢竟，過去的四十年里，他已經(jīng)暢懷地笑過無數(shù)次了?！本共恍已灾?。
對于怎樣的購買價格才算合理，巴氏也有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。他相信市場和人都會判斷失誤，所以只在價格超低時才會購入優(yōu)質(zhì)公司的股票。因此，他本人是絕對不去買過熱的股票的。有了這層以他所謂的“風(fēng)險的緩沖帶”的保險，萬一失算時，損失才不致太大。巴菲特的這些理念具體地體現(xiàn)在他收購公司的六條標(biāo)準(zhǔn)里：
¨交易額要大（稅前利潤至少要在2.5千萬美金），而且越大越好，他屬意30億至50億美元的項目;
¨ 贏利能力是久經(jīng)考驗的，僅有利潤遠(yuǎn)景或扭虧為贏不久者免談;
¨ 股本回報率要高，且負(fù)債不多;
¨ 有良好的經(jīng)理隊伍。一般來說，巴菲特一旦收購，只是握有所有權(quán)，仍讓原來的經(jīng)理們繼續(xù)操作經(jīng)營而不加干預(yù);
¨ 作業(yè)簡單，他對技術(shù)復(fù)雜者沒有興趣;
¨ 售價明確，免得費(fèi)時去猜或談判。
有了這些明確的準(zhǔn)則，巴菲特宣稱接到投資項目他能立即判斷是否值得介入，往往只需要5分鐘就行了。巴菲特從不卷入惡性并購，收購時一般不用換股或發(fā)行新股來變通融資，而是以現(xiàn)金付訖。和一般的并購企業(yè)家不同的是，他收購?fù)戤吘屯耆攀郑挥赡芨傻娜藛T去經(jīng)營管理。做為投資人，巴菲特的風(fēng)格也卓爾不群，他把巨億資金投放在總數(shù)不超過十支，往往集中在其中三、四支的股票上面。為此他又得坐進(jìn)董事席，而他的認(rèn)真監(jiān)控確也成為該企業(yè)規(guī)范和效率經(jīng)營的保障。巴氏對企業(yè)經(jīng)營和股市投資的一言九鼎，也能從標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)對他的恭敬略見一斑。標(biāo)準(zhǔn)普爾，世界兩大評級權(quán)威，巴菲特對其報告的一辭贊語竟能令它喜不自勝。事實上，眼下世界各地的大公司企業(yè)的主管們，莫不巴望著這位“奧馬哈的圣人”替自己說上一句肯定的評語，似乎它是誠信經(jīng)營和績效的鐵券丹書
巴菲特的健全判斷，幾乎完全不依賴電腦系統(tǒng)的分析，已是與眾不同；更有趣的是，他也從不理會政府的經(jīng)濟(jì)政策。認(rèn)為美國聯(lián)邦儲備委員會的貨幣利率措施不會影響他的投資決策，甚至相信這些政策的存在與否歸根結(jié)底與企業(yè)的內(nèi)在價值是無關(guān)的，所以沒有必要去預(yù)測和理會它們。這種獨(dú)行其是的看法和做法使他成為最著名的也是徹頭徹尾的基本分析家。巴菲特本人也從不諱言這點(diǎn)，并且一有機(jī)會就鼓吹他的投資哲學(xué)。巴菲特常稱他有兩個宗師：格拉罕姆和費(fèi)雪，他的投資哲學(xué)有85％來自前者，15％來自后者。格拉罕姆（BenjaminGraham）是公認(rèn)的基本分析方法的開山祖。他的《證券分析》（《Securities andAnalysis》）初版于1934年，后略有增刪，到1976年他逝世時已是第五版了。費(fèi)雪（PhilipFisher）的《普通股和不普通的利潤》(Common Stock and UncommonProfit)一書初版于1958年。這兩本書被巴菲特視為圣經(jīng)。
巴菲特是格拉罕姆的關(guān)門弟子。巴菲特大學(xué)畢業(yè)時申請哈佛大學(xué)商學(xué)院未被錄取，巴菲特稱為這是他最成功的一次失敗。他寫信給正在哥倫比亞大學(xué)執(zhí)教的格拉罕姆，格氏邀他去哥大，使他有幸投其門下，從而奠定日后成功的基礎(chǔ)。巴菲特拿到碩士學(xué)位之后即在格拉罕姆的投資公司里工作，盡得格氏真?zhèn)鳌?956年巴菲特21歲那年，格氏退休，巴菲特也離開公司成為一個投資合伙人團(tuán)體的經(jīng)理。另外７個投資人各出一萬五千美元，巴菲特則出資100美元。那７個人每年的固定收益是6%，若有超過這個數(shù)目的利潤，則從中再拿75％，巴菲特拿余下的25％。巴菲特的投資天才于是得以施展，13年內(nèi)這個投資團(tuán)體的資產(chǎn)增至二千六百萬美元。巴菲特挾其豐厚的利潤從此長袖善舞。
巴菲特的生平和傳奇經(jīng)歷，坊間介紹的書籍多不勝數(shù)，讀者不難參閱。其中《巴菲特，從100元到160億—公司投資要義》由巴菲特自述和親自撰寫、由哈薩韋的法律顧問坎寧漢整理的，是不多見的原汁原味的一本，讀者不妨從該書中解讀巴氏的真諦。（陳鑫譯，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2000年出版。）
我們這里僅以哈薩韋公司為例證，來做一個簡單的介紹。哈薩韋公司在1965年被巴菲特收購，成為他的旗艦控股公司。不過，巴菲特承認(rèn)那次收購本身是個錯誤，哈薩韋的實體運(yùn)作—紡織品制造一直盈利薄弱,因此公司的成功全靠它的投資控股功能。現(xiàn)在哈薩韋公司的雇員總計有14萬5千人，但它的總部機(jī)構(gòu)極其精簡，全部人員為15.8人（因為有一位每周只工作4天）,年開支僅及其資產(chǎn)凈值的0.02%。公司董事會的組成極為精干，總計6個人而已:巴菲特任主席，還有他的太太、兒子，另加其他3位好友，其中79歲的副主席蒙格先生也是舉世聞名的投資高手。巴菲特家擁有公司43%的股權(quán)，蒙格則占了1.6%的股份。兩人帶給股東非常豐厚的利潤，自己也是水漲船高。但他們從不混水摸魚濫用股東的錢。例如,巴菲特自己每年支薪10萬美元，加上其它補(bǔ)償，總共26萬美元。蒙格每年從公司拿到的各種報酬總計在20萬美元以下，與美國大多數(shù)總裁,無論公司大小、盈利還是虧損，動輒百萬千萬的薪酬相比，相去何止千里!這也是人們信賴贊賞巴菲特投資管理的一個重要原因。難能可貴的是，哈薩韋的董事會共計六董事，無一例外是關(guān)系密切的圈內(nèi)人，然而董事會的廉潔、自律和高效，卻能為全界的企業(yè)立極；反觀惡名昭著的安然公司董事會，十幾位成員，除兩人之外，全是聲譽(yù)著卓的獨(dú)立董事。想到這層，真教人有啼笑皆非之感。由此亦可知，要對人類的經(jīng)濟(jì)理性加以管理、節(jié)制、監(jiān)控，實在是路漫漫其修遠(yuǎn)兮！
巴菲特的成功既得自于他準(zhǔn)確核定所購股票和企業(yè)價值的能力，也得力于他人格的過人之處：驚人的定力、冷靜自律、持之以恒，用他自已的眼看變化，用自已的腦袋想問題，用樸實無華的語言表達(dá)意見。故而學(xué)習(xí)巴菲特在財務(wù)年報的坦誠話語就特別有價值，每令人有茅塞頓開之悟。即使不打算在股市弄潮的人，對巴菲特的誠信、幽默和睿智讀來也一定會印象深刻。
不少投資人和管理者都表示，閱讀巴菲特向哈薩韋公司股東大會提出的報告時得到的教益，勝過任何一本金融教課書。每次在年報里，巴菲特總要講述他對市場的洞見和對局勢的感悟，來和股東們分享，并逐年修正自己的觀點(diǎn)。這部分的內(nèi)容通常由巴菲特自述，莊諧并呈，目的是要幫助股東“了解我們(他本人和蒙格)的經(jīng)營、目標(biāo)、哲學(xué)及其限度?！卑头铺貙⒆约旱耐顿Y經(jīng)營理念整理為十三條原則，坦誠相教，不稍偽飾，的確是混沌商界難得的一股清泉。這些原則無不能切中管理中常見問題的癥結(jié)，因而被投資界推重為“金箴”（oracle）,令人擊節(jié)稱賞。以下是我們的意譯摘編：
一、“我們雖為公司法人代表，但和股東的關(guān)系有如合伙人，我們不過是經(jīng)理合伙人(managing partners)而已。股東而不是公司才是資產(chǎn)的最終所有者，不論股份大小，凡是哈薩韋公司的股東，大家都是風(fēng)雨同舟的伙伴。既是這樣，我們對投資持長期態(tài)度,而股價的短期波動于我們就是無關(guān)宏旨的。除非時機(jī)成熟和價格特別有利，否則我們是不會增加投資額的?！?/font>
二、“作為風(fēng)雨同舟的伙伴，董事會的每一位成員都把自己大部分財產(chǎn)投入公司，以示禍福同系。巴菲特家99％，蒙格家90％以上的財產(chǎn)都投在公司里。雖然不能保證投資穩(wěn)賺不賠，但我們把全部雞蛋都放在這個籃子里的做法至少可以使大家放心，我們將全心以赴。同時我們也不會多拿，所有的贏利都將嚴(yán)格按股份比率分配。假如經(jīng)營失算的話，我們也會按同一比率承擔(dān)虧損。”
三、“我們從不用單純的規(guī)模增長來衡量公司的績效，而是以每股的成長來衡量。雖然我們知道隨著資產(chǎn)的擴(kuò)大，每股的成長會日趨緩慢，但期待成長率應(yīng)超出美國大公司的平均水平，否則我們將深感失望?！?/font>
四、“對于收購公司，我們認(rèn)為熊市似乎更能帶來有利的機(jī)會。首先在熊市會壓低價格，對收購有利；其次是比較容易找到買進(jìn)的機(jī)會,以劃算的價格收購經(jīng)營出色的企業(yè)的一小部分，或者增加我們已經(jīng)擁有的股份；第三，我們已擁有股份的一些公司會趁股價低迷之機(jī)進(jìn)行股票回購，好處更顯著?？傊?，從長遠(yuǎn)來講，在股市下挫時我們往往獲利更多。因此各位在股市下挫時毋需驚慌或悲傷，對公司來說這反而是個好消息?！?/font>
五、“公司以參股形式持有一些大公司以及百分之百地?fù)碛衅渌恍┕?，但是會計?zhǔn)則所要求的合并報表的數(shù)字常常未能充分揭示這些營業(yè)實體的經(jīng)濟(jì)含義。為此，我們特別再提供其他一些重要數(shù)據(jù)，并且逐一分析各個所屬企業(yè)的強(qiáng)弱，使大家能夠理解我們真正的業(yè)績和狀況，并做出各自的判斷?！?/font>
六、“財會報表的結(jié)果并不能影響我們的運(yùn)作和資金分配的決策。由于整個企業(yè)界總是把贏利情況在報表里全部列明的企業(yè)評估過高，高出那些將贏利數(shù)字隱含不報的企業(yè)通常有一倍之多。所以，在收購價格一樣的情況下，我們寧愿收購贏利2元但隱含不報的企業(yè)而不去收購贏利1元卻全部計入會計報表的企業(yè)。這是一個明智的選擇，因為就總體和長期言，前者的贏利能力終將通過資本增值全部反映到企業(yè)的內(nèi)在價值上?！边@是巴菲特投資術(shù)中最獨(dú)特之處。他聲譽(yù)卓著，且握有控制股權(quán)，所以能從長計議，不必在乎當(dāng)期的業(yè)績數(shù)字以取悅股民大眾。巴菲特的內(nèi)在價值，即“透視贏利”(Lookthroughearnings)和他的“風(fēng)險緩沖帶”一樣，是理解他投資經(jīng)營哲學(xué)的最重要的概念之一。“透視贏利”方法和統(tǒng)一會計準(zhǔn)則對于凈收入有著不同的計算方法。簡括地說，大致等于已記錄在會計報表中的公司經(jīng)營所得，減去資本增值及收購時的會計調(diào)整(Purchase-accountingadjustment)，再加上參股投資的那些子公司的盈余公積金部分。巴菲特堅信，象可口可樂這樣經(jīng)營良好的公司，不派分當(dāng)期紅利而以公積方式保留利潤，其實際的邊際回報率更高，長期獲利必將更加豐厚。這類公司也必須是經(jīng)過精挑細(xì)選的，篩選的標(biāo)準(zhǔn)之一就是其經(jīng)理隊伍精干盡職。巴菲特把它們稱為“早晚一定會成功的公司(inevitablefirms)?！笨紤]到安然、世通等案子所揭露的當(dāng)今企業(yè)普遍存在的會計把戲，巴菲特的“透視贏利”不但在技術(shù)層面、而且在道德操守上也是高出一頭一肩的。
七、“我們盡量少告貸。假如必須借錢，我們會選擇長期固定利率，不會因為一些借貸機(jī)會而改變資本結(jié)構(gòu)，以至于舉債過度?！卑头铺芈暦Q不愿拿自己家族和股東的財產(chǎn)去冒風(fēng)險，與其貪圖一些低利貸款來粉飾眼下的股東回報率而擔(dān)驚怕險，不如心里踏實睡得安穩(wěn)。
八、“在組合投資時我們并沒有自己的偏好，用你們和我們自己的錢來投資，標(biāo)準(zhǔn)只有一條，看該項投資能否增加公司每股的內(nèi)在價值?！?/font>
九、“我們時時以投資結(jié)果來檢驗自己的良好意愿。我們定期評定公司的盈余公積的績效，每元公積的市值至少得超過一元，即要求新投資的邊際收益不遞減。過去我們比較容易通過這個檢驗，但隨著公司的擴(kuò)大，今后要達(dá)到這個目標(biāo)會困難一些。”巴菲特對經(jīng)理把紅利留存不派放給股東來支持?jǐn)U張，而不問其效率如何，最不以為然。他認(rèn)為這是判別經(jīng)理是否誠實和能干的試金石。
十、“我們只以公平的價格來發(fā)行普通股?！痹诎l(fā)行B股時，巴菲特坦誠地告訴股東，其價格并不便宜，一反證券市場吹噓粉飾來促銷的習(xí)俗。
十一、“大家必須知道我們的投資理念，即使它有時會削弱公司的財務(wù)業(yè)績。我們擁有好的企業(yè)，不管別人出價多好，我們都不會出售；對于低于平均水準(zhǔn)的企業(yè)我們也采取容忍態(tài)度，不輕易割舍，盡量設(shè)法使其扭虧為盈。即使我們明白要拯救一個壞企業(yè)通常是徒勞的，經(jīng)常重組資產(chǎn)卻不是我們的風(fēng)格?！币粋€有力的例證就是哈薩韋本身。在被收購之初，哈薩韋是個紡織品公司，經(jīng)營了多年仍不見起色，巴菲特也是虧損了二十年，扭虧無望之后，才停辦了紡織品部門的。
十二、“我們一向主張對于股東，公司主管要知無不言，把有利和潛在的不利情況都據(jù)實報告。一個總裁如果誤導(dǎo)大眾，那么他最終也必誤導(dǎo)他自己?！?/font>
十三、“作為上述原則的補(bǔ)充，我們有必要告訴大家，好的投資機(jī)會十分難得，好的投資策略更為寶貴，因此在競爭的環(huán)境中，我們不會將股票的具體買賣和盤托出。要是外界有流言揣測，我們也只能‘無可奉告’，除非法律要求必須說明。雖然我們不愿談具體操作細(xì)節(jié)，但就經(jīng)營投資之道我們還是盡量和各位分享。各位大概已經(jīng)知道，我從格拉罕姆的智慧中學(xué)到極多，他是金融管理史上一位最偉大的導(dǎo)師。”
我曾訪問過哈薩韋在美國內(nèi)布拉斯加州奧馬哈的總部，一幢簡樸的矮樓，是向董事之一斯考特先生租用的；而巴菲特家的住房更是很不起眼，起碼已經(jīng)住了三十年。筆者還特地攝影留念，想以此來證明：真正的投資巨擘原本是不需要高樓豪宅來撐場面的?。ㄒ娝街掌┌头铺卣f，錢財能夠的物質(zhì)用途沒有一項是他所追求的，他真正有興趣的是賺錢和財富增長的過程。（資本的人格化？）
在超級富人中，巴菲特對公益事業(yè)的捐助卻不算多，那么巴菲特340億美圓的巨大財富的出路在哪里呢？按他的計劃，若他先去世，財產(chǎn)歸于已分居20年的太太蘇西，太太逝世后，所有財產(chǎn)將歸于巴菲特基金，使之成為全世界最龐大的慈善基金。不過巴菲特聲稱他酷愛自己的工作，“在死后5年才會退休！”
巴氏夫婦的二子一女將成為基金的信托人。長子豪華德前不久還是一家農(nóng)業(yè)機(jī)具公司的主管，目前是哈薩韋的董事，次子彼得是個樂師，女兒蘇西則是家庭主婦，他們將共同管理巴菲特基金。對于基金的用途，巴菲特至今還沒有做出明確的規(guī)定。過去他曾向人口控制方面的研究計劃提供了贊助，認(rèn)為解決人口膨脹與生態(tài)和資源的矛盾對人類社會的發(fā)展有著根本性的意義。根據(jù)媒體的考察，巴家的子女并沒有被慣壞。有一則廣為流傳的故事可資佐證：大兒子豪華德曾受父命去經(jīng)營農(nóng)場，考核的標(biāo)準(zhǔn)不是農(nóng)場的產(chǎn)量，而是自己的體重：體重減得越多，業(yè)績越好?？磥韯?wù)農(nóng)時的體力活成了他“接受再教育”的必備功課！
